零售&美妆三季报业绩综述：Q3消费市场偏弱业绩承压，关注旺季促销提振全年销售

商贸零售板块近一年市场表现投资要点： 网上零售发展较快，可选消费增长承压。1-9月国内实现社会消费品零售总额32.0万亿元/+0.7%，增速环比+2.0pct，其中三季度社零+3.5%，较二季度的-4.6%明显改善，呈现加快恢复态势。但9月社零总额3.8万亿元 /+2.5%，增速较上月回落2.9pct，其中可选消费品增速多呈现环比下降，整体略低于预期。前三季度实物商品网上零售额8.2万亿元/+6.1%，占社零比重25.7%，线上渗透率环比提升0.1pct，线上零售对消费市场整体带动作用持续显现。线下方面，实体店销售整体改善，专业店零售增长好于其他业态。 整体业绩情况：单Q3业绩降幅大于收入，消费市场环境偏弱。整体来 看，22Q1-Q3零售美护行业营收合计4,886.9亿元/-10.9%，降幅同比扩大 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年11月11日 Q3消费市场偏弱业绩承压，关注旺季促销提振全年销售 同步大市-A(维持) 三季报业绩综述 零售&美妆 相关报告： 零售行业11月投资策略：市场销售波动恢复，关注美妆龙头业绩韧性 分析师：谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 4.9pct；合计归母净利润76.1亿元/-9.9%，降幅同比大幅收窄40.6pct。其中Q3降幅较为显著，单Q3整体营收合计1,604.1亿元/-1.3%，归母净利润合计5.9亿元/-145.9%，业绩降幅大于收入降幅。Q3消费市场环境偏弱，其中百货、珠宝和美护板块业绩呈现不同程度的双位数下行，超市和电商板块业绩持续亏损，Q3亏损有所扩大。受到疫情反复、消费承压等宏观因素影响，增速环比回落明显，业绩分化态势进一步加剧。 珠宝首饰：收入业绩有所转暖，毛利率结构性下调。22年前三季度珠宝板块营收1,595.1亿元/+3.3%，归母净利润48.1亿元/-20.8%，收入增长来自黄金产品销售增长带动。分季度看，Q2受封控影响收入业绩呈现双降，Q3收入环比回暖、业绩降幅收窄，市场有所好转，但前三季度板块内仍有超七成公司业绩增速下滑，结构因素影响毛利率下调，不过费用管控整体有效。线下经营活动受到影响，抑制了加盟商补货需求，部分公司也调整了全年预期。 美容护理：板块业绩分化显著，研发投入持续增加。22年前三季度美容护理板块营收580.3亿元/+7.6%，归母净利润52.7亿元/-15.3%。板块收入整体呈现增长，业绩下滑主要受到Q3消费市场较弱购买力下降、淡季平销、以及部分物流受限带来的影响，板块业绩环比下降，成本费用上涨压制毛利净利，不过销售费率略有下降。Q4旺季促销虹吸效应显著，有望提振板块全年整体情况。板块内业绩分化现象较为显著，头部化妆品企业如珀莱雅和贝泰妮收入业绩均能实现超30%的快速增长，但还有近六成企业受市场多重因素影响业绩呈现下滑。 投资建议： 关注Q4旺季促销提振板块整体业绩。当前消费恢复仍面临居民收入增长放缓、支出分配谨慎、消费意愿承压、消费场景受限等制约因素，消费复苏筑底周期拉长、复苏进度放缓，市场恢复基础仍需巩固。Q3可选消费行业相对平淡，不过美妆板块龙头业绩增长情况好于行业整体，Q4关注旺季促销虹吸效应对国货美妆板块全年销售业绩的提振。受市场环境的影响，短期需关注珠宝板块线下消费恢复情况，美妆板块由于消费偏日常刚需、业绩韧性 足叠加景气度高，行业整体具备较好的价值投资基础，我们看好国货美妆品牌市占率的持续提升，并维持对国货美妆板块的底部推荐。中长期在防控精准化，消费企稳筑底的逻辑下继续关注以下几条主线：1）国货美妆品牌线上运营优势明显、产品矩阵不断丰富，国产替代效应持续显现：珀莱雅、贝泰妮、上海家化；2）珠宝消费悦己需求崛起，品牌渠道加密提升市场集中度，板块估值水平偏低：周大生，潮宏基；3）超市企业自建生鲜供应链优势明显，布局O2O业务形成渠道互补，基本面边际改善、估值底部附近：永辉超市，家家悦，红旗连锁。 风险提示：政策落地效果、终端消费情况不及预期；线下客流受限、物流受阻影响线上订单履约；居民消费支出趋于谨慎。 目录 1.网上零售发展较快，可选消费增长承压6 1.1消费市场波动恢复，可选消费增长承压6 1.2网上零售发展较快，实体店销售整体改善7 2.整体业绩情况：单Q3业绩降幅大于收入，消费市场环境偏弱8 3.珠宝首饰：收入业绩有所转暖，毛利率结构性下调10 3.1收入回暖业绩降幅收窄，珠宝消费整体维持增长10 3.2费用管控整体有效，结构因素影响毛利率下降11 3.3重点公司业绩梳理12 4.美容护理：板块业绩分化显著，研发投入持续增加13 4.1营收增长业绩下滑，美护板块业绩分化显著13 4.2销售费率略有下降，研发投入持续加大14 4.3重点公司业绩梳理15 5.基金持仓：行业维持低配，美护板块基金获配最多16 5.1行业维持低配，配比持续改善16 5.2美护板块基金配置最多、获增配明显，珠宝板块次之17 6.投资建议18 7.风险提示19 图表目录 图1：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）6 图2：限上消费品零售额当月（亿元）及同比（%）6 图3：限上单位必选消费品零售额当月同比增速%6 图4：限上单位可选消费品零售额当月同比增速%6 图5：网上商品零售额累计值（亿元）及同比（%）7 图6：实物商品网上零售额累计值（亿元）、同比（%）及占比（%）7 图7：网下实体店消费品零售额当月增速（%）8 图8：全国百家大型零售企业零售额当月同比（%）8 图9：各板块前三季度营业收入（亿元）及同比%9 图10：各板块前三季度归母净利润（亿元）及同比%9 图11：各版块前三季度销售/管理费率（%）对比9 图12：各版块前三季度毛利率/净利率（%）对比9 图13：珠宝首饰20-22Q3营收（亿元）及同比%10 图14：珠宝首饰20-22Q3净利润（亿元）及同比%10 图15：珠宝首饰20-22Q3费用率情况（%）11 图16：珠宝首饰20-22Q3经营现金流（亿元）情况11 图17：珠宝首饰20-22Q3毛利率/净利率（%）12 图18：珠宝首饰20-22Q3平均ROE（%）12 图19：美容护理20-22Q3营业收入（亿元）及同比%13 图20：美容护理20-22Q3净利润（亿元）及同比%13 图21：美容护理20-22Q3费用率情况（%）14 图22：美容护理20-22Q3经营现金流（亿元）14 图23：美容护理20-22Q3毛利率/净利率（%）15 图24：美容护理20-22Q3平均ROE（%）15 图25：22Q3vs22Q2基金配置比例行业分布情况17 图26：20-22Q3批零行业基金配置比例情况17 表1：22年前三季度珠宝板块重点上市公司经营情况12 表2：22年前三季度美容护理重点上市公司经营情况15 表3：零售板块重仓个股所属行业的持股变动情况17 表4：重点关注上市公司估值情况（以11月10日收盘价为基准）19 1.网上零售发展较快，可选消费增长承压 1.1消费市场波动恢复，可选消费增长承压 9月社零增速有所回落，市场销售波动恢复。2022年1-9月，社会消费品零售总额32.0万亿元/+0.7%， 增速较1-8月+0.2pct，其中除汽车以外的消费品零售额28.7万亿元/+0.7%。分季度看，三季度社零+3.5%，较二季度的-4.6%明显改善，呈现加快恢复态势。9月社零总额3.8万亿元/+2.5%，整体略低于预期，其中除汽车以外的消费品零售额3.4万亿元/+1.2%。9月社零增速有所回落，增速较上月回落2.9pct，主要受到疫情多点散发影响，可选消费品增速多呈现环比下降。 图1：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）图2：限上消费品零售额当月（亿元）及同比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 商品零售当月增速回落，基本生活类增势稳健。商品零售增速回落，1-9月商品零售28.9万亿元/+1.3%，其中9月商品零售3.4万亿元/+3.0%，增速环比回落2.1pct。分商品类别看，基本生活类消费保持平稳增长， 9月粮油食品、日用品零售额增速较高，同比分别+8.5%/+5.6%，增速环比+0.4pct/+2.0pct；饮料类同比+4.9%，但增速环比-0.9pct。 图3：限上单位必选消费品零售额当月同比增速%图4：限上单位可选消费品零售额当月同比增速% 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 升级商品表现继续分化，零售额增速多呈环比回落。通讯器材、金银珠宝类商品销售实现增长，同比分别+5.8%/+1.9%，其中部分品牌新机上市拉动通讯类增速转正，金银珠宝增速环比-5.3pct，主要受到疫情制约线下门店经营以及高基数影响；化妆品类同比-3.1%，降幅收窄3.3pct，旺季渐近、大促带动9月线上销售数据有所回暖；服装类同比-0.5%，环比转负。出行类商品保持较快增长，汽车/石油类零售额分别同比 +14.2%/+10.2%，增速环比-1.7pct/-6.9pct，增速均呈回落。不过居民对品质化消费、绿色消费的需求逐步增加，新能源汽车销售呈快速上升态势。 1.2网上零售发展较快，实体店销售整体改善 网上零售继续保持较快增长，线上消费占比提升。1-9月全国网上零售额9.6万亿元/+4.0%，实物商品网上零售额8.2万亿元/+6.1%，占社零总额的比重为25.7%，线上渗透率较上月提升0.1pct。其中，9月实物商品网上零售额1.0万亿元/+8.3%，增速环比提升1.8pct，增长提速。实物商品网上零售额对社会消费品零售总额的增长贡献率达到212.7%，高于2021年前三季度190.6pct。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.6%、4.7%、5.2%。 图5：网上商品零售额累计值（亿元）及同比（%）图6：实物商品网上零售额累计值（亿元）、同比（%） 及占比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 实体店销售整体改善，专业店零售增长好于其他业态。线下方面，实体零售整体改善，但当月增速回落，1-9月实物商品线下零售额约为23.8万亿元/-1%，累计降幅收窄0.2pct，其中9月实物商品线下零售额约为2.8万亿元/+0.6%，当月增速环比回落4.4pct。从零售业态看，1-9月限额以上实体店商品零售额同比 +2.3%，增速环比加快0.7pct。随着传统零售业态加速转型升级，消费场景和消费体验不断拓展提升，实体店铺零售逐步改善。其中，专业店和便利店零售额同比分别+5.1%/+4.9%，环比分别+0.5pct/+0.1pct，增速加 快；专卖店+0.7%，增速转正；百货店-6.3%，降幅环比收窄0.3pct，专业店销售增长好于其他业态，百货销售降幅持续收窄。中华全国商业信息中心数据显示，1-9月全国百家重点大型零售企业零售额累计下降10.3%，降幅相比上半年收窄3.8pct，9月同比下降4.0%，降幅环比扩大2.1pct。 图7：网下实体店消费品零售额当月增速（%）图8：全国百家大型零售企业零售额当月同比（%） 资料来源：中华商业信息中心，山西证券研究所资料来源：中华商业信息中心，山西证券研究所 2.整体业绩情况：单Q3业绩降幅大于收入，消费市场环境偏弱 市场环境偏弱，行业营收业绩均呈下降，Q3降幅较为显著。我们选取零售及美妆行业5个重要子板块 （百货、超市、珠宝、电商、美容护理）的94只成分股作为样本，观察分析零售美护行业上市公司2022年前三季度的业绩表现。整体来看，22Q1-Q3零售美护行业营收合计4,886.9亿元/-10.9%，降幅较上年同期扩大4.9pct，主要受到电商服务板块营收-47.3%，降幅较大影响，