2023年9月黑色金属市场展望：不看多，但跌多了是机会

不看多，但跌多了是机会 2023年9月报 ——2023年9月黑色金属市场展望 2023年08月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.10合约的仓单矛盾有效解决前，成材形成趋势多头的难度较大； 2.而解决仓单矛盾至少目前来看较难在短期通过现货层面的产业供需来实现，更有可能通过期货的低价交割来完成； 黑色金属研究组 闫丰首席分析师从业/投资咨询证号：F0251054/Z0001643 3.因此从概率角度来说，并不对9月行情看多；但从长周期维度来看，考虑到补库周期下需求侧弱修复的渐行渐近，笔者认为远月合约显然有低位做多的价值； 陈佳铭分析师 从业资格证号： F03091118 4.因此如若成材在9月给出显著跌幅空间，反而应当积极把握低位介入远月（2401合约或2405合约）多头的机会。 市场展望与投资策略： 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望：展望9月，受制于10合约的天量仓单，预期成材难走趋势多头，更有可能通过期货的低价交割来解决仓单矛盾；因此不宜对接下来的旺季过度乐观。然而考虑到宏观周期角度多数工业品的底部已基本呈现，且未来价格重心在补库周期的弱修复下或有上移，建议积极把握跌价后成材远月合约的低位做多时机。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 投资策略：热卷2310合约观望为主，热卷2401合约关注3650一带的长线多单入场机会。 目录 一、复苏交易的一浪行情戛然而止1 二、10合约需要解决仓单问题1 三、把握潜在的低位做多机会5 免责声明6 图表目录 图表1:黑色系月度涨跌幅1 图表2:螺纹仓单处于历年最高水平2 图表3:热卷仓单处于历年最高水平2 图表4:螺纹热卷在9月上半旬难有超预期的供需缺口2 图表5:除基建外，钢材下游行业增速在金九银十并无显著亮点3 图表6:固定资产投资乏善可陈3 图表7:萎靡的社融数据体现了现阶段内需主体的脆弱4 图表8:今年的专项债发行有所后置4 图表9:包括降低存量利率在内的货币操作属于意料之内5 一、复苏交易的一浪行情戛然而止 热卷2310合约价格在7月最后一周伴随巨量增仓向上突破，进入主升行情，奏响了黑色系宏观需求侧的冲锋号，谓之补库周期的一浪行情（参考前期月报和专题策略）。然而由于现货供需终究难以承接淡季的高价钢材，以及包含社融在内的各项宏观经济指标对资本市场泼了一盆冷水，本可趁需求验证期尚未到来而走得更远的钢价一浪行情几乎以A字形式戛然而止。整个8月，钢价在高点回撤后呈现窄幅震荡、重心下移格局。 图表1:黑色系月度涨跌幅 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 展望9月，笔者认为首先需要明确的是（1）不解决10合约的仓单矛盾，成材难以走出趋势多头行情；（2）而即便接下来是所谓旺季，但解决仓单矛盾至少目前来看较难在一个月内通过现货层面的产业供需来完成，更有可能通过期货低价交割来实现；（3）因此从概率角度来说，并不对9月行情看多；（4）然而从长周期宏观角度来看，笔者认为远月合约显然有低位做多的价值（相关阐述已在前期各类报告中论证较多）；（5）因此如若成材在9月给出显著跌幅空间，反而应当积极把握低位介入远月（2401合约或2405合约）多头的机会。总结来说，笔者对9月行情不看多，但超跌之后将带来低位做多远月合约的机会。 二、10合约需要解决仓单问题 从正向推导来看，黑色系内部供需矛盾或是产业利润矛盾都并不算太过突出，看多或看空都能给出相应的理由。而从盘面博弈角度来看，显然仓单问题是10合 约的主要矛盾。相似的矛盾也曾在05合约里上演，且这种矛盾曾经前瞻了3-5月成材的单边下跌行情。 图表2:螺纹仓单处于历年最高水平图表3:热卷仓单处于历年最高水平 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 当前与3月最大的不同在于成材绝对价格不算高，即便下跌宏观层面也缺乏 做空的预期差和驱动。尽管象无一致，但至少10合约的仓单矛盾将明显约束9月成材形成趋势多头的旺季空间，毕竟无论是从新开工还是存量施工角度来看，现货和产业层面较难用不到一个月的时间快速解决盘面仓单矛盾；因此盘面的仓单压力更大概率需要靠期货的低价接货来实现。 图表4:螺纹热卷在9月上半旬难有超预期的供需缺口 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 图表5:除基建外，钢材下游行业增速在金九银十并无显著亮点 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 图表6:固定资产投资乏善可陈 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 图表7:萎靡的社融数据体现了现阶段内需主体的脆弱 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 图表8:今年的专项债发行有所后置 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 图表9:包括降低存量利率在内的货币操作属于意料之内 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 三、把握潜在的低位做多机会 由此不难推导，从概率角度来说9月份成材形成趋势多头行情的概率并不算大；但从长周期宏观角度来看，无论是补库周期的渐行渐近还是内需的修复，笔者认为远月合约显然有低位做多的价值（相关阐述已在前期半年报、月报、专题策略中论证较为充分）；因此如若成材在9月给出显著跌幅空间，反而应当积极把 握低位介入远月（2401合约或2405合约）多头的机会；热卷2401多单的介入价 位参考3650一线。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层电话：400-882-0628、62839752