年内营收净利双增20%+，大单品效应显著、在研项目丰富

公司研究/公司快报 2023年3月31日 年内营收净利双增20%+，大单品效应显著、在研项目丰富 增持-B(维持) 华熙生物（688363.SH） 生物医药Ⅲ 市场数据：2023年3月30日 收盘价（元）： 114.69 年内最高/最低（元）： 164.66/101.59 流通A股/总股本（亿）： 1.98/4.81 流通A股市值（亿）： 226.61 总市值（亿）： 551.76 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 2.02 摊薄每股收益： 2.02 每股净资产(元)： 13.89 净资产收益率： 14.39 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年财报，期内实现营收63.59亿元（+28.53%），归母净利润9.71亿元（+24.11%），扣非归母净利润8.52亿元（+28.46%），EPS2.02元，拟10派6.1元。其中22Q4实现营收20.38亿元（+5.32%）、归母净利润2.93亿元（+29.07%）、扣非归母净利润2.51亿元（+15.67%）。公司收入规模持续增长、原料业务稳定增长、功能性护肤品业务高速放量、整体规模效应显现、盈利能力进一步提升。 事件点评 受供需关系影响，原料收入增速相对放缓。主要系上游供应端受暂时停工致产量有所收缩、下游需求端市场需求量有所下降。原料业务收入9.8亿元（+8.31%），收入占比15.41%、毛利率71.54%。收入结构方面，毛利率较高的医药级透明质酸原料业务保持高增速，实现收入3.37亿元（+33.73%）占比持续提升；食品级透明质酸原料业务、其他生物活性物稳定增长。经营方面，公司海外市场增长势头明显，年内公司出口原料销售收入4.26亿元、收入占比43.25%。产能方面，天津工厂新增300吨透明质酸产能，中试生产线以投入运营；东营佛思特工厂无菌级HA生产线预计23年实现生产以占据最高端市场。产品布局方面，年内公司完成3个化妆品新原料备案；收购北京益尔康51%股权正式进军动物源胶原蛋白领域，新增胶原蛋白海绵和人工骨两项产品管线；未来将通过合成生物技术优化已有产品，将产品触角延伸至其他生物活性物。 医疗终端产品结构调整致收入同比微降，营收6.86亿元（-2%），收入占比10.79%、毛利率80.86%。其中，皮肤类产品收入4.66亿元（-7.56%）系公司主动调整产品结构；骨科注射液产品收入1.52亿元（+22.98%）系“海力达”八省二区及安徽带量采购落地执行、覆盖国内超6000家亿元（较上年增加1000多家）、市占率进一步提升；其他产品收入0.68亿元（-5.79%）。产品方面，润百颜小颗粒产品线下机构及消费者渗透率持续提升；具有差异化优势的微交联润致娃娃针销量增长约38%。储备项目方面，公司将持续推进产品在骨科、眼科等多部门、多地市场推进。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 功能性护肤品业务持续增长，实现营收46.07亿元（+38.8%）、收入占比超72.45%、毛利率78.37%。产品方面，润百颜／夸迪／米蓓尔／BM肌活营收较上年同期分别增长12.64%／39.73%／44.06%／106.4%。润百颜、夸迪系列营收过十亿，BM肌活放量显著有望成为下一个销量过十亿系列。渠道布局方面，直营渠道份额持续提升，品牌在官方旗舰店、品牌直播间、 私域流量和线下门店销量稳定，年内抖音渠道销量增长31%、上升约14pct。产品布局方面，top10产品销售收入增加、核心产品集中度提升，未来公司将稳固大单品基本盘以增强用户粘性、延伸产品功效强化用户心智、丰富品牌吸收新客。 功能性食品业务营收0.75亿元（+358.19%），公司在消费者教育初期推进产品布局，水肌泉、黑零等完善产品力、强化线上渠道内容输出。 期内毛利率76.99%（-1.08pct）、净利率15.12%（-0.56pct）。整体费用率59.47%（-1.63pct），其中销售费用30.49亿元（+25.16%）系公司销售渠道推广增加；管理费用率6.18%（+0.05pct）系增加中后台管理人员等职工薪酬所致、研发费用率6.1%（+0.36pct）系研发人员同比增加256人、研发人员薪酬较上年增长26.36%、在研项目同比增长98项；财务费用率-0.77% （-0.76pct）系利息收入同比增加及汇率变化产生汇兑收益。投资建议 年内国内原料业务市场有序恢复、海外市场率先回暖；线下消费场景修复带动医疗终端产品销量增长；功能性护肤品继续稳扎稳打，润百颜系列渗透率持续提高、米蓓尔、BM肌活继续差异化优势。年内看好公司原料、医疗终端业务低基数下修复势能，功能性护肤品进一步优化品牌赋能、提升渠道布局。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64\3.36\4.32元，对应公司3月30日收盘价114.69元，2023-2025年PE分别为43.5\34.1\26.5倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 政策管控风险；行业竞争加剧风险；产品研发及注册不及预期风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,948 6,359 8,434 10,940 13,864 YoY(%) 87.9 28.5 32.6 29.7 26.7 净利润(百万元) 782 971 1,268 1,618 2,079 YoY(%) 21.1 24.1 30.6 27.6 28.5 毛利率(%) 78.1 77.0 76.8 77.3 77.6 EPS(摊薄/元) 1.63 2.02 2.64 3.36 4.32 ROE(%) 13.6 14.4 16.6 17.9 19.1 P/E(倍) 70.5 56.8 43.5 34.1 26.5 P/B(倍) 9.7 8.3 7.3 6.1 5.1 净利率(%) 15.8 15.3 15.0 14.8 15.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3984 4023 4416 5134 6474 营业收入 4948 6359 8434 10940 13864 现金 1807 1606 1586 1572 2301 营业成本 1085 1463 1957 2486 3108 应收票据及应收账款 401 448 678 783 1069 营业税金及附加 58 77 107 135 169 预付账款 88 172 173 274 293 营业费用 2436 3049 3930 5142 6516 存货 709 1162 1340 1838 2136 管理费用 303 393 506 656 832 其他流动资产 979 635 639 667 676 研发费用 284 388 464 635 804 非流动资产 3520 4659 5435 6338 7351 财务费用 -0 -49 -37 -38 -49 长期投资 19 68 115 162 209 资产减值损失 -37 -34 -8 -10 -12 固定资产 1609 1899 2527 3228 4024 公允价值变动收益 7 -0 3 3 3 无形资产 467 475 533 589 615 投资净收益 21 12 17 21 18 其他非流动资产 1424 2216 2260 2359 2503 营业利润 906 1136 1535 1958 2517 资产总计 7504 8682 9851 11472 13825 营业外收入 2 6 5 4 4 流动负债 1401 1644 1975 2214 2738 营业外支出 17 6 8 8 10 短期借款 0 139 130 130 130 利润总额 890 1136 1532 1954 2511 应付票据及应付账款 691 848 1210 1405 1865 所得税 115 175 264 337 433 其他流动负债 710 657 635 679 744 税后利润 776 961 1267 1617 2078 非流动负债 401 355 341 329 318 少数股东损益 -7 -10 -1 -1 -1 长期借款 144 108 94 82 71 归属母公司净利润 782 971 1268 1618 2079 其他非流动负债 257 247 247 247 247 EBITDA 973 1281 1712 2207 2838 负债合计 1801 1999 2316 2543 3056 少数股东权益 3 49 49 48 47 主要财务比率 股本 480 481 481 481 481 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3569 3753 3753 3753 3753 成长能力 留存收益 1674 2409 3293 4420 5871 营业收入(%) 87.9 28.5 32.6 29.7 26.7 归属母公司股东权益 5699 6634 7486 8881 10722 营业利润(%) 19.6 25.5 35.1 27.6 28.5 负债和股东权益 7504 8682 9851 11472 13825 归属于母公司净利润(%) 21.1 24.1 30.6 27.6 28.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 78.1 77.0 76.8 77.3 77.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.8 15.3 15.0 14.8 15.0 经营活动现金流 1276 635 1421 1349 2292 ROE(%) 13.6 14.4 16.6 17.9 19.1 净利润 776 961 1267 1617 2078 ROIC(%) 11.9 12.9 15.3 16.7 18.0 折旧摊销 127 178 217 290 374 偿债能力 财务费用 -0 -49 -37 -38 -49 资产负债率(%) 24.0 23.0 23.5 22.2 22.1 投资损失 -21 -12 -17 -21 -18 流动比率 2.8 2.4 2.2 2.3 2.4 营运资金变动 359 -609 -6 -496 -91 速动比率 2.2 1.6 1.4 1.3 1.5 其他经营现金流 36 166 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -990 -836 -974 -1169 -1366 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 筹资活动现金流 -71 -170 -467 -195 -196 应收账款周转率 12.7 15.0 15.0 15.0 15.0 应付账款周转率 2.4 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.63 2.02 2.64 3.36 4.32 P/E 70.5 56.8 43.5 34.1 26.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 1.32 2.95 2.80 4.76 P/B 9.7 8.3 7.3 6.1 5.1 每股净资产(最新摊薄) 11.85 13.79 15.82 18.71 22.53 EV/EBITDA 54.5 41.9 31.3 24.3 18.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究