有色金属行业周报：电解铝供给刚性支撑铝价高位，关注黄金板块低位布局机会

贵金属：宽松预期与避险溢价双线逻辑不改，关注黄金低位布局机会。美国9月季调后非农就业人大超预期，在美联储货币紧缩预期边际升温推动下，美指与十年期美债收益率在国庆假期表现强势，投机头寸持有黄金作为避险资产的机会成本持续维持高位，构成压制金价的主要因素。落实到金价上，短期上行空间受制于美联储；中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）节前（9月22日-9月28日，下文同）避险铜价大跌，关注节后低点布局机会。①宏观方面：国内政策预期充分交易，实际铜需求改善不明显，叠加美元强势，节前多头减仓避险，铜价跌幅明显，但不改铜价上涨趋势，关注低点机会；②库存端：本周（10月2日-10月6日，下文同）全球铜库存32.2万吨，较上周增1.9万吨。国内社会库存增1.8万吨，LME库存增0.2万吨，COMEX库存减0.1万吨；③供给端：CSPT季度会议敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨，较第三季度持平，铜精矿现货TC价格上涨乏力。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜矿已逐渐走向偏紧趋势；④需求端：假期前铜价重心持续回落，叠加超长假期来临，精铜杆企业节前备货排产积极，开工率大幅回升，现货升贴水价格走强，基本面压力来自美债上行及海外弱需求导致的LME累库。假期前后避险情绪铜价小幅弱势调整，不改长期看涨趋势，关注节后铜板块低位投资机会。（2）国内电解铝供给刚性显性，铝价高位板块再迎投资黄金期。①库存端：本周全球铝库存107.7万吨，较上周增9.24万吨。国内社会库存增8.2万吨，LME库存增0.74万吨，COMEX库存增0.3万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升14元/吨至16042元/吨，吨铝盈利减少167元/吨至3011元/吨；③供给端：西南地区复产后生产稳定；内蒙古地区尚有新投产产能等待释放，本周暂无进展，电解铝产能刚性逐渐体现；④需求端：型材板块开工率小增，但建筑型材板块未见明显起色，光伏型材生产商开工率维持高位，其余厂家出现不同程度减产；铝板带箔及线缆板块开工率稳定，企业在手订单充裕，中秋国庆假期亦正常生产。价格方面，地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价，叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低，且未来国内产能天花板对供给端刚性限制逐渐体现，多重利多预期叠加，伴随铝行业利润高位，继续关注铝板块投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：欧盟对华电动车反补贴调查立案，供强需弱格局下预计四季度锂价维持偏弱运行。①价格：电碳跌1.2%至17.0万元/吨，电氢下跌1.8%至16.4万元/吨，期货主连下跌5.4%至15.0万元/吨，锂辉石跌3%至2935美元/吨，锂云母跌6%至4700元/吨；碳酸锂：行业整体产量小幅收窄，节前下游少量集采，行业整体消库。氢氧化锂：下游拿货偏谨慎，行业整体维持低产运行，以销定产为主，节前产量继续下滑，被动累库。需求：9月1-24日乘/电销量为126/50.8万辆，渗透率40.4%，电车同环比+33%/11%。整体来看：节前锂价企稳，供给端预计进口矿价相对刚性将延续，对锂价形成成本支撑；随着天气转凉，盐湖提锂预计产量下滑。需求端预计四季度维持温和增速，考虑到电池及车厂核心诉求仍是提升市占率与消纳库存，对上游压价与延缓提货的策略将延续，库存乘数效应偏弱。 综合来看，供强需弱格局未变，预计四季度锂价仍维持偏弱运行。（2）金属硅：双节假期市场交易积极性下降，价格上涨幅度减缓。①库存：节前总库存24.72万吨。②成本：金属硅平均成本14,055.79元/吨，周度不变，金属硅利润1514.21元/吨，周度增长129.65元/吨。③供需格局：供给端10月开工预计小幅下降，需求端下游单体厂开工增长预期叠加多晶硅企业生产旺盛，产能爬坡，对金属硅需求增加。中长期看，随着近期553#与421#价格基差的逐渐收窄，库存转移交割库带来的利润或逐渐回落，牌号生产不均现象或有所缓和，现货市场流通性紧张情绪逐渐放松，硅价上涨幅度放缓。后期需关注枯水期西南电价上升情况及硅厂停产情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1价格及库存变动：节前有色品种普跌；本周外盘价格涨跌不一 因国庆假期影响，1.1节中SHFE“现价”为2023年9月28日价格；“周涨跌”起算日为2023年9月22日；“月涨跌”起算日为2023年9月28日；“季涨跌”起算日为2023年9月28日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。LME与COMEX“现价”为2023年10月6日价格；“周涨跌”起算日为2023年9月29日；“月涨跌”起算日为2023年9月29日；“季涨跌”起算日为2023年9月29日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表1：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表2：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表3：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表4：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表5：交易所基本金属库存变动 二、贵金属 黄金：非农大超预期紧缩加码预期升温，金价明显承压。美国9月季调后非农就业人大超预期录得33.6万人（前值18.7万人，前值17万人），美劳动力市场强韧表现使得11月美联储紧缩加码预期升温：CME芝商所Fedwatch数据显示11月美联储再次加息25BP概率为27.1%，同时隐含加息显示市场预期美联储的货币宽松将变得更加谨慎。在美联储货币紧缩预期边际升温推动下，美指与十年期美债收益率在国庆假期表现强势；前者冲上107，后者冲上4.8%；9月FOMC会议上鲍威尔偏鹰表态与9月超预期非农数据前后共振，金价（伦敦现货黄金，以美元计价）在国庆假期中连续下跌，触及超半年年来的低点。 “宽财政+紧货币”背景下美政府债务规模持续扩大，叠加美联储缩表推升黄金机会成本。自5月29日美国两党就联邦政府债务上限达成协议后，“宽财政”政策持续发力，美国未偿公共债务总额持续扩大，4个月内新增债务规模超2万亿美元；而美联储同时推进缩表进程，今年3月以来资产总额从8.73万亿美元下降至7.96亿元；叠加“紧货币”高利率宏观环境的延长，投机头寸持有黄金作为避险资产的机会成本持续维持高位，构成压制金价的主要因素。但伴随强财政刺激效果的边际递减以及流动性的不断收紧，“宽财政”与“紧货币”或将难以同时维持，美国经济下行风险叠加全球去美元化趋势仍将为黄金提供强支撑。 宽松预期与避险溢价双线逻辑不改，关注黄金低位布局机会。从通胀指标看，美8月核心PCE物价指数年率数据公布录得3.9%符合预期（前值4.3%，预期值3.9%），高利率环境叠加美联储边际偏鹰表态下通胀降温趋势延续。同时美国消费市场亦传递降温信号：美8月新屋销售总数录得67.5万户不及预期（前值73.9万户，预期值70万户），9月谘商会消费者信心指数不及预期录得103（前值108.7，预期值105.5）。整体经济降温或将限制美联储下一步的加息行动。而随着高利率的维持以及政府“关门”事件的发酵，黄金相关资产之避险溢价或将升温，但利率高位下金价向上空间仍受制于机会成本；美联储主席鲍威尔在9月FOMC会议上的偏鹰表态支撑美指强势，黄金上行空间仍未完全打开。落实到金价上，短期上行空间受制于美联储偏鹰表态与美指美债强势；而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表6：美政府债务规模持续扩大 图表7：美联储持续推进缩表进程 图表8：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表9：美联储宽松政策将更加谨慎 图表10：美元实际利率与金价走势 图表11：美国国债收益率（%） 图表12：美元指数走势 图表13：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表14：9月美国新增就业33.6万人，失业率3.8% 图表15：铜金比与金银比走势 图表16：美国9月ISM制造业PMI上行1.4%至49%（%） 图表17：欧元区9月制造业PMI下滑0.1%至43.4%（%） 图表18：中国9月制造业PMI上升0.5%至50.2%（%） 图表19：国内8月社融存量同比增长9.3%（%） 图表20：美国8月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.4% 图表21：欧元区9月CPI同比4.3%，核心CPI同比4.5% 三、工业金属 3.1铜：节前避险铜价大跌，关注节后低点布局机会 ①宏观方面：铜价表现偏弱，主因国内政策预期充分交易后，落地后到实际铜需求改善并不明显。假期期间，美国9月ISM制造业PMI数据超预期环比大幅上升至49（前值47.6，预期47.7），9月季调后非农就业人口增至33.6万人（前值18.7，预期17），强劲的美国数据推动10年期美债利率强势上行至4.78%，给予大宗品较大压力。国庆节前多头减仓避险，铜价跌幅较为明显，但不改铜价上涨的趋势，关注低点布局机会。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为32.2万吨，较上周增加1.9万吨。其中国内社会库存增加1.8万吨，保税区库存不变，LME库存增加0.2万吨，COMEX库存减少0.1万吨；③供给端：CSPT召开季度会议，敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨，较第三季度持平，铜精矿现货TC价格上涨乏力。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜矿已逐渐走向偏紧趋势。假期前一周最新数据铜精矿粗炼加工费TC环比下降0.59美元/吨至93.23美元/吨；④需求端：假期前一周SMM精铜杆企业开工率为79.38%，环比回升10.49个百分点。假期前铜价重心持续回落，叠加超长假期来临，精铜杆企业节前备货排产积极，开工率大幅回升，现货升贴水价格走强，假期后国内社会库存累库量偏低，消费尚可。价格方面，当前基本面压力主要来自美债上行及海外弱需求导致的LME累库。假期前后避险情绪铜价小幅弱势调整，不改长期看涨趋势，关注节后铜板块低位投资机会。 图表22：内外盘铜价走势 图表23：1#铜现货升贴水 图表24：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表25：铜三大交易所库存 图表26：铜精矿港口库存趋降 图表27：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表28：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表29：全球铜矿月度产量（万吨） 图表30：国内电解铜月度产量 图表31：国内铜材月度产量（万吨） 图表32：精炼铜月度进口量 图表33：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表34：铜精矿月度进口量 图表35：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表36：铜杆加工费 图表37：精铜杆周度开工率（%） 图表38：地产数据月度跟踪 图表39：电网投资累计同比 3.2铝：国内电解铝供给刚性显性，铝价高位板块再迎投资黄金期 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为107.7万吨，较上周增加9.24万吨。其中国内社会库存增加8.2万吨，LME库存增加0.74万吨，COMEX库存增加0.3万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧