毛利率环比持续改善，静候新项目增量释放

公司2023年三季报分析

关键数据概览

• 营收与利润：2023年前三季，公司实现营收508.4亿元，同比增长29.1%；归母净利润52.1亿元，同比增长12.5%。其中，三季度单季营收149.8亿元，同比增长27.9%，净利润13.4亿元，同比增长94.2%。

业务表现亮点

• 毛利率提升：三季度毛利率约为34.3%，较上季度提升1.8个百分点，较第一季度提升5.5个百分点。改善主要源于三方面策略：
  • 实施全岛统一定价，优化促销折扣，调整销售结构以提升整体毛利；
  • 整合线上业务，增加高毛利商品供应，拓宽商品边界；
  • 强化采购与库存管理，加速购销，缩短采购周期，优化库存。

成本与费用

• 销售费用率增长：受机场客流恢复影响，销售费用率提升至13.7%，较上年同期增长6.9个百分点。
• 财务费用率优化：得益于利息收入及汇兑风险控制，财务费用率进一步降低至-1.1%。

免税消费与新项目进展

• 免税消费恢复：海南离岛免税销售额同比增长28.6%，购物件数与人次分别增长6.7%和56.3%，表明免税消费市场正在逐步恢复。
• 新项目落地：三亚凤凰机场免税店二期已开业，三亚国际免税城的一号地运营平稳，二号地计划年底前开业，预计将为公司带来新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为3.37元、5.15元、7.77元，对应动态PE分别为28倍、18倍、12倍。
• 投资建议：作为免税板块的核心标的，尽管免税消费处于稳定恢复中，但修复进程较为缓慢，考虑新项目的爬坡期，建议关注后续进展。基于此，将评级调整至“持有”。

风险提示

• 客流恢复不及预期的风险；
• 新项目落地进度低于预期的风险；
• 消费信心恢复不及预期的风险。

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