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品牌、供应链筑壁垒,港式快餐领导品牌行稳致远

2023-09-29陈欣国元国际福***
品牌、供应链筑壁垒,港式快餐领导品牌行稳致远

目标价: 现价:预计升幅: 11.1港元 8.42港元 31.8% 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 罗得承先生持股比例16.6% 罗开亲夫妇持股比例11.6% 罗开光夫妇持股比例11.0% 相关报告 证 券研究报 告 电话:0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 深度报告 买入 品牌、供应链筑壁垒,港式快餐领导品牌行稳致远 大家乐(0341.HK) 2023-09-29星期五 投资要点 港式连锁餐饮领跑者,旗下经营多个餐饮品牌: 重要数据日期 2023-09-28 收盘价(港元) 8.42 总股本(百万股) 585.7 总市值(百万港元) 4,932 净资产(百万港元) 2,784 总资产(百万港元) 7,175 52周高低(港元) 15.0/8.41 每股净资产(港元) 4.75 香港大家乐集团是港式连锁餐饮的领跑者,旗下运营大家乐、一粥面、上海姥姥、米线阵、意粉屋、利华超级三文治、泛亚饮食、活力午餐等多个知名品牌。截至2023年3月31日,公司于香港及内地市场分别经营376/153间餐厅,是亚洲最大的餐饮上市集团之一。 品牌多元、供应链构筑企业核心竞争力: 为在成熟的香港餐饮市场继续提升规模及市占,集团1991年即推行多品牌策略,多年通过自创、收购、合营等方式实现不同餐饮业态的多品牌运营,为消费者提供丰富餐饮品牌选择的同时,积累了丰富的多品牌运营经验,也成为与物业方谈判极具竞争力的筹码。同时,作为多元化的饮食王国,供应链相较于其他餐饮企业更为复杂,集团完善的产品供应链、优秀的供应链管理能力保障食材品质及价格的稳定,亦是实现餐单每日更换及多品牌运营的关键。 香港市场短期以提升利润率为目标,中国内地市场持续拓展网络: 短期内,受益于疫后线下消费场景复苏、消费信心恢复,集团于香港及内地门店的经营业绩望获得持续改善;其中,香港市场在具收入规模的基础上将以提升利润率为目标,集团计划2年内税前利润率恢复至疫情前水平(即 7%);内地市场除提升利润率以外,将继续拓展大湾区门店网络,预期4 年内,门店数从23财年末的153家提升至280家。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.1港元: 大家乐集团创立至今已50逾年,多年来专注于餐饮本业,经营风格稳健,保持高派息率回馈股东,未来望保持70%以上的派息。我们看好疫后复苏、成本优化、运营效率提升下,中港两地市场盈利能力的恢复;以及集团在中国大陆市场的发展潜力。预计公司2024-2026财年EPS分别0.50/0.74/0.94港元,给予目标价11.1港元,对应2024/2025财年22/15倍PE,较现价有31.8%的涨幅空间,首次覆盖给予“买入”评级。 港币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 7,509 8,024 8,756 9,464 10,171 同比增长 11.84% 6.86% 9.12% 8.09% 7.47% 毛利率 7.30% 8.76% 11.21% 12.56% 13.66% 归母净利润 21 110 292 428 547 研究部 同比增长 -94.09% 420.19% 164.23% 46.87% 27.63% 姓名:陈欣 净利润率 0.28% 1.38% 3.33% 4.53% 5.37% SFC:BLO515 每股盈利 0.04 0.19 0.50 0.74 0.94 PE@8.42HKD229.844.316.711.48.9 数据来源:Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 1.大家乐—香港人的大食堂5 1.1公司简介5 1.2发展历程5 1.3罗氏家族控股,股权结构稳定6 1.4多年专注主业、增速稳健、短期经营受疫情扰动9 2.中港两地餐饮市场正稳步复苏11 2.1香港餐饮市场持续恢复,快餐经营韧性较强11 2.2中国快餐市场达万亿规模,疫后实现温和复苏14 3.公司亮点16 3.1香港市场多品牌运营,提升规模及市占16 3.2完善的产品供应链及管理能力是核心竞争力之一21 3.3短期以提升利润率为目标,中长期关注内地发展23 4.盈利预测与投资建议27 4.1盈利预测27 4.2投资建议27 风险提示28 财务报表摘要29 图目录 图1:公司发展历程6 图2:大家乐股权架构图7 图3:罗氏家族关系谱图7 图4:大家乐收入及增速(2014-2023财年)9 图5:大家乐分地区收入构成(FR2023)9 图6:大家乐分餐饮类型收入构成(FR2023)10 图7:大家乐经调整利润及增速(2014-2023财年)10 图8:大家乐净利润率承压10 图9:香港餐饮市场规模11 图10:香港餐饮季度收入及增速11 图11:香港餐饮收入构成(分类别,2022年)11 图12:餐饮整体及不同业态收入同比变动情况12 图13:快餐收益同比及环比变动情况12 图14:从事餐饮服务业的机构数目大幅减少13 图15:香港消费者信心指数14 图16:香港人口连续三年负增长14 图17:中国餐饮市场规模超4万亿14 图18:中国餐饮市场单月收入及增速14 图19:中国快餐市场规模超万亿元15 图20:快餐市场当中中式快餐占比达七成15 图21:中国餐饮市场连锁化率有较大提升空间15 图22:快餐市场连锁化率更高15 图23:疫情加速快餐行业洗牌,快餐门店数大幅缩减16 图24:大家乐菜单内容丰富17 图25:一粥面门店装潢及餐单18 图26:主要休闲餐饮品牌门店装潢及餐单19 图27:机构饮食20 图28:香港市场大家乐集团各品牌门店数20 图29:2023财年不同品牌在香港市场的收入贡献20 图30:可为物业方同时提供多个餐饮品牌,帮助获取有利点位21 图31:香港收入规模、市占率稳步提升21 图32:公司在香港及广州拥有中央产制中心22 图33:集团加强自动化、数字化建设,提升运营效率23 图34:香港地区税前净利润率24 图35:香港快餐店数目25 图36:中国内地大家乐门店数26 图37:中国内地业务收入及增速26 图38:中国地区税前净利润率26 图39:预期香港及内地市场门店数27 图40:公司多年保持高派息率回馈股东28 表目录 表1:公司业务板块及主营品牌列表5 表2:董事及高管成员概况8 表3:关于恢复和扩大消费的措施16 表3:香港主要快餐品牌24 表4:基于不同利润率假设下的盈利预测27 表5:行业可比公司估值28 1.大家乐—香港人的大食堂 1.1公司简介 公司始创于1968年,早期主要在香港以大家乐品牌从事速食餐饮业务,公司致力于为消费者提供物有所值且多样化的餐饮选择,不断扩充服务业态与品牌矩阵,并将业务触角逐步延伸至中国内地。经过50多年的发展,现已涵盖速食餐饮、休闲餐饮、机构饮食三大业务单元,在香港拥有大家乐、一粥面、上海姥姥、米线阵、TheSpaghettiHouse(意粉屋)、Oliver'sSuperSandwiches(利华超级三文治)、泛亚饮食、活力午餐等知名餐饮品牌。截至2023年3月31日,公司已于香港及内地市场分别经营376/153间餐厅,在香港快餐市场多年占据领导地位。 表1:公司业务板块及主营品牌列表 资料来源:公司官网、国元证券经纪(香港)整理 1.2发展历程 乘香港经济起飞东风,快速发展壮大。上世纪60年代,正值香港经济转型起飞初期,外出务工人员增多,务工时间变长,港人生活方式发生变化,在外就餐需求激增。1968年大家乐集团创立,于铜锣湾糖街开设首间「大家乐」餐厅,以结合中西文化的独特菜式为消费者提供港式风格的自助快餐模式,刚好满足当下工作忙碌的消费者对于三餐快速、便捷的消费需求,而后得以不断发展壮大。 成功上市,扩充服务业态,逐步拓展内地市场。上世纪80年代,大家乐已成为一家具备规模的连锁快餐品牌,分店网络拓展至柴湾、沙田、尖沙咀等地区。从企业发展、提升公众对品牌的关注度、及回馈员工辛劳付出等角度考虑,1986年大家乐于香港联交所上市,成为第一家在港上市的餐饮企业。1990年,成立泛亚饮食(香港),开拓机构饮食市场;推出「活力午餐」品牌,开展学童膳食业务。1992年,大家乐在香港开设第100家分店,并于同年进军中国内地市场。 增加品牌矩阵,门店网络进一步扩张。为给消费者带来更多餐饮选择,公司2000年前后收购意粉屋、利华超级三文治、创立一粥面,2010年后相继推出米线阵、上海姥姥、井井亭等多个休闲餐饮品牌。经过半个多世纪的发展,大家乐门店已拓展至中国大湾区及中国澳门地区,大家乐品牌也成为港式快餐的代名词。 图1:公司发展历程 资料来源:大家乐官网、国元证券经纪(香港)整理 1.3罗氏家族控股,股权结构稳定 罗氏家族三兄弟在上世纪40年代及6-70年代先后创立了维他奶、大家乐及大快活,均为港交所上市公司。目前大家乐持股比例最多的为罗得承先 生,其为创始人之一的罗开睦先生之子,是大家乐现任CEO,亦是维他奶非执行董事,持股比例16.06%;大家乐主席罗开光先生为创始人之一的罗腾祥先生之子,与其妻合计持有大家乐11.0%的股份;罗开亲(罗开光先生堂兄弟)夫妇持股11.61%;罗氏其他成员及家属亦有持股,多年来股权结构稳定。 图2:大家乐股权架构图 资料来源:大家乐年报、国元证券经纪(香港)整理 图3:罗氏家族关系谱图 资料来源:Wikipedia、国元证券经纪(香港)整理 表2:董事及高管成员概况 资料来源:大家乐年报、国元证券经纪(香港)整理 作为家族企业,如何能够良好的将大家乐传承下去是对每一个企业家的考验。大家乐前任CEO陈裕光先生早在2008年即开始为企业传承做准备,设计了企业传承计划,在确保家族价值观和信念都得到良好传承的同时,建立企业和家族的管理机制。经过多年的打磨和团队培养,2016年4月,罗德承先生接棒,出任公司CEO;2016年2月,杨斌先生担任公司中国区行政总裁;2021年4月梁可婷女士出任公司香港区行政总裁,传承计划顺利完成,集团顺利由家族式管理过渡至可持续管理模式。 1.4多年专注主业、增速稳健、短期经营受疫情扰动 大家乐从创立至今,专注于餐饮主业,在扩大大家乐门店覆盖网络的同时,持续丰富品牌矩阵,为消费者提供更多餐饮选择。公司多年收入规模伴随门店扩张、新品牌加入实现稳步增长;但近年受新冠疫情影响,收入有所波动,现处于持续恢复当中。从收入结构上看,香港地区业务是公司业绩的主要来源,占比在80%以上;而中国内地是公司第二大业绩贡献及增长动力来源。 图4:大家乐收入及增速(2014-2023财年)图5:大家乐分地区收入构成(FR2023) 资料来源:大家乐年报、国元证券经纪(香港)整理资料来源:大家乐年报、国元证券经纪(香港)整理 按餐饮类型划分,受益于公司在大众市场的领导地位和竞争优势,香港速食餐饮收入占比接近60%,截至2023年3月31日,公司于香港市场分别经 营169间大家乐和47间一粥面餐厅;香港休闲餐饮及机构饮食分别拥有66间门店及94间营运单位,分别贡献10.7%及10.8%的收入;中国内地共运营153间大家乐餐厅,占公司总收入的16.5%;其他收入贡献在2.5%,主要为食品加工和分销以及租金收入。截至2023年3月31日,大家乐集团合 计营运单位总数达529间(去年同期为500间)。 图6:大家乐分餐饮类型收入构成(FR2023) 资料来源:公司2023财年年报(门店数统计截至2023年3月31日)、国元证券经纪(香港)整理 2014-2018财年,正值大家乐为企业的长远发展考虑,投资于品牌、人才、及软硬件建设的关键时期,短期拖累利润增长步伐,利润率呈下滑趋势;2019财年得益于过去数年投放资源提升和内部营运带来的成果,且对于人才资本的投资已大致完成,利润率开始回升;转年即受到新冠疫情影响,利润率再次承压。如撇除政府于疫情期的资助,公