铝价走强支撑行业利润上行，关注工业金属板块布局机会

贵金属：美联储释放偏鹰信号，高利率延续预期压制金价上行空间。周内美联储暂停加息“鹰派暂停”，货币紧缩预期再次升温；同时推进缩表进程，在高利率环境基础上进一步收紧流动性。而从经济数据看，美国就业市场韧性延续；短期经济情况看也并不支持货币宽松政策落地。落实到金价上，短期上行空间受制于美联储偏鹰表态；中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）LME持续快速累库叠加美指高位，铜价承压调整。①宏观方面：美本周美联储延续对外鹰派表态，美指继续走强压制铜价；国内乐观情绪持续，三季度末至四季度或转为实际基本面交易，除非经济出现强劲复苏，否则价格弹性上将会变弱，甚至不排除阶段小幅调整；②库存端：本周全球铜库存31.3万吨，周度增1.45万吨。国内社会库存增0.3万吨，保税区减0.1万吨，LME库存增1.23万吨，COMEX铜减0.05万吨，上期所减1.1万吨；③供给端：铜精矿加工费TC高位上涨乏力，铜矿现货市场供应并未如预期宽松。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜走向偏紧趋势；④需求端：8月以来LME铜库存累升，近两个月LME库存已增加约9万吨至16万吨以上，带动全球库存攀升。宏观面国内政策预期驱动减弱，美联储鹰派加息预期不断加强，铜价短期面临小幅弱势调整，不改长期看涨趋势。 （2）铝价走强行业利润继续走扩，持续关注铝板块投资机会。①库存端：本周全球铝库存101.1万吨，较上周增0.19万吨。国内社会库存增1.8万吨，LME库存减1.5万吨，COMEX库存减0.11万吨，上期所库存增1.62万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升19元/吨至15,939元/吨，吨铝盈利增加235元/吨至3178元/吨；③供给端：本周四川地区少量复产，云南计划投产的产能已全部释放完毕；集中复产结束后，新增产能释放缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现。④需求端：总体来看，目前铝下游整体表现为旺季不旺，订单增幅不及预期，另外周内铝价高位运行，抑制下游采购意愿，节前备库积极性较弱，开工率上行承压。下周将迎来中秋国庆假期，铝加工开工率预计继续下滑。价格方面，地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价，叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低，且未来国内产能天花板对供给端刚性限制逐渐体现，多重利多预期叠加，伴随铝行业利润走扩，三季度末铝板块迎阶段投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：旺季销量增速趋缓锂价顺畅下跌，趋稳时点仍有待需求&矿石成本进一步落地。①价格：电碳跌7.8%至17.2万元/吨，电氢跌5.6%至16.7万元/吨；期货主连跌6.4%至15.8万元/吨；锂辉石跌2.3%至3030美元/吨，锂云母跌4.8%至5000元/吨。碳酸锂：盐湖端多满产，受成本与环保因素影响，部分开采原料的冶炼厂减产。行业产量收窄、被动去库。氢氧化锂：受原料紧缺影响，大厂仅供应长单，小厂低产运行，行业开工率维持低位，库存僵持。需求：9月乘/电销量预计为198/75万辆，渗透率37.9%，电动车同环比+22.3%/+4.7%。整体来看：矿价相对刚性或将持续；冶炼厂逐步消化库存，锂矿成本支撑将走强。需求端预计维持温和增速，考虑到电池及车厂核心诉求仍是提升市占率与消纳库存，对上游的压价将延续。目前市场尚未抵达锂价短期均衡点，短期仍将维持跌势，趋稳时点与位置需关注终端需求实际落地情况与成本支撑变化。（2）金属硅：下游备货情绪高涨，生产成本上升支撑价格韧性。①库存：本周总库存26.44万吨。②成本：金属硅平均成本14,057.44元/吨，周涨3.4%，金属硅利润1384.56元/吨，周度减少99.96元/吨。③供需格局：南北主产区均保持高质量生产，产量增加；整体来看，供需双增，临近假期下游备货情绪积极，叠加成本端的强支撑，金属硅价格震荡偏强。中长期看，随着近期553#与421#价格基差的逐渐收窄，库存转移交割库带来的利润或逐渐回落，牌号生产不均现象或有所缓和，现货市场流通性紧张情绪逐渐放松，硅价上涨幅度放缓。后期需观察枯水期西南电价上升情况，硅厂停产情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块普跌 全A来看：本周申万有色金属指数领跌，收于4366点。 分板块看：二级子板块普跌；贵金属跌幅靠前，收跌3.7%。三级子板块中锂板块领涨0.6%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：丰华股份+24%，合金投资+17%，融捷股份+9%；跌幅前三：国城矿业-9%，中国有色矿业-9%，云南锗业-9%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：工业金属与贵金属普涨，能源金属普跌 1.2节中“现价”为2023年9月22日价格；“周涨跌”起算日为2023年9月15日； “月涨跌”起算日为2023年8月31日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美联储释放偏鹰信号，高利率延续预期压制金价上行空间。周内美联储利率决定（上限）出炉，暂停加息维持5.50%符合市场预期；但仍传递出较强的鹰派信号，此次联储暂停加息可以看作是一次“鹰派暂停”，货币紧缩预期再次升温，而高利率的宏观环境或将进一步延长。美联储主席鲍威尔在发布会上表示“在合适的情况下进一步提升利率水平并在通胀出现可持续的下降前维持现阶段的紧缩货币政策”；此外，鲍威尔也强调了美联储将进一步推进缩表进程，在高利率环境基础上进一步收紧流动性。虽然鲍威尔也在发言中强调会关注紧缩政策的累积影响，但边际上未有明确的宽松信号，整体表态偏鹰。从经济数据看，美国至9月16日当周初请失业金人数录得20.1万人不及预期（前值22.1万人，预期值22.5万人），就业市场韧性延续；9月Markit制造业PMI初值也超预期录得48.9%（前值47.0%，预期值48%），短期经济情况看也并不支持货币宽松政策落地。落实到金价上，短期上行空间受制于美联储偏鹰表态；而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：美联储预期宽松时点后移 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：8月美国新增就业18.7万人，失业率3.8% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国8月ISM制造业PMI上行1.2%至47.6%（%） 图表21：欧元区9月制造业PMI下滑0.1%至43.4%（%） 图表22：中国8月制造业PMI上升0.4%至49.7%（%） 图表23：国内8月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国8月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.4% 图表25：欧元区8月CPI同比5.2%，核心CPI同比5.3% 三、工业金属 3.1铜：LME持续快速累库叠加美指高位，铜价承压调整 ①宏观方面：美本周美联储延续对外鹰派表态，年内或在在适当的情况下进一步加息，叠加美国强劲的经济及就业数据表现，美指继续走强压制铜价；国内地产政策再传利好，国内乐观情绪持续，三季度末至四季度或转为政策落地后实际基本面交易，除非经济出现强劲复苏，否则价格弹性上将会变弱，甚至不排除阶段小幅调整，策略上关注低点布局机会。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为31.3万吨，较上周增加1.45万吨。其中国内社会库存增加0.3万吨，保税区减少0.1万吨，LME库存增加1.23万吨，COMEX铜减少0.05万吨，上期所减少1.1万吨；③供给端：供应端南美、非洲、亚洲供应端存在干扰预期，铜精矿加工费TC高位上涨乏力，显示铜矿现货市场供应并未如预期表现宽松。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜已逐渐走向偏紧趋势。本周铜精矿粗炼加工费TC环比上涨0.63美元/吨至93.82美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为68.89%，较上周回落2.89个百分点。本周期盘换月后现货升贴水再次回升到百元以上，现货价格维持偏强。基本面压力主要来自LME持续累库，8月以来LME铜库存较快累升，近两个月LME库存已增加约9万吨至16万吨以上，带动全球库存出现较为明显的攀升。此外，宏观面国内政策预期驱动减弱，美联储鹰派加息预期不断加强，给予铜价较大压力，铜价短期面临小幅弱势调整，不改长期看涨趋势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：铝价走强行业利润继续走扩，持续关注铝板块投资机会 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为101.1万吨，较上周累库0.19万吨。其中国内社会库存增加1.8万吨，LME库存减少1.5万吨，COMEX库存减少0.11万吨，上期所库存增加1.62万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,942元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）上升19元/吨至15,939元/吨，吨铝盈利增加235元/吨至3178元/吨；③供给端：四川地区7月至8月初受到大运会以及限电影响稍有减产，本周随着电力情况缓解，已有少量复产，但复产体量有限；云南地区继续释放新投产产能，本周云南计划投产的产能已全部释放完毕，后续短期内云南地区将维持较为平稳的生产状态。截至目前，本周电解铝开工产能4297.90万吨，较上周增加10万吨。集中复产结束后，新增产能释放缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下调0.3个百分点至63.5%，与去年同期相比下降3.6个百分点。分板块来看，周内线缆行业在电网施工旺季、企业集中交货带动下开工抬升，铝板带行业同样在需求回暖下开工率小幅上行。但本周铝型材板块开工转弱，除了房地产扶持政策的利