系列点评十：高端化持续发力 全球化稳步推进

长城汽车（601633.SH）系列点评十 高端化持续发力全球化稳步推进2024年06月04日 事件:公司发布2024年5月产销快报：公司批发销量9.1万辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中，哈弗4.7万辆，同比-15.3%，环比+0.0%；Wey牌0.3万辆，同比-50.4%，环比-35.8%；皮卡1.5万辆，同比-18.8%，环比-16.4%；欧拉0.6万辆，同比-43.4%，环比+28.1%；坦克2.0万辆，同比+94.9%，环比 -0.7%。 坦克维持强势增长高端化持续发力。公司5月批发销量9.1万辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中，5月新能源约2.5万辆，同比+3.8%，环比+9.9%；5月新能源占比达到27.0%，同比+3.4pts，环比+3.3pts。2024M1-5销量10.6万辆，同比+60.0%；分品牌来看，5月坦克销量持续强势表现，批发销售2.0万辆，同比+94.9%，环比-0.7%；2024M1-5坦克销量9.0万辆，同比+97.5%；哈弗5月销售4.7万辆，2024M1-5销量25.2万辆，同比+7.9%。高端化方面，20万元以上车型2024M1-5销售11.1万辆，同比+108.73%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年5月，公司海外批发销量为3.4万辆，同比+37.2%，环比-4.6%。2024年1-5月海外批发销量为16.3万辆，同比+65.2%。5月21日，公司宣布欧拉品牌开启全球化2.0，目标冲击全球100个国家地区，产品阵容达到全车系覆盖，出海模式从单品出海到生态出海进阶。公司全球化战略计划到2030年实现海外销售超百万辆。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局产品力全面进阶。智能化方面，公司深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、CoffeePilot智能驾驶两大智能化产品；5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮CoffeeOSOTA升级迭代。新品方面，定位五座电动SUV的魏牌新摩卡Hi4、2.4T乘用皮卡、2.4T商用皮卡、2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版于5月上市。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年6月3日收盘价25.98元/股，PE为21/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 173,212 225,728 266,959 301,664 增长率（%） 26.1 30.3 18.3 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 7,022 10,815 13,559 14,551 增长率（%） -15.1 54.0 25.4 7.3 每股收益（元） 0.82 1.27 1.59 1.70 PE 32 21 16 15 PB 3.2 2.9 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年6月3日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：25.98元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长城汽车（601633.SH）系列点评九：高端化持续发力出口再创新高-2024/05/07 2.长城汽车（601633.SH）系列点评八：202 4Q1盈利高增高端化+出海持续发力-2024 /04/25 3.长城汽车（601633.SH）系列点评七：坦克延续强势哈弗销量稳固-2024/04/02 4.长城汽车（601633.SH）系列点评六：新能源转型逐步推进高端化+出海提速-2024/03/29 5.长城汽车（601633.SH）系列点评五：坦克稳健向上出海+新能源持续发力-2024/03/06 图1：21-24年长城汽车单月销量（辆）图2：21-24年哈弗品牌单月销量（辆） 180,000 150,000 120,000 90,000 60,000 30,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：21-24年魏品牌单月销量（辆）图4：21-24年皮卡单月销量（辆） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：21-24年欧拉品牌单月销量（辆）图6：21-24年坦克品牌单月销量（辆） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2021202220232024 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 173,212 225,728 266,959 301,664 成长能力（%） 营业成本 140,773 183,380 216,245 245,253 营业收入增长率26.12 30.32 18.27 13.00 营业税金及附加 5,986 7,900 9,344 10,558 EBIT增长率28.72 42.64 38.28 5.36 销售费用 8,285 10,158 11,479 12,972 净利润增长率-15.06 54.02 25.37 7.32 管理费用 4,735 5,643 6,407 7,240 盈利能力（%） 研发费用 8,054 10,158 11,746 13,273 毛利率18.73 18.76 19.00 18.70 EBIT 5,951 8,489 11,738 12,368 净利润率4.05 4.79 5.08 4.83 财务费用 -126 -285 -162 -274 总资产收益率ROA3.49 4.36 4.86 4.71 资产减值损失 -488 -55 -86 -70 净资产收益率ROE10.25 14.07 15.42 14.56 投资收益 761 903 1,068 1,207 偿债能力 营业利润 7,201 11,420 14,476 15,580 流动比率1.07 1.08 1.12 1.16 营业外收支 623 600 600 600 速动比率0.78 0.83 0.84 0.88 利润总额 7,824 12,020 15,076 16,180 现金比率0.35 0.37 0.37 0.42 所得税 801 1,202 1,508 1,618 资产负债率（%）65.96 69.01 68.46 67.61 净利润 7,023 10,818 13,568 14,562 经营效率 归属于母公司净利润 7,022 10,815 13,559 14,551 应收账款周转天数15.16 14.00 13.00 12.00 EBITDA 13,779 17,090 20,720 21,508 存货周转天数69.04 62.45 68.41 66.64 总资产周转率0.86 0.91 0.96 0.98 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 38,337 55,689 63,195 77,535 每股收益0.82 1.27 1.59 1.70 应收账款及票据 10,145 12,987 14,628 15,703 每股净资产8.02 9.00 10.29 11.70 预付款项 3,873 3,847 4,946 5,834 每股经营现金流2.08 3.80 2.39 3.17 存货 26,628 31,378 40,532 44,775 每股股利0.29 0.29 0.29 0.29 其他流动资产 39,601 56,692 65,780 72,914 估值分析 流动资产合计 118,584 160,592 189,081 216,761 PE32 21 16 15 长期股权投资 10,751 11,365 11,904 12,480 PB3.2 2.9 2.5 2.2 固定资产 30,235 31,360 32,941 33,655 EV/EBITDA15.5 11.5 9.1 8.1 无形资产 11,310 13,420 16,032 18,392 股息收益率（%）1.1 1.1 1.1 1.1 非流动资产合计 82,686 87,464 89,761 91,950 资产合计 201,270 248,056 278,842 308,710 短期借款 5,701 5,701 5,701 5,701 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 68,486 98,820 112,554 126,377 净利润7,023 10,818 13,568 14,562 其他流动负债 36,648 44,738 50,721 54,705 折旧和摊销7,828 8,601 8,982 9,140 流动负债合计 110,835 149,259 168,976 186,782 营运资金变动3,679 13,766 -1,265 4,467 长期借款 13,286 13,286 13,286 13,286 经营活动现金流17,754 32,419 20,384 27,115 其他长期负债 8,640 8,640 8,640 8,640 资本开支-16,229 -12,166 -10,188 -10,179 非流动负债合计 21,926 21,926 21,926 21,926 投资4,223 -675 -584 -630 负债合计 132,762 171,185 190,902 208,709 投资活动现金流-10,451 -11,938 -9,704 -9,602 股本 8,498 8,542 8,542 8,542 股权募资682 44 0 0 少数股东权益 8 11 21 31 债务募资18,988 0 0 0 股东权益合计 68,509 76,871 87,940 100,001 筹资活动现金流1,052 -3,129 -3,173 -3,173 负债和股东权益合计 201,270 248,056 278,842