加息预期回升致金属价格承压，供给刚性支撑铝价高位

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 加息预期回升致金属价格承压，供给刚性支撑铝价高位 2023年10月08日 加息预期再度升温金属价格承压，国内复苏有望支撑金属价格回暖。美国9月ISM制造业指数上升至49（预期47.9），美国9月新增非农就业人数33.6万人（预期17万人），美国制造业及就业数据超预期， 市场加息预期升温，海外金属价格假期期间振荡运行。国内方面，中国9月制造业PMI上升至50.2（预期50.1），PMI重返扩张区间，叠加此前社零数据好转，我们认为国内消费有望继续转暖。国内消费逐步复苏，后续国内政策驱动叠加内生修复有望推动经济进一步企稳，我们认为国内经济复苏动能有望成为后续金属价格上升主要动力，金属价格有望回暖。 消费旺季来临，铝价仍有上行动力。国内假期期间，LME铝价涨0.18%至2242美元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率增长0.34个pct至47.66%；铝板带箔开工率维持45.30%。假期期间，美国经济数据 继续好转影响市场加息预期，伦铝价格跟随海外基本金属价格振荡下行。后伴随市场情绪逐步消化，铝价止跌并小幅反弹至节前水平。站在当前时点来看，西南地区复产产能已满产，后续暂无大量产能复产/投产，且伴随云南水电枯水期逐渐到来，电解铝供给端后续或仍有干扰，铝供给端边际增量趋缓且可能下降。需求方面，伴随国内货币、财政和地产政策等一揽子组合拳刺激下，铝传统需求仍有韧性，叠加四季度电解铝消费旺季来临，铝价仍有上行动力。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 节前避险情绪致铜价承压，短期弱势调整。LME铜涨1.85%至8045美元/吨。宏观方面，美国劳工部数据显示，9月美国失业率环比持平， 保持在3.8%。非农新增就业人数为33.6万，超出此前12个月26.7万的平均水平。根据国家统计局，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。供应方面，根据国家统计局，2023年8月中国精炼铜产量111.7万吨，同比增长 16.4%；2023年1-8月中国精炼铜累计产量840.8万吨，同比增长 13.3%。2023年8月中国铜材产量186.6万吨，同比减少0.5%；2023 年1-8月中国铜材累计产量1447.5万吨，同比增长6.1%。根据智利国 家统计局数据显示，2023年8月智利铜产量43.4万吨，同比增长 2.7%。需求方面，2023年8月中国新能源汽车产量80.0万辆，同比增长13.8%；2023年1-8月中国新能源汽车产量515.7万辆，同比增长29.6%。2023年8月中国家用电冰箱产量838.3万台，同比增长 20.8%；2023年1-8月中国家用电冰箱产量6297.3万台，同比增长 14.5%。国际铜研究组织（ICSG）预计，今年全球铜市场将出现2.7 万吨的缺口，2024年将过剩46.7万吨。ICSG预计2023年和2024年全球精炼铜用量将分别增长约2%和2.7%，分别达到2635.7万吨和 2706.6万吨；全球精炼铜产量将分别增长约3.8%和4.6%，分别达到 2632.9万吨和2753.4万吨。整体来看，随着国网订单逐步走弱以及家电消费逐渐转入淡季，在“金九银十”传统旺季接近尾声，供需面将从短缺逐步转为过剩局面，此外，受美联储加息预期影响，铜价重心下移，我们预计在供应增加需求减弱的双重因素影响下，铜价仍将承压。 需求端未见明显起色，能源金属弱势回调。本周广期所碳酸锂价格环比持平至15.0万元/吨，百川工碳和电碳价格环比持平，分别为15.7万元/吨和16.95万元/吨，锂辉石价格环比下跌0.7%为2915美元/吨，氢 氧化锂价格环比持平为16.44万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降1.30pct至51.58%，产量环比下降2.47%至7749吨；氢氧化锂开工率环比持平为36.27%，产量环比持平为4316吨。据SMM信息，从供应端来看，目前各类原料所产锂盐产量均有不同程度的减少，并且后市有望持续减量。当前锂盐价格已经跌破不少外采矿石冶炼企业的实际生产成本，且成本与售价的倒挂程度仍有逐步拉大的趋势，利润空间缩窄明显。在大幅亏损下，部分企业挺价意愿逐渐走强并陆续发布减停产计划。从需求端来看，动力端和储能端表现均差强人意，电芯环节和正极材料环节均以消耗自身库存为主。综合来看，受到需求不及预期的冲击下，下游观望情绪渐浓，虽然市场供应有缩减预期，但是整体锂盐库存仍处于高位，现货市场供应较为充足，且下游需求未见明显起色，短期内锂盐市场仍将呈现供需失衡局面，价格或承压下跌。MB钴（标准级）报价环比上涨3.01%至15.38美元/磅，MB钴 （合金级）价格环比上涨3.03%至17.00美元/磅；国内金属钴价格环比持平为26.0万元/吨，四氧化三钴价格环比持平为14.75万元/吨，硫 酸钴价格环比持平为3.75万元/吨。据百川资讯，硫酸钴市场运行稳定，供给端未有明显变化，需求端动力市场需求不足，消费市场未有起色，供需博弈持续；四氧化三钴产量有所减少，开工率同步下滑，下游采购仅限刚需，采购积极性欠佳，买卖双方博弈持续。整体来看，终端需求未见明显起色，下游采购情绪依旧偏弱，但冶炼厂挺价意愿较浓，买卖双方博弈情绪加剧，我们认为短期内钴盐价格仍将保持弱势运行。SHFE镍价环比下跌3.98%至15.12万元/吨，硫酸镍价格环比上涨1.89%至3.67万元/吨。受印尼矿端供应预期偏紧影响，镍中间品市场价格持续坚挺，硫酸镍炼厂利润持续倒挂，并多按长协排产，目前硫酸镍市场现货资源偏紧，下游前驱体刚需采购，硫酸镍价格持续小幅走高。综合来看，短期内受镍中间品供应偏紧影响，冶炼厂挺价心态回升，硫酸镍价格上行；我们认为随着节后下游前驱体刚需采购，预计硫酸镍价格将小幅抬升。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 黄金价格短期承压，不改长期向上趋势。本周伦敦金现货价跌0.86%至1832.54美元/盎司，SHFE黄金跌2.42%至459.5元/克，伦敦银现货价跌8.94%至21.12美元/盎司。SPDR黄金持仓865.85吨，环比减 7.79吨；SLV白银持仓1.40万吨，环比增287.53吨。美十年期国债实际收益率增加0.23pct至2.47%，美国10-1年期国债长短利差为- 0.65%，环比增加0.22pct。美国经济韧性较强，9月ISM制造业指数 49，高于预期47.9和前值47.6；美国9月非农就业人口增加33.6万 人，高于前值的18.7万人和预期的17万人；美国9月失业率为3.8%，与上月持平，高于预期的3.7%。强劲的非农就业人口增加主要系季节性因素——暑假结束后教育工作者回归，但也加大了市场对于美联储将在年底前加息的押注。在避险情绪的推动下美元指数连续两周上扬，美10年国债收益率上涨至4.78%，创下2007年以来新高水平，黄金价格由此承压。我们认为美国的强财政刺激已经透支，美联储难以负担高额的利息支出，高利率难以维系，长期看黄金价格中枢或将继续抬升。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 第二批稀土指标增速放缓叠加北方稀土挂牌价提高，节后稀土价格有望提升。上周氧化镨钕价格下跌0.28%至52.03万元/吨，金属镨钕价 格下跌0.16%至63.90万元/吨，氧化镝价格上涨1.32%至281万元/吨，氧化铽价格下跌0.12%至849万元/吨，钕铁硼H35价格维持246.5元/公斤。节前工信部下达2023年第二批稀土开采、冶炼分离控制指 标，二者分别为12和11.5万吨。第二批开采指标中，岩矿型稀土指 11.18万吨，同比增10%；离子型稀土8207吨，同比增7%；2023全年稀土开采总量指标为24万吨，同比增14.3%。整体看2023年全年稀土开采指标增速明显放缓，且增量落在轻稀土资源上。10月7日，北方稀土发布2023年10月稀土产品挂牌价格，氧化镨钕报49.34万元/吨，环比涨3.5%；金属镨钕报60.80万元/吨，环比涨3.4%。我们认为在指标增量放缓的背景下，叠加北方稀土挂牌价提高，节后稀土价格走势或将较为强势。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI PPI-CPI剪刀差55 54 53 52 51 50 49 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 金融机构:新增人民币贷款:当月值工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 金融机构:各项贷款余额:同比 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 10 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08