有色金属行业周报：库存低位叠加宏观积极信号支撑铜价，关注工业金属底部机会

贵金属：美经济韧性未能压制金价涨势，美债收益率回落叠加地缘风险支撑金价高位。强劲的消费数据凸显了美国经济韧性，但未对金价形成过大的利空压力。美国强财政刺激维持带来的国债规模持续扩大或将对财政及美债信用形成较大压力，“宽财政”与“紧货币”或将难以同时维持。此外，中东局势的紧张态势同时催化全球市场避险情绪，资金或将流向美债市场与配置黄金；周内美债收益率见顶回落；叠加美债信用压力与全球“去美元化”趋势，持有黄金之机会成本下行，非投机头寸增持黄金需求仍将延续，黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性。金价短期受益于地缘冲突升温下的避险溢价，维持偏强震荡，直至有新的货币政策指引。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜社库再度超预期下降现货紧俏，关注铜市场低位布局时机。①宏观方面：本周国内市场信心恢复明显，乐观情绪助力铜价反弹。政策密集出台提振市场信心，铜价底部回升；②库存端：本周全球铜库存30.5万吨，较上周减3.73万吨。国内社会库存减2.31万吨，保税区库存减0.49万吨，LME库存减0.9万吨，COMEX库存减0.03万吨，SHFE库存减1.13万吨；③供给端：供应端扰动令年内铜精矿供给释放不及预期，年末国内冶炼厂维持高开工率运转，市场现货需求活跃；④需求端：近期铜价回落对铜杆企业新增订单量刺激明显，目前企业仍处于高排产状态。价格方面，本周最大的边际变化来源于国内强刺激政策的再度出台，国内信心回升。此外，现货库存的持续下降以及节后铜精矿TC的快速下行都支撑铜价走出反弹行情。我们仍认为在强现货及远期低供给矛盾下，8000美金附近是铜价较为坚挺的底部支撑位，铜价易涨难跌，建议继续关注铜价波段行情中的底部布局机会。 （2）增发万亿国债释放积极信号，铝价企稳回升。①库存端：本周全球铝库存108.8万吨，较上周减少1.63万吨。国内社会库存减1.3万吨，LME库存减0.39万吨，COMEX库存增0.05万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升41元/吨至16074元/吨，吨铝盈利减少58元/吨至2426元/吨；③供给端：本周电解铝行业开工保持稳定运行，但内蒙古地区个别企业已开始计划释放新投产产能，本周处于前期准备阶段，因此产能暂无变化；④需求端：整体来看，“银十”临近尾声，铝下游多数版块需求表现不及预期，淡季袭来后续开工预计维持弱势。价格方面，国内后续电解铝供给已几无增长，基本面供需平衡较为脆弱，内盘铝价走势持续偏强，本周在国内万亿国债增发消息刺激下铝价反弹。未来伴随新兴需求逐渐提升，铝的供需矛盾将逐渐再次显现。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：10月电车环比微增符合预期，矿端成本支撑松动预计短期锂价维持偏弱震荡。①价格：电碳下跌3.4%至16.8万元/吨，电氢下跌3.3%至16.0万元/吨；期货主连下跌2.7%至15.2万元/吨。锂辉石下跌8.3%至2145美元/吨，锂云母持平于4700元/吨；碳酸锂：碳酸锂周内开工略有回升、小幅去库。氢氧化锂：行业维持订单刚性生产，开工率维持在50%左右，行业库存转为去库。需求：10月乘/电零售销量为202/75万辆，渗透率37.1%，电动车同环比+34.6%/+0.9%。整体来看：本周锂价未能延续上涨行情，澳矿及非洲矿散单价格持续下跌，据百川盈孚已有部分长单定价方式转变为M+1模式，长协价可能落于2000-2400美元/吨，对应成本支撑17.5-20万元/吨；若该定价模式进一步普及，锂盐成本端支撑或将延续走弱。需求端预计电车需求环比稳增，预计全年电车批发销量在850万辆左右；储能端自三季度出货增速放缓后，迟未兑现增量需求，综合来看，在需求端增速放缓而供给端锂矿成本支撑偏弱下，预计短期锂价维持偏弱震荡。（2）金属硅：需求表现乏力+现货市场累库，短期价格承压。①库存：本周总库存26.76万吨。②成本：金属硅平均成本14,100.53元/吨，周涨0.1%，金属硅利润1084.47元/吨，周度减少272.69元/吨。 供需格局：目前主产地开工旺盛，非主产地陆续复产，整体产量延续增长态势。需求方面，多晶硅处于产能爬坡阶段，对金属硅需求保持旺盛；国内经济逐渐回暖，但房地产方向节奏缓慢，传导至有机硅、铝合金行业生产积极性一般。总的来看，库存方面出现一定累库，成本端川滇进入枯水期后面临明显涨价压力，不过需求侧表现较为乏力，预计短期金属硅市场价格震荡运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：1023-1029当周有色板块涨多跌少 全A来看：1023-1029当周（下同）申万有色金属指数上涨1.6%，收于4201点。 分板块看：二级子板块涨多跌少；金属新材料涨幅靠前，收涨2.6%。三级子板块中其他金属新材料板块领涨，本周收涨4.0%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：合金投资+15%，联瑞新材+11%，锐新科技+11%；跌幅前三：菲利华-8%，丰华股份-7%，万邦德-6%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2023年10月27日价格；“周涨跌”起算日为2023年10月20日； “月涨跌”起算日为2023年9月29日；“季涨跌”起算日为2023年9月29日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美经济韧性未能压制金价涨势，美债收益率回落叠加地缘风险支撑金价高位。周内美国第三季度实际GDP年化季率数据超预期录得4.9%（预期值4.3%，前值2.1%），叠加9月耐用品订单月率同步大超预期录得4.7%（预期值1.7%，前值-0.1%），强劲的消费数据凸显了美国经济韧性。但对应到黄金走势上并未对金价形成过大的利空压力，周内伦敦金现突破2000美元/盎司大关收于2006美元/盎司高点。美国强财政刺激维持带来的国债规模持续扩大或将对财政及美债信用形成较大压力，“宽财政”与“紧货币”或将难以同时维持。此外，中东局势的紧张态势同时催化全球市场避险情绪，资金或将流向美债市场与配置黄金；周内美债收益率见顶回落；叠加美债信用压力与全球“去美元化”趋势，持有黄金之机会成本下行，非投机头寸增持黄金需求仍将延续，黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性。整体看，金价短期受益于地缘冲突升温下的避险溢价，虽美债收益率高位抬高了持有黄金之机会成本，但预期收益差并不能弥补避险资金对于美债的信心不足，金价仍将维持偏强震荡，直至美联储有新的货币政策指引。 而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能； 黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储宽松政策将更加谨慎 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：9月美国新增就业33.6万人，失业率3.8% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国9月ISM制造业PMI上行1.4%至49%（%） 图表21：欧元区9月制造业PMI下滑0.1%至43.4%（%） 图表22：中国9月制造业PMI上升0.5%至50.2%（%） 图表23：国内9月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国9月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.1% 图表25：欧元区9月CPI同比4.3%，核心CPI同比4.5% 三、工业金属 3.1铜：铜社库再度超预期下降现货紧俏，关注铜市场低位布局时机 ①宏观方面：本周国内市场信心恢复明显，乐观情绪助力铜价反弹。周三消息中国将增发1万亿元国债，且预计赤字率由3%提高到3.8%左右，政策密集出台提振市场信心，铜价底部回升。本周美国公布的9月核心PCE物价指数年率3.7%，符合市场预期，美指涨势暂缓，缓解大宗商品价格压力。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为30.5万吨，较上周减少3.73万吨。其中国内社会库存减少2.31万吨，保税区库存减少0.49万吨，LME库存减少0.9万吨，COMEX库存减少0.03万吨，SHFE库存减少1.13万吨③供给端：供应端扰动令年内铜精矿供给释放不及预期，年末国内冶炼厂维持高开工率运转，市场现货需求活跃，本周TC价格再度快速下跌，成交重心已向80美元中位转移，远期铜矿紧缺或提前来临。本周铜精矿粗炼加工费TC环比下降0.5美元/吨至86.3美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为87.16%，较上周回升1.68个百分点。近期铜价回落对铜杆企业新增订单量刺激明显，目前企业仍处于高排产状态。此外，持续较低铜价令废铜供给走俏，精废价差收缩至500元以内，刺激精铜替代废铜消费。受需求回升影响，本周国内社会库存再次下滑超2万吨，现价升贴水也升至200元/吨以上。价格方面，本周最大的边际变化来源于国内强刺激政策的再度出台，国内信心回升。此外，现货库存的持续下降以及节后铜精矿TC的快速下行都支撑铜价走出反弹行情。我们仍认为在强现货及远期低供给矛盾下，8000美金附近是铜价较为坚挺的底部支撑位，铜价易涨难跌，建议继续关注铜价波段行情中的底部布局机会。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：增发万亿国债释放积极信号，铝价企稳回升 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为108.8万吨，较上周减少1.63万吨。其中国内社会库存减少1.3万吨，LME库存减少0.39万吨，COMEX库存增加0.05万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,012元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）上升41元/吨至16074元/吨，吨铝盈利减少58元/吨至2426元/吨；③供给端：本周电解铝行业开工保持稳定运行，但内蒙古地区个别企业已开始计划释放新投产产能，本周处于前期准备阶段，因此产能暂无变化，目前电解铝开工产能维持4297.90万吨。百川数据显示，9月国内电解铝产量为351.05万吨，同比增5.05%；1-9月累计产量3062.09万吨，同比增2.89%，7