传媒行业10月投资策略：游戏行业保持高增长、AIGC/VRAR应用不断推进，把握底部布局机会

证券研究报告|2023年10月10日 核心观点行业研究·行业投资策略 9月跑输市场表现。1）9月份传媒（申万传媒指数）板块下跌7.63%，跑输沪深300指数5.62个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第31位；2）个股表现上，ST美盛、贵广网络、昆仑万维、智度股份、惠程科技等标的领涨；八月份表现较好的数据要素及影视板块领跌，荣信文化、卓创资讯、浙数文化、南方传媒、中原传媒的跌幅居前。 国庆档票房表现平淡，8月手游行业继续保持高增长。1）2023年国庆档共计实现电影票房27.3亿元、同比22年增长82.0%、修复至2019年的61%，在暑期档平票房创历史新高之后、国庆档整体表现较为平淡；供给端来看，国庆档影院放映场次达到354万次、创历史新高，渠道端显著修复；观影人 次达到6510万人次，相比22年同比增长80%、但仅相当于2019年的55%，与之相应的是上座率仅为14.8%，远低于历史平均水平，关注后续内容供给对票房市场的拉动效用；2）2023年8月，中国游戏市场实际销售收入292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，同比持续保持高增长（7月同比增长37.49%）；国内移动游戏市场实现营收228.51亿元，环比上升3.35%，同比上升63.73%，继续保持高增长。 OpenAI推出多模态应用，Meta发布Quest3。1）OpenAI宣布在ChatGPT中推出新的语音和图像功能，通过全新更直观的多模态交互方式，拓展ChatGPT在生活中的更多维应用场景。OpenAI将向付费用户和企业用户推出ChatGPT中的语音和图像功能；语音功能上，用户可以通过语音与ChatGPT进行来回对话，随时与其交谈；图像功能上ChatGPT能够理解图片内容与用户互动；OpenAI推出语音和图像功能标志着多模态大模型进入新阶段，底层技术进步有望带动应用端加速发展，持续看好AIGC应用；2）Meta发布首款MR头显Quest3，性能提升显著、价格相比VisonPro优势明显，有望加速VR/MR产业走向成熟。 投资观点：持续看好景气度向上修复，长期看好AIGC/VRAR等新科技打开向上空间，把握调整中的布局机遇。游戏、影视、广告行业景气度持续复苏，AIGC及VR/AR等新业态逐步落地，从两方面把握相关投资机会：1）持续看好低位估值修复，近期建议重点关注超跌的游戏板块，关注广告、影视产业链以及整体估值较低且具备“中特估”与AIGC双重催化的国有传媒板块；2）AIGC持续看好IP、数据要素等底层要素，场景落地持续看好AI+文学、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域；；3）同时建议关注脑机接口、VR/AR/MR等新交互形态机会（具体标的参见正文投资建议部分）。 重点推荐组合：9月组合为恺英网络、浙数文化、光线传媒、分众传媒，10月组合为恺英网络、浙数文化、分众传媒、泡泡玛特。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002517.SZ 恺英网络 增持 12.58 271 0.69 0.94 18 13 300413.SZ 芒果超媒 买入 27.69 518 1.25 1.49 22 19 002027.SZ 分众传媒 买入 7.29 1053 0.34 0.42 21 17 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡联系人：陈瑶蓉 021-608751600755-81983074 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-OpenAI推出多模态应用，国庆/中秋档电影票房有望保持高增长》——2023-09-27 《传媒互联网周报-五部门联合发布元宇宙三年行动计划，7月手游市场高增长》——2023-09-11 《传媒行业中报业绩回顾暨9月投资策略-景气度拐点向上、AIGC 应用有望加速，持续看好板块底部机会》——2023-09-08 《传媒互联网周报-网信部发布第二批算法模型备案，关注AIGC落地应用进展》——2023-09-05 《传媒互联网周报-《数据资源会计处理暂行规定》发布，暑期档票房创新高》——2023-08-31 传媒行业10月投资策略 游戏行业保持高增长、AIGC/VRAR应用不断推进，把握底部布局机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现4 板块表现回顾4 个股表现4 国庆档电影票房表现平淡，供应端修复显著、关注内容质量表现5 8月手游增速同比大幅改善7 AIGC及VRAR：OpenAI推出ChatGPT语音、图像功能，Meta发布Quest3及AR眼镜9 OpenAI推出ChatGPT语音、图像功能，全新交互方式拓展多维应用场景9 OpenAI推出新版图像生成器DALL-E3，AI大模型底层技术持续迭代10 Meta发布MR头显Quest313 投资建议：短期景气度持续修复、中长期AIGC等新科技加速落地，把握超跌布局机会14 景气度持续修复、AIGC等新科技落地，两条主线把握传媒板块投资机遇14 风险提示15 图表目录 图1：9月跑赢市场表现4 图2：9月传媒行业涨幅(%)排名倒数第一位4 图3：国庆档票房5 图4：放映场次创新高6 图5：观影人次有所修复（单位:万）6 图6：平均票价保持稳定（单位:元）6 图7：上座率处于低位6 图8：国庆档票房表现（单位：亿元）6 图9：国内游戏市场销售收入7 图10：移动游戏市场规模7 图11：2023年8月手游收入同比增长63.73%7 图12：部分新游戏流水测算8 图13：出海市场表现稳定8 图14：OpenAI宣布在ChatGPT中推出新的语言和图像功能9 图15：ChatGPT通过绘图工具圈出希望ChatGPT关注的部分10 图16：上传自行车安装说明书和工具箱让ChatGPT选择工具10 图17：OpenAI推出新版图像生成器DALL·E310 图18：DALL·E3（右）及DALL·E2（左）生成图像质量对比11 图19：DALL·E3可生成与文本要求完全一致的图像11 图20：DALL·E3根据提问自动生成创意相关图像12 图21：DALL·E3根据故事生成风格统一的贴纸12 图22：Quest313 表1：9月涨跌幅排行5 表2：Quest3与Quest2对比13 表3：重点公司盈利预测15 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现 板块表现回顾 9月份传媒（申万传媒指数）板块下跌7.63%，跑输沪深300指数5.62个百分点， 在申万一级31个行业中，传媒板块排名第31位。 图1：9月跑赢市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：9月传媒行业涨幅(%)排名倒数第一位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，ST美盛、贵广网络、昆仑万维、智度股份、惠程科技等标的领涨；八月份表现较好的数据要素及影视板块领跌，荣信文化、卓创资讯、浙数文化、 南方传媒、中原传媒的跌幅居前。 表1：9月涨跌幅排行 9月涨幅排行9月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 002699.SZ *ST美盛 10% -50% 15 301231.SZ 荣信文化 -27% 86% 301231.SZ 600996.SH 贵广网络 9% -31% 124 301299.SZ 卓创资讯 -24% 81% 301299.SZ 300418.SZ 昆仑万维 6% 151% 433 600633.SH 浙数文化 -20% 109% 600633.SH 000676.SZ 智度股份 6% 15% 78 601900.SH 南方传媒 -20% 142% 601900.SH 002168.SZ 惠程科技 5% 5% 33 000719.SZ 中原传媒 -19% 71% 000719.SZ 300805.SZ 电声股份 2% 22% 35 300528.SZ 幸福蓝海 -19% 63% 300528.SZ 301052.SZ 果麦文化 1% 101% 32 300295.SZ 三六五网 -19% 86% 300295.SZ 002995.SZ 天地在线 1% 34% 45 601949.SH 中国出版 -17% 123% 601949.SH 002502.SZ ST鼎龙 1% -28% 23 603258.SH 电魂网络 -17% 54% 603258.SH 300052.SZ 中青宝 0% -15% 45 301313.SZ 凡拓数创 -17% 27% 301313.SZ 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 国庆档电影票房表现平淡，供应端修复显著、关注内容质量表现 国庆档票房同比增长82%、相比历史同期表现较为平淡。2023年国庆档共计实现电影票房27.3亿元、同比22年增长82.0%、修复至2019年的61%，在暑期档平票房创历史新高之后、国庆档整体表现较为平淡。 图3：国庆档票房 资料来源：灯塔专业版，国信证券经济研究所整理 供给端显著修复、需求端受内容质量影响显著。1）供给端来看，国庆档共计有9 部新片上映，影院放映场次达到354万次、创历史新高，渠道端显著修复；2）需 求端来看，观影人次达到6510万人次，相比22年同比增长80%、但仅相当于2019 年的55%，与之相应的是上座率仅为14.8%，远低于历史平均水平；平均票价42元，与历史水平基本相当。 图4：放映场次创新高图5：观影人次有所修复（单位:万） 资料来源：灯塔专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：灯塔专业版，国信证券经济研究所整理 图6：平均票价保持稳定（单位:元）图7：上座率处于低位 资料来源：灯塔专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：灯塔专业版，国信证券经济研究所整理 单片表现一般，持续关注后续内容质量及票房市场表现。1）单片表现上来看，《坚如磐石》、《前任4》、《志愿军：雄兵出击》位居国庆档票房前三，分别达到8.8、6.2、5.0亿元，整体表现较为平淡；2）当前电影市场已进入内容拉动需求释放的阶段，在渠道修复较为充分的背景下、后续随着优质内容供给逐步上线，国内电影市场在低人均观影次数的背景下仍有望保持长期向上趋势，建议关注后续国产影片表现。 图8：国庆档票房表现（单位：亿元） 资料来源：灯塔专业版、国信证券经济研究所整理 8月手游增速同比大幅改善 根据伽马数据《2023年8月游戏产业报告》，2023年8月，中国游戏市场实际销售收入292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，同比持续保持高增长（7月同比增长37.49%）。 图9：国内游戏市场销售收入 资料来源：伽马数据，国信证券经济研究所整理 国内移动游戏市场8月同比大幅增长。2023年8月国内移动游戏市场实现营收 228.51亿元，环比上升3.35%，同比上升63.73%。主要原因在于：8月仍处于暑期，并包含七夕节日，相关活动再次刺激用户付费；此外本月新品《冒险岛：枫之传说》流水达5亿元，同时上月新品《晶核》本月流水取得明显环比增长。 图10：移动游戏市场规模图11：2023年8月手游收入同比增长63.73% 资料来源：伽马数据，国信证券经济研究所整理资料来源：伽马数据，国信证券经济研究所整理 图12：部分新游戏流水测算 资料来源：伽马数据、国信证券经济研究所整理 出海市场表现稳定。2023年8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15 亿美元，环比增长-0.20%。《崩坏：星穹铁道》继5月位居境外市场产品流水增长榜榜首，本月再次登顶。