2023年9月流动性展望：降息后的紧张或是主动引导，但难在9月持续

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《9月流动性展望》报告总结

主要发现：

7月流动性状况：

• 政府存款意外大幅增加，导致7月超储率降至约1.0%，低于历史同期平均水平。
• 7月央行对其他存款性公司的债权显著减少，与通过常规工具回笼的流动性接近，但结构性工具的投放规模偏低。
• 7月货币发行增加，但外汇占款上升有限，法定存款准备金大幅减少。

8月流动性展望：

• 预计8月政府存款上升约3400亿元，主要因政府债融资规模提升，对流动性构成一定压力。
• 信贷投放增加可能导致银行缴准规模增加约1000亿元。
• 预计8月货币发行和外汇占款对流动性的影响相对有限。
• 公开市场操作显示，8月逆回购净投放创新高，预计央行对其他存款性公司债权增加约1.2万亿，推动8月超储率环比上升至约1.3%，略高于历史同期均值。

9月流动性预测：

• 预计9月政府存款环比下降2100亿元，政府债净融资规模进一步提升。
• 信贷投放回升将带动银行缴准规模增加约1800亿元，货币发行通常呈现季节性上升。
• 9月资金面可能在降准的支持下转松，预计超储率环比上行0.1个百分点至1.4%。

资金面特征：

• 8月资金面呈现前松后紧的特点，降息后资金紧张程度超过预期。
• 大行融出规模大幅下滑，隔夜利率的上行幅度超过政策利率，资金缺口指数达到年内次高水平。
• DR007的持续升高表明央行试图通过政策引导，恢复资金面至政策利率水平。

风险因素：

• 财政投放力度和货币政策的不确定性。
• 税期、跨季等特定时间点的资金面波动。

策略建议：

• 预计短期资金利率上行风险有限，长端利率调整可能性存在，建议投资者调整债券持仓结构，降低长债头寸，增持短债。

结论：

• 考虑到央行通过调整资金市场利率以引导存款利率，预计9月资金面将趋于稳定，DR007有望重回1.8%附近。然而，资金面在特定时间点的波动仍需关注，特别是税期和跨季时点。资金利率在当前水平上行风险相对较低，建议投资者基于这一判断调整债券配置策略。