国内一体化针织龙头，壁垒高筑行稳致远

申洲国际深度研究报告总结

公司概述

申洲国际，作为全球最大的纵向一体化针织制造商之一，专注于针织运动类产品、休闲服装及内衣服饰的生产。其与全球知名客户，包括NIKE、ADIDAS、PUMA以及优衣库（UNIQLO）等建立稳固的合作关系，产品销往中国内地、日本、亚太区及欧美市场。

行业趋势

• 纺服产业链转移：随着劳动力成本优势和关税优势，纺服代工产能逐渐从中国大陆转移至东南亚国家，尤其是越南和柬埔寨。
• 运动鞋服市场增长：全球运动鞋服市场规模持续扩大，2010年至2023年的复合年增长率（CAGR）为4.3%，显著高于整体鞋服市场的1.3%。预计到2028年，该市场规模将达到5439亿美元，CAGR为6.6%。

公司竞争力

• 一体化生产体系：申洲国际将面料织造、染整、印绣花、裁剪与缝制等生产流程集中在一个工业区内，实现快速响应和成本控制。
• 全球化产能布局：在宁波、安庆、胡志明市等地设有生产基地，有效分散风险并提高快速反应能力。
• 优质客户绑定：与客户共同研发创新，如与优衣库合作开发AIRism面料，与NIKE合作研发针织鞋面Flyknit，增强与品牌商的深度合作。
• 高效运营：2023年净利率达到18.2%，领先同行。

投资分析

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为54.0、61.2、69.9亿元，对应PE分别为18X、16X、14X。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 劳动力成本上升、海外政策变动、大客户订单波动、海外工厂产能利用率、汇率波动以及跨市场选择可比公司的不确定性。

关键数据概览

• 2023年：
  • 收入：249.96亿元
  • 归母净利润：45.57亿元
  • 净利率：18.2%
  • 毛利率：24.3%

申洲国际作为一体化针织制造龙头，凭借其在全球化布局、高效运营和优质客户关系方面的优势，展现出稳定的增长态势和较高的盈利能力。随着行业趋势的推动和公司战略的执行，申洲国际有望继续在针织制造领域保持领先地位。