Q3毛利率持续改善，关注增量项目与旺季销售

中国中免发布2023年前三季度业绩快报： 2023Q1-3，公司实现营业收入508.37亿元/+29.14%，实现归母净利润51.99亿元/+12.33%，扣非归母净利润51.83亿元/+13.10%，净利率10.23%/-1.53pcts,主要系国内旅游市场逐步复苏、恢复和扩大消费政策出台的背景下，公司深耕海南离岛免税市场、推动北京上海等重点机场门店业务恢复、同时优化产品供给。其中，Q3实现营业收入149.79亿元/+27.87%，实现归母净利润13.33亿元/+93.19%，扣非归母净利润13.29亿元/+102.73%，净利率8.90%/+3.01pcts(Q1/Q2分别为11.08%/10.36%)。 Q3毛利率同比显著改善、环比持续修复。 23Q3公司毛利率为34.27%，同比+9.58pcts、显著改善；23Q1/Q2分别为28.75%/32.47%，环比持续修复。我们预计主要系商品结构优化、会员体系更新、折扣力度收窄等因素所致。 双节期间海南客流恢复强劲，免税消费力仍有改善空间。 （1）客流恢复强劲：根据海南机场集团统计，中秋国庆双节期间海口、三亚、琼海三大机场共完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8万人次，同比2022年分别+143%、+255%，同比2019年分别+22%、+22%；其中，海口美兰国际机场完成航班起降4182架次，旅客吞吐量63.6万人次，同比2022年分别+108%、+192%，同比2019年分别+21%、+24%；三亚凤凰国际机场完成航班起降2953架次，旅客吞吐量50.6万人次，同比2022年分别+212%、+388%，同比2019年分别+18%、+17%。 （2）消费力仍有恢复空间：根据海口海关统计，今年中秋国庆双节8天期间，海南离岛免税销售金额13.3亿元、同比增长117%，免税购物人数17万人次、同比增长143%；日均销售额1.7亿元，与23年五一（1.8亿元）、22年国庆（0.9亿元）、21年国庆（2.1亿元）相比分别-5.9%、+89.9%、-20.8%；人均消费7824元，与23年五一（8101元）、22年国庆（8761元）、21年国庆（8167元）相比分别-3.4%、-10.7%、-4.2%。 关注增量项目推进，Q4旺季到来销售有望进一步恢复。 根据公司公告，公司积极推进三亚国际免税城一期2号地项目和市内店筹备工作，引进重奢品牌，伴随着Q4传统旺季到来，销售有望 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表