核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025Q1-3公司实现营业收入5139亿元，同降4.2%；实现归母净利润136.5亿元，同降16.1%，扣非归母净利润117亿元，同降13.5%，符合预期。Q3单季扣非业绩同比增长24%，环比大幅提速，主要因上年同期处置子公司股权等非经常性收益较多。
- 毛利率与现金流：Q3单季毛利率有所提升，经营性现金流改善。2025Q1-3公司毛利率11.04%，同比下降0.5pct，Q3单季同比提升0.5pct。期间费用率5.6%，同比下降0.55pct，费用率明显优化，财务费用率下降主要由于汇兑损失减少。
- 资产减值与投资收益：Q1-3资产（含信用）减值损失同比增多2.8亿元（Q3单季同比增多0.7亿元）。Q1-3投资收益同比减少13.6亿元（Q3单季同比减少16.3亿元），主要由于上年同期处置项目公司股权产生较大一次性收益。所得税率同比提升2.15pct。
- 经营与投资现金流：Q1-3经营性现金流净流出658亿元，同比少流出112亿元，Q3单季净流入115亿元，同比多流入144亿元。Q1-3投资性现金流净流出213亿元，同比少流出8亿元，Q3单季净流出24亿元，同比少流出41亿元。
业务与新签订单
- 新签合同额：2025Q1-3公司新签合同额13400亿元，同增4.7%；Q3单季新签3489亿元，同增9.2%，环比Q2提速12.6pct。
- 分业务看：基建业务新签合同额12224亿元，同增6.4%（Q3单季同增13.5%），其中港口/道路与桥梁/城市建设/海外工程分别新签订单625/1886/6908/2805亿元，同比+0.5%/-7%/+10%/+8%（Q3单季分别同比-43%/-13%/+31%/+22%），城建订单增势较好。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额304/788/83亿元，同比-21%/-6%/+2%。
- 新兴业务领域：以节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业为代表的新兴业务领域新签合同额达4664亿元，同比增长9.4%；新业务领域中，能源工程/农林牧渔工程新签合同额分别为795/109亿元，同比高增81%/73%。
- 分区域看：境内/境外分别新签合同额10559/2841亿元，同增4%/7%，Q3单季同比+6%/+21%，海外订单加速增长。
- 投资类项目合同额：各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为766亿元，同降5.3%。
投资建议与风险提示
- 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为219/223/227亿元，同比变动-6.5%/+2.1%/+1.8%，EPS分别为1.34/1.37/1.40元/股，当前股价对应PE为6.6/6.5/6.3倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。
