全球库存下滑支撑铜价，供给压力缓解下关注旺季铝板块机会

贵金属：鲍威尔讲话释放偏鹰信号，降息预期遇冷短期压制金价。周内美联储主席鲍威尔释放偏鹰信号；叠加美国劳动力市场仍维持强韧性，短期难有实质性货币宽松政策落地。加息周期之延长或将继续限制金价短期上行空间，但不断积累的降息预期与经济下行压力仍将为金价提供强支撑。周内美国8月Markit制造业与服务业PMI双双不及预期；消费端看，美7月耐用品订单月率不及预期；高利率环境不断延续或将进一步放大经济下行压力。中长期看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）全球库存继续下降，宏观压力缓解铜价易涨难跌。①宏观方面：本周欧美8月制造业PMI初值环比超预期上升，美国数据小幅走弱，数据表现利多大于利空；三季度国内政策氛围偏向宽松，市场交易复苏为主，铜价易涨难跌；②库存端：本周全球铜库存为27.1万吨，较上周减少1.77万吨。其中国内社会库存减少0.83万吨，保税区减少0.75万吨，LME库存增加0.52万吨，COMEX铜减少0.71万吨，上期所增加0.14万吨；③供给端：9月份炼厂检修减少，供应端稳定。并且铜精矿加工费TC维持高位，调动生产商积极性。本周铜精矿粗炼加工费TC为93.2美元/吨，环比保持不变。④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为68.71%，周度下降0.62%。周内铜价重心上抬，下游企业补货积极性不高，开工率小幅回落。价格方面；国内密集出台利好政策主导当前市场对国内经济复苏交易的乐观预期，全球库存持续下滑，表观需求乐观，铜价易涨难跌。（2）铝：云南复产完成供给压力缓解，行业利润走扩关注需求旺季铝板块投资机会。①库存端：本周全球铝库存为99.1万吨，较上周累库5万吨。其中国内社会库存增加1万吨，LME库存增加4.05万吨，COMEX库存减少0.05万吨，上期所库存减少0.87万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升4元/吨至15,873元/吨，吨铝盈利增加134元/吨至2294元/吨；③供给端：云南地区复产已经完成，预计9月上旬云南开工产能将达到历史高点571万吨。截至目前，本周电解铝开工产能4274.90万吨，开工率已达到90.48%。④需求端：本周铝型材下滑幅度稍大；另外铝板带因市场消费低迷叠加海外市场预期萎缩，市场信心进一步崩塌。价格方面，国内的积极表态让市场对于需求向好预期仍有期待；当前国内仍未形成累库趋势，且处于同期低位，对铝价形成支撑。随着云南复产压力缓解，铝供需边际改善，行业成本阶段企稳；铝行业利润走扩，三季度末铝板块迎阶段投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：原料价格刚性碳酸锂减产明显，旺季备货&成本支撑下预计短期锂价企稳。①价格：电碳稳于22万元/吨，电氢跌1.9%至21.1万元/吨，期货主连涨0.5%至19.7万元/吨；锂辉石下跌8.6%至3200美元/吨，锂云母跌3.9%至7350元/吨。碳酸锂：盐湖端多处于满产状态，冶炼大厂及自有矿权企业生产稳定，个别小厂出现减停产现象，行业周度产量连续四周下滑，延续去库趋势。氢氧化锂：周内矿石成本下降且工碳价格企稳，业者积极性提高，前期减产企业也逐步扩大产量，行业略有库存积累。需求：8月乘/电销量为185/70万辆，渗透率为38%，电车同环比+32.2%/+9.2%。短期来看：随着“金九”旺季来临，终端需求回暖带来的备货需求或对锂价形成一定支撑，市场“先行指标”青海盐湖拍卖以现货价成交、且交割方式利于持货方则进一步验证了市场情绪回暖迹象。成本端矿石成本均有松动，但成本倒挂现象仍存，对锂盐供应仍形成压制。预计在需求复苏及成本支撑下短期锂价止跌僵持运行，后续量能仍需关注终端实际销量以及电池厂销售策略。（2）金属硅：#421牌号阶段性垄断市场，现货流通低增厚价格护城河。①库存：本周总库存45.3万吨。②成本：根据Wind，金属硅平均成本13,425.75元/吨，周跌0.2%，金属硅利润424.25元/吨，周度增加145.06元/吨。③供需格局：北方地区供应有所增加；西北地区延续开工势头；西南地区开工率小幅提升，厂家复产节奏加快。短期需求端整体有向好趋势，有机硅月底恢复生产，多晶硅开工率保持高位，铝合金相关政策频现，预计短期价格或震荡偏强运行。 中长期看，旺季即将到来，去库化路程已开启，或坚挺价格；加之枯水期成本小幅上移，建立价格底部安全垫。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数跌2.2%，收于4258点。 分板块看：二级子板块贵金属领涨，周涨5.5%；能源金属跌幅靠前，收跌5.9%，金属新材料板块下跌5.3%。三级子板块中黄金板块领涨5.8%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：盛达资源+14%，东睦股份+9%，山东黄金+8%；跌幅前三：有研粉材-14%，天奈科技-13%，望变电气-13%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：工业金属涨跌不一，能源金属普跌 1.2节中“现价”为2023年8月25日价格；“周涨跌”起算日为2023年8月18日； “月涨跌”起算日为2023年7月31日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：鲍威尔讲话释放偏鹰信号，降息预期遇冷短期压制金价。周内美联储主席鲍威尔在全球央行年会上释放偏鹰信号；称如有必要，美联储将会进一步提高利率，并再次强调2%的通胀控制目标。此外，周内美国至8月19日当周初请失业金人数不及预期录得23万人（前值24万人，预期值24万人），劳动力市场仍维持强韧性。从美联储的政策节奏看，短期难有实质性货币宽松政策落地，加息周期之延长或将继续限制金价短期上行空间，但不断积累的降息预期与经济下行压力仍将为金价提供强支撑。周内美国8月Markit制造业与服务业PMI双双不及预期，前者录得47%（前值49%，预期值49.3%），后者录得51%（前值52.3%，预期值52.2%）；消费端看，美7月耐用品订单月率不及预期录得-5.2%（前值4.4%，预期值-4.0%）；高利率环境不断延续或将进一步放大经济下行压力，中长期看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：受美联储转鹰影响，宽松时点后移 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：7月美国新增就业18.7万人，失业率3.5% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国7月ISM非制造业PMI下滑1.2%至52.7%（%） 图表21：欧元区7月制造业PMI下滑0.7%至42.7%（%） 图表22：中国7月制造业PMI上升0.3%至49.3%（%） 图表23：国内7月社融存量同比增长9.2%（%） 图表24：美国7月CPI同比3.3%，核心CPI同比4.7% 图表25：欧元区7月CPI同比5.3%，核心CPI同比5.5% 三、工业金属 3.1铜：全球库存继续下降，宏观压力缓解铜价易涨难跌 ①宏观方面：本周欧美8月制造业PMI初值公布，欧元区数据结束6连降趋势环比超预期上升，美国数据小幅走弱。因海外消费主要担忧仍在欧元区，美国经济数据持续具备韧性，因此数据表现利多大于利空；三季度国内政策氛围偏向宽松，市场交易复苏为主，铜价易涨难跌；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为27.1万吨，较上周减少1.77万吨。其中国内社会库存减少0.83万吨，保税区减少0.75万吨，LME库存增加0.52万吨，COMEX铜减少0.71万吨，上期所增加0.14万吨；③供给端：冶炼厂在夏季维护后开始恢复生产，9月份炼厂检修减少，供应端保持稳定。并且铜精矿加工费TC维持高位，调动生产商积极性。本周铜精矿粗炼加工费TC为93.2美元/吨，环比保持不变；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为68.71%，较上周下降0.62个百分点。周内铜价重心上抬，下游企业补货积极性不高，开工率小幅回落。价格方面，三季度美国构建了高通胀加息压力大幅缓解的背景环境，铜价利空释放；国内密集出台利好政策主导当前市场对国内经济复苏交易的乐观预期，全球库存持续下滑，表观需求乐观，铜价持续处于易涨难跌状态。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南复产完成供给压力缓解，行业利润走扩关注需求旺季铝板块投资机会 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为99.1万吨，较上周累库5万吨。其中国内社会库存增加1万吨，LME库存增加4.05万吨，COMEX库存减少0.05万吨，上期所库存减少0.87万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,908元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）上升4元/吨至15,873元/吨，吨铝盈利增加134元/吨至2294元/吨；③供给端：云南地区复产已经完成，目前省内开工产能达到551万吨，9月上旬前，还有20万吨新投产产能等待释放，届时云南开工产能将达到历史高点571万吨。截至目前，本周电解铝开工产能4274.90万吨，较上周增加12万吨，开工率已达到90.48%；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下滑0.1个百分点至63.6%，与去年同期相比下降1.8个百分点。本周铝型材下滑幅度稍大，主因建筑型材整体消费清淡；另外铝板带因市场消费依旧低迷，且近期第一大铝板带出口目标国墨西哥发布的加征关税政策涉及铝材，导致海外市场预期萎缩，多重打击下铝板带市场信心进一步崩塌。价格方面，海外通胀预期回升，高利率预计维持，美元指数偏强运行，国内的积极表态让市场对于需求向好预期仍有期待，现仍处于交易需求向好预期的阶段。短期从基本面来看，随着云南复产产能的投放完成，三季度末有小幅累库预期，但当前国内仍未形成累库趋势，且处于同期低位，对铝价形成支撑。随着云南复产压力缓解，铝供需边际改善，行业成本阶段企稳，铝价不具备下跌驱