毛利率持续改善，期待旺季到来

毛利率持续改善，期待旺季到来 事件：中国中免发布2023年前三季度业绩快报，2023Q1-Q3实现营收508.4亿元，同比增长29.1%，归母净利润为52.0亿元，同比增长12.3%，扣非归母净利润51.8亿元，同比增长13.1%。其中Q3实现营收149.8亿元，同比增长27.9%，归母净利润为13.3亿元，同比增长93.2%。 报告摘要 Q3表现符合市场预期，毛利率持续改善2023Q1-Q3，中国中免实现营收508.4亿元，同比增长29.1%，归母净利润为52.0亿元，同比增长12.3%，扣非归母净利润51.8亿元，同比增长13.1%。按照单个季度的表现来看，Q3实现营收149.8亿元，同比增长27.9%，相比2021年同期增长7%；归母净利润为13.3亿元，同比增长93.2%，相比2021年同期减少57%。由于Q3是海南旅游的淡季，整体表现来看基本符合市场预期。此外，Q3毛利率恢复至34.27%（Q1/Q2毛利率分别为28.75%/32.47%），同比提升9.58pp，环比提升1.8pp，主要是产品结构优化和折扣幅度收窄对毛利率带来了持续的改善。但由于客流上升，机场租金有所增加，净利率环比下滑1.47pp至8.90%。 双节假期旅游需求爆发，消费仍待恢复根据海南机场集团数据，中秋+国庆双节期间，海口、三亚、琼海三家机场共完成航班起降7276架次，旅客吞吐量达到 115.8万人次，同比分别增长143%/255%，相比2019年同期分别增长22%/22%。其中，海口美兰机场完成航班起降4182架次，旅客吞吐量63.6万人次，同比分别增长108%/192%，相比2019年同期分别增长21%/24%。三亚凤凰机场完成航班起降2953架次，旅客吞吐量50.6万人次，同比分别增长212%/388%，相比 公司动态分析 Table_Title 2023年10月10日 中国中免（1880.HK） 证券研究报告 免税 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2023-10-9)：93.9港元 总市值(百万港元)194,265.86 H股市值(百万港元)10,928.08 总股本(百万股)2,068.86 H股股本(百万股)116.38 12个月低/高(港元)91.5/280 平均成交(百万港元)105.70 股东结构 中国旅游集团有限公司50.30%ChinaSecuritiesFinance2.82%InvescoGreatWallFund1.37% AbrdnPlc1.02% 其他股东44.49% 总共100.00% 股价表现 2019年同期分别增长18%/17%。另外，中秋+国庆8天假期，海南离岛免税销售 额及购物人数均较去年同期翻倍增长。根据海口海关数据，双节期间海南离岛免税销售金额达13.3亿元，同比增长117%；免税购物人数达17万人次，同比增长143%；日均销售额达1.7亿元，环比23年五一（1.8亿元）下滑5.9%，同比22年国庆（0.9亿元）增长89.9%；人均消费约为7824元，环比23年五一（8101元）下滑3.4%，同比22年国庆（8761元）下滑10.7%。由此可以看出，虽然长假带来了旅游需求的大爆发，客流量增长显著，但人均消费依然未能实现很好的增长，整体消费仍在持续恢复中。 股价及恒指相对走势 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 4/14/23 4/28/23 5/12/23 5/26/23 6/9/23 6/23/23 7/7/23 7/21/23 8/4/23 8/18/23 9/1/23 9/15/23 9/29/23 0.0 成交额(百万港元) 1,000 800 600 400 200 0 重奢品牌落地，期待旺季表现此前，经过了长时间的洽谈，重奢品牌LV和Dior终落地三亚海棠湾，虽然均以有税业态形式进驻海棠湾二期，但仍有望给中免带来优质和高端的客群。未来公司也将继续夯实其在海南本土的地位，持续推进海棠湾的一二期升级扩容和三期建设。海南旅游旺季主要是在冬季，尤其是过年前后，随着旺季的到来，以及产品结构优化和折扣的收紧，公司的销售业绩也有望得到持续改善。在境外游逐渐放开的背景下，海南离岛免税市场和中免集团自身依旧有着强大的竞争力，伴随着市内免税政策的落地和岛内旅游维持高景气，海南能够更大程度的留存住此前因疫情从海外回流的购物需求。相信在海南客流量持续回升和离岛免税购物需求的持续增长下，中免作为行业龙头能优先享受行业复苏红利，从而快速恢复较好的业绩表现。 风险提示：宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期。 成交额（百万港元）1880.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -8.97 -8.30 -51.18 绝对收益 -12.73 -14.42 -52.44 数据来源：WIND、港交所 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 公司动态分析/中国中免 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010