一季度增长迅速，中药业务持续放量，三金品牌行稳致远

桂林三金（002275） 公司研究/公司点评 一季度增长迅速，中药业务持续放量，三金品牌行稳致远 2024-05-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）14.82 近12个月最高/最低（元）20.28/11.28 总股本（百万股）588 流通股本（百万股）559 流通股比例（%）95.19 总市值（亿元）87 流通市值（亿元）83 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 12% -3% -18% -32% -47% 公司2023年实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21 亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+71.92%。公司2024Q1收入为4.83亿元，同比-32.59%；归母净利润为1.00亿元，同比-40.90%；扣非归母净利润为0.88亿元，同比-46.57%。 分析点评 23Q4业绩继续稳健增长，整体净利润大幅提升 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为5.40亿元，同比+3.66%；归母净利润为0.24亿元，同比+374.49%；扣非归母净利润为0.06亿元，同比+107.41%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为73.00%，同比+2.02个百分点；期间费用率49.01%，同比-2.78个百分点；其中销售费用率33.06%，同比+5.59个百分点；管理费用率（含研发费用）16.62%，同比-8.46个百分点；财务费用率-0.66%，同比+0.09个百分点；经营 桂林三金沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 【华安医药】公司深度桂林三金：地区品牌中药龙头稳健增长，新业务开启第二增长曲线 性现金流净额为5.49亿元，同比+3.89%。财务费用和研发费用的同比 下降也进一步证明了公司在成本控制方面的努力，从而使得归母净利率得以提升至19.40%，比上年提高2.59个百分点。 公司药品批文丰富、行业领先地位凸显，生物制药发展稳健，研发投入持续加码 目前公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。 目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。根据米内网2022年度数据，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片 分别位于第3位、第4位和第14位。在细分市场占有率方面，桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场的占有率达到53.1%，而三金片在尿路感染中成药用药片剂市场的占有率为48.2%。 生物制药稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个，平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。公司保持了较高的研发投入，研发费用1.58亿元，同比下降27.17%，占营业收入比例为7.28%。 24Q1高基数下业绩受影响，毛利率持稳，销售费用率有所上升 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为74.24%，同比-0.62个百分点；期间费用率46.71%，同比+3.14个百分点；其中销售费用率32.13%，同比+6.72个百分点；管理费用率（含研发费用）14.89%，同比-2.54个百分点；财务费用率-0.31%，同比-1.04个百分点；经营性现金流净额为0.25亿元，同比-53.81%。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别23.9/26.3/29.0亿元，分别同比增长10.0%/10.3%/10.2%，归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，分别同比增长19.6%/15.6%/15.1%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”投资评级。 风险提示 业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2172 2388 2634 2904 收入同比（%） 10.8% 10.0% 10.3% 10.2% 归属母公司净利润 421 504 582 671 净利润同比（%） 27.8% 19.6% 15.6% 15.1% 毛利率（%） 73.0% 72.4% 72.5% 72.3% ROE（%） 15.0% 15.2% 14.9% 14.7% 每股收益（元） 0.72 0.86 1.00 1.15 P/E 20.13 17.21 14.88 12.93 P/B 3.02 2.61 2.22 1.90 EV/EBITDA 12.80 13.25 10.79 8.57 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2196 2596 3260 4045 营业收入 2172 2388 2634 2904 现金 1058 1267 1858 2548 营业成本 586 660 725 805 应收账款 79 84 94 104 营业税金及附加 37 43 47 52 其他应收款 4 28 30 29 销售费用 718 776 851 929 预付账款 20 25 26 29 管理费用 203 239 258 276 存货 256 309 327 366 财务费用 -14 -19 -30 -40 其他流动资产 779 883 925 970 资产减值损失 -16 1 1 1 非流动资产 1740 1700 1660 1615 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 4 5 7 9 投资净收益 2 2 2 2 固定资产 1063 1063 1066 1064 营业利润 518 638 738 845 无形资产 154 145 134 123 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 520 487 453 419 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3936 4295 4920 5659 利润总额 518 638 738 845 流动负债 894 752 795 863 所得税 97 134 156 175 短期借款 274 0 0 0 净利润 421 504 582 671 应付账款 200 204 223 252 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 419 548 572 611 归属母公司净利润 421 504 582 671 非流动负债 225 225 225 225 EBITDA 624 578 655 744 长期借款 74 74 74 74 EPS（元） 0.72 0.86 1.00 1.15 其他非流动负债 151 151 151 151 负债合计 1119 977 1020 1088 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 588 585 585 585 成长能力 资本公积 669 672 672 672 营业收入 10.8% 10.0% 10.3% 10.2% 留存收益 1560 2061 2644 3314 营业利润 16.0% 23.0% 15.7% 14.5% 归属母公司股东权 2817 3318 3901 4571 归属于母公司净利 27.8% 19.6% 15.6% 15.1% 负债和股东权益 3936 4295 4920 5659 获利能力毛利率（%） 73.0% 72.4% 72.5% 72.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.4% 21.1% 22.1% 23.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.0% 15.2% 14.9% 14.7% 经营活动现金流 549 510 609 706 ROIC（%） 12.1% 11.1% 11.1% 11.0% 净利润 421 504 582 671 偿债能力 折旧摊销 125 75 73 76 资产负债率（%） 28.4% 22.7% 20.7% 19.2% 财务费用 1 10 5 5 净负债比率（%） 39.7% 29.4% 26.1% 23.8% 投资损失 -6 -2 -2 -2 流动比率 2.46 3.45 4.10 4.69 营运资金变动 -4 -58 -32 -26 速动比率 2.11 2.96 3.62 4.19 其他经营现金流 438 544 596 678 营运能力 投资活动现金流 -94 -15 -13 -10 总资产周转率 0.55 0.56 0.54 0.51 资本支出 -23 -15 -14 -11 应收账款周转率 27.45 28.54 27.93 28.05 长期投资 -334 -1 -2 -2 应付账款周转率 2.93 3.24 3.25 3.19 其他投资现金流 262 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -362 -286 -5 -5 每股收益 0.72 0.86 1.00 1.15 短期借款 134 -274 0 0 每股经营现金流薄） 0.93 0.87 1.04 1.21 长期借款 -54 0 0 0 每股净资产 4.79 5.67 6.67 7.81 普通股增加 0 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 30 3 0 0 P/E 20.13 17.21 14.88 12.93 其他筹资现金流 -472 -12 -5 -5 P/B 3.02 2.61 2.22 1.90 现金净增加额 94 209 590 690 EV/EBITDA 12.80 13.25 10.79 8.57 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户