电解铝供给刚性支撑铝价高位，关注铜板块节后低位机会

贵金属：高利率环境维持压制金价，关注黄金避险溢价升温与美联储宽松时点。美国高利率环境叠加美联储边际偏鹰表态下通胀降温趋势延续，同时美国消费市场亦传递降温信号；整体经济降温或将限制美联储下一步的加息行动。而随着高利率的维持以及政府“关门”事件的发酵利好黄金避险溢价，但整体上行空间仍受制于机会成本，黄金上行空间仍未完全打开。 落实到金价上，短期上行空间受制于美联储偏鹰表态；中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）节前避险铜价大跌，关注节后低点布局机会。①宏观方面：国内政策预期充分交易，实际铜需求改善并不明显，叠加美元强势，节前多头减仓避险，铜价跌幅明显，但不改铜价上涨的趋势，节后沪铜有望跟随伦铜补涨，关注低点布局机会；②库存端：本周全球铜库存30.3万吨，较上周减1.74万吨。国内社会库存减1.93万吨，保税区库存减0.30万吨，LME库存增0.49万吨，SHFE库存减1.52万吨；③供给端：CSPT季度会议敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨，较第三季度持平，铜精矿现货TC价格上涨乏力。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜矿已逐渐走向偏紧趋势；④需求端：周内精铜杆企业节前备货排产积极，开工率大幅回升，现货升贴水价格走强，基本面压力来自海外弱需求及LME持续累库。假期前铜价弱势调整，不改长期看涨趋势，关注节后铜板块低位投资机会。（2）国内电解铝供给刚性显性，铝价高位板块再迎投资黄金期。①库存端：本周全球铝库存98.5万吨，较上周减2.60万吨。国内社会库存减3.3万吨，LME库存增0.67万吨，COMEX库存增0.03万吨，SHFE库存减2.55万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升14元/吨至16042元/吨，吨铝盈利减少167元/吨至3011元/吨；③供给端：近期西南地区未传出减产消息，复产后生产稳定；内蒙古地区尚有新投产产能等待释放，但本周暂无进展，电解铝产能刚性逐渐体现；④需求端：型材板块开工率小增，但建筑型材板块未见明显起色，光伏型材生产商开工率维持高位，其余厂家出现不同程度减产；铝板带箔及线缆板块开工率稳定，企业在手订单充裕，中秋国庆假期亦正常生产。价格方面，地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价，叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低，且未来国内产能天花板对供给端刚性限制逐渐体现，多重利多预期叠加，伴随铝行业利润高位，继续关注铝板块投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：电动车渗透率首破40%锂价趋稳，供强需弱格局下预计四季度锂价维持偏弱运行。①价格：电碳跌1.2%至17.0万元/吨，电氢下跌1.8%至16.4万元/吨，期货主连下跌5.4%至15.0万元/吨，锂辉石跌3%至2935美元/吨，锂云母跌6%至4700元/吨；碳酸锂：行业整体产量小幅收窄，节前下游少量集采，行业整体消库。氢氧化锂：下游拿货偏谨慎，行业整体维持低产运行，以销定产为主，本周产量继续下滑，被动累库。需求：1-24日乘/电销量为126/50.8万辆，渗透率40.4%，电车同环比+33%/11%。整体来看：节前锂价企稳，供给端预计进口矿价相对刚性将延续，对锂价形成成本支撑；随着天气转凉，盐湖提锂预计产量下滑。需求端预计四季度维持温和增速，考虑到电池及车厂核心诉求仍是提升市占率与消纳库存，对上游压价与延缓提货的策略将延续，库存乘数效应偏弱。综合来看，供强需弱格局未变，预计四季度锂价仍维持偏弱运行。（2）金属硅：双节假期市场交易积极性下降，价格上涨幅度减缓。①库存：本周总库存24.72万吨。②成本：金属硅平均成本14,055.79元/吨，周度不变，金属硅利润1514.21元/吨，周度增长129.65元/吨。③供需格局：供给端10月开工预计小幅下降，需求端下游单体厂开工增长预期叠加多晶硅企业生产旺盛，产能爬坡，对金属硅需求增加。中长期看，随着近期553#与421#价格基差的逐渐收窄，库存转移交割库带来的利润或逐渐回落，牌号生产不均现象或有所缓和，现货市场流通性紧张情绪逐渐放松，硅价上涨幅度放缓。后期需关注枯水期西南电价上升情况及硅厂停产情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块普跌 全A来看：本周申万有色金属指数跌幅靠前，收于4271点。 分板块看：二级子板块跌多涨少；工业金属跌幅靠前，收跌2.8%。三级子板块中铜板块领跌4.4%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：石英股份+12%，金石资源+6%，东睦股份+5%；跌幅前三：丰华股份-15%，国城矿业-12%，吉翔股份-7%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种普跌 1.2节中“现价”为2023年9月28日价格；“周涨跌”起算日为2023年9月22日； “月涨跌”起算日为2023年8月31日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：高利率环境维持压制金价，关注黄金避险溢价升温与美联储宽松时点。周内美国8月核心PCE物价指数年率数据公布录得3.9%符合预期（前值4.3%，预期值3.9%），高利率环境叠加美联储边际偏鹰表态下通胀降温趋势延续；同时美国消费市场亦传递降温信号：美8月新屋销售总数录得67.5万户不及预期（前值73.9万户，预期值70万户），9月谘商会消费者信心指数不及预期录得103（前值108.7，预期值105.5），整体经济降温或将限制美联储下一步的加息行动。而随着高利率的维持以及政府“关门”事件的发酵，黄金相关资产之避险溢价或将升温，但利率高位下金价向上空间仍受制于机会成本；美联储主席鲍威尔在9月FOMC会议上的偏鹰表态支撑美指强势，黄金上行空间仍未完全打开。落实到金价上，短期上行空间受制于美联储偏鹰表态；而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：美联储预期宽松时点后移 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：8月美国新增就业18.7万人，失业率3.8% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国8月ISM制造业PMI上行1.2%至47.6%（%） 图表21：欧元区9月制造业PMI下滑0.1%至43.4%（%） 图表22：中国9月制造业PMI上升0.5%至50.2%（%） 图表23：国内8月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国8月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.4% 图表25：欧元区9月CPI同比4.3%，核心CPI同比4.5% 三、工业金属 3.1铜：节前避险铜价大跌，关注节后低点布局机会 ①宏观方面：近两周铜价表现偏弱，主因国内政策预期充分交易后，落地后到实际铜需求改善并不明显，叠加近期美元强势上行，国庆节前多头减仓避险，铜价跌幅较为明显，但不改铜价上涨的趋势，节后沪铜有望跟随伦铜补涨，关注低点布局机会。数据方面，中国9月官方制造业PMI为50.2，（前值49.7，预期50），国内宏观面保持中性偏乐观交易。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为30.3万吨，较上周减少1.74万吨。其中国内社会库存减少1.93万吨，保税区库存减少0.30万吨，LME库存增加0.49万吨，COMEX库存不变，SHFE库存减少1.52万吨； ③供给端：CSPT召开季度会议，敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨，较第三季度持平，铜精矿现货TC价格上涨乏力。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜矿已逐渐走向偏紧趋势。本周铜精矿粗炼加工费TC环比下降0.59美元/吨至93.23美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为79.38%，较上周回升10.49个百分点。周内铜价重心持续回落，叠加超长假期来临，精铜杆企业节前备货排产积极，开工率大幅回升，现货升贴水价格再度走强，基本面压力主要来自海外弱需求及LME持续累库。假期前铜价小幅弱势调整，不改长期看涨趋势，关注节后铜板块低位投资机会。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：国内电解铝供给刚性显性，铝价高位板块再迎投资黄金期 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为98.5万吨，较上周减少2.60万吨。其中国内社会库存减少3.3万吨，LME库存增加0.67万吨，COMEX库存增加0.03万吨，SHFE库存减少2.55万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,949元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）上升14元/吨至16042元/吨，吨铝盈利减少167元/吨至3011元/吨；③供给端：本周电解铝行业生产较为稳定，近年电解铝行业减产主要是由于西南地区枯水期降水不足导致，近期西南地区未传出减产消息，复产后保持稳定生产；内蒙古地区尚有新投产产能等待释放，但本周暂无进展。截至目前，本周电解铝开工产能4297.90万吨，较上周持稳。云南集中复产结束后，新增产能释放分散且缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现；④需求端：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下跌0.2个百分点至63.3%，与去年同期相比下降3.7个百分点。分板块来看，型材板块开工率稳中小增，但当前建筑型材板块未见明显起色，光伏型材一线生产商开工率依旧维持高位，其余厂家出现不同程度减产；铝板带箔及线缆板块开工率较为稳定，当前企业在手订单充裕，中秋国庆假期亦正常生产赶订单为主。本周国内社库减少3.3万吨，主因假期前备库所致。 价格方面，地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价，叠加云南大规模复产已完成但