贵金属周报：通胀不降、加息不缓，9月加息前黄金不看多

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-8-28投资咨询部 2022.8.22-2022.8.26投资咨询部 通胀不降、加息不缓，9月加息前黄金不看多 投资策略建议：黄金： 上周，市场预期出现较为大的预期差，周一周二公布的8月芝加哥联储活动指数、8月MarkitPMI初值，新屋销售和成屋销售数据，均显得美国经济基本面羸弱的现象，让市场顺理成章的认为，基于如此弱势的数据，市场认为鲍威尔会在杰克逊霍尔全球央行会议上释放出鸽派的信号，加息进程或会边际放缓。但令市场意外的是，鲍威尔不鸽反鹰，明确表态接下来的重点工作内容仍是要将通胀水平降低至2%的水平上，这再度刺激短端的美债收益率上行，打消市场降息的期待。 据CME美联储观察，9月加息75个基点的概率提升至60.5%。叠加前期非农新增就业人数大超市场预期，总体非农就业人数接近疫情前水平，失业率回到疫情前的3.5%，薪资增速超预期上行，就业市场热度不减。良好的劳动力市场的数据基础，大大打消美联储加息的后顾之忧，提高9月加息75bp的概率。 现阶段，整个市场都出在一个严重的数据依赖路径，摆脱过去前瞻指引的方式。鲍威尔对于加息反复无常，相继释放放缓加息与保持加息幅度不变的表态，令短期市场交易难度加大。在此我们要明确一点，美联储目前首要目标是治理通胀，通胀一日不降，紧缩一日不缓，美联储加息缩表仍在路上，当前各国都在控通胀的路上砥砺前行。 综上，我们认为，美联储抗击通胀的决心不变，9月加息75bp风险有所上行，但依然需关注9月公布的非农和通胀数据，短端利率不改上行趋势，实际利率还在上行中，对金价压制始终存在，仍保持偏空观点，以逢高沽空为主 操作建议：逢高沽空 ∟.贵金属及大类资产一周表现（8月22日—8月26日） 贵金属 图表1:贵金属表现（数据更新截止8月26日） 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1750.80 -0.69 377211.00 -980.00 674082.00 COMEX白银 18.86 -1.67 105762.00 24780.00 120106.00 沪金主力 391.28 0.97 153994.00 1365.00 305014.00 沪银主力 4318.00 -0.18 496785.00 -10702.00 2526778.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现（数据更新截止8月26日） 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指12,141.71 -4.44 美国 道琼斯工业平均32,283.40 -4.22 标普5004,057.66 -4.04 法国CAC406,274.26 -3.41 欧洲 富时1007,427.31 -1.63 德国DAX12,971.47 -4.23 韩国综指2,481.03 -0.47 亚太地区 日经22528,641.38 -1.00 新西兰NZ5011,608.29 -0.57 上证指数3,236.22 -0.67 中国 深证成指12,059.71 -2.42 沪深3004,107.55 -1.05 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 美债收益率 本周，美债收益率均小幅上行。2年期国债收益率上行5Bp至3.37%,10年期上行1Bp至3.04%。图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债10年和2年期收益率倒挂。（10-2）年期限负利差相较于周一的-29Bps拓宽4Bps至-33BPs。周五受鲍威尔在杰克逊霍尔央行年度会议上的鹰派发言，明确表态接下来的重点工作内容仍是要将通胀水平降低至2%的水平上，这再度刺激短端的美债收益率上行，据CME美联储观察，9月加息75个基点的概率提升至60.5%。叠加前期非农新增就业人数大超市场预期，总体非农就业人数接近疫情前水平，失业率回到疫情前的3.5%，薪资增速超预期上行，显示就业市场热度不减。良好的劳动力市场的数据基础，大大打消美联储加息的后顾之忧，提高9月加息75bp的概率。 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】欧元再次跌破平价，人民币创近两年新低。中美两国货币周期错位，8月中国LPR如期下调，而美国还在加息所表达的路上，这进一步刺进中美之间的利差下行，美元指数上行，人民币和欧元都承压下挫。在美国加息缩表打压通胀的周期下，美元指数的强势是无法避免的，人民币贬值压力仍存。 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债收益率曲线平坦化。周五，美国国债2年、5年、10年收益率分别较周一上行5BP、3BPs、1BPs至3.37%、3.15%、3.20%、3.04%。（10-2）年期负利差拓宽4BPs至-33BPs。周五，鲍威尔在克逊霍尔全球央行年会上重申美联储重中之重的工作是“要把美国通胀率降至2%的目标”。因此继续带领美债收益率曲线上行，长端收益率由于市场对经济衰退的担忧而下行，因此当前美债收益率曲线呈现平坦化。预计美联储将维持这种扁平的利率曲线形态，以时间换取通胀的回落。 ∟.宏观资讯 1.美联储主席鲍威尔“放鹰”：仍将大幅加息抗通胀。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，美联储将继续采取措施“强力”措施抗击通胀，但同时警告称强力的加息措施将为美国家庭和企业带来“痛苦”。鲍威尔表示，尽管美联储已连续四次加息，总计加息2.25个百分点，但“没有空间可以停下来或暂停”，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望美联储会迅速回拨。历史强烈警告不要过早放松政策。市场预期，美联储9月政策会议将加息50个基点或75个基点。同日发布的数据显示，美国7月核心PCE物价指数环比上升0.1%，创2021年2月来最小升幅；同比上升4.6%，为2021年10月以来最低。 2.克里夫兰联储主席梅斯特表示，美联储“全力以赴”遏制通胀。她支持明年年初将基准利率提高到4%以上，并保持这个水平直至通胀压力缓和。 3.欧洲央行管委诺特表示，欧洲央行正在考虑大幅提高利率。更希望在9月份加息50个基点，或者甚至可能75个基点。利率应该每六周提高一次，直到通货膨胀稳定。 4.IMF首席经济学家戈皮纳特表示，现在经济的首要任务是抑制通胀。现在很难说全球通货膨胀是否达到顶峰。全球大多数地方都存在高通胀率，欧洲局势因能源问题影响而特别严峻。 5.美国商品期货交易委员会（CFTC）：截至8月23日当周，COMEX黄金期货投机性净多头寸减少 15910手至30326手；COMEX白银期货投机性净空头寸增加9868手至15634手。 6.美国商品期货交易委员会（CFTC）：截至8月23日当周，投机者将CBOT美国2年期国债期货净空头寸增加27095手至24143手，美国5年期国债期货净空头寸增加36150手至503525手，美国10年期国债期货净空头寸增加18041手至381169手，超长期国债期货净空头寸增加1310手至376233手。 7.【美联储9月加息75个基点的概率为60.5%】8月26日据CME“美联储观察”：美联储到9月 份加息50个基点的概率为39.5%，加息75个基点的概率为60.5%；到11月份累计加息75个基点的概率为7.4%，累计加息100个基点的概率为43.4%，累计加息125个基点的概率为49.2%。 8.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国二季度实际GDP环比折年率上修至-0.6%。美国商务部经济分析局（BEA）数据显示，美国二季度实际GDP环比折年率终值-0.6%，高于普遍预期的-0.7%，较上次预估上修了0.3个百分点。 2.美国7月成屋签约销售数据创疫情爆发以来新低。美国全国房地产经纪人协会周三公布的数据显示，美国7月成屋签约销售指数环比下降1%至89.8，好于预期降4%，较6月跌幅8.9%大为收窄；同比下降22.5%。分地区来看，美国四个地区中，有三个地区的成屋签约销售量环比下降。其中，中西部地区7月下降幅度最大，环比下降2.7%，同比下降13.4%。东北部地区7月环比下降1.9%，同比下降15.4%。南部地区的销售环比下降1.1%，同比下降20%。西部地区7月环比上升2.2%，但同比下降30.1%。 3.美国8月密歇根大学消费者信心指数终值58.2，预期55.4，初值55.1，7月终值51.5。8月1 年通胀预期终值4.8%，预期5%，初值5%，7月终值5.2%。 4.美国上周初请失业金人数减少2000人至24.3万人，好于经济学家预期的25.3万人，为连续第二周下降，表明劳动力需求依然强劲。截至8月13日当周续请失业金人数降至141.5万人。 5.美国8月Markit制造业、服务业、综合PMI续创两年多新低。周二公布的数据显示，美国8月Markit制造业、服务业、综合PMI连续刷新两年多新低。其中，8月Markit服务业PMI初值录得44.1，低于预期49.8，创27个月新低，前值47.3；8月Markit制造业PMI初值51.3，低于预期51.8，创25个月新低，前值52.2；8月Markit综合PMI初值录得45，创27个月新低，前值47.7。 6.欧元区PMI大幅不及预期。8月23日公布数据显示，欧元区8月制造业PMI初值录得49.7，创26个月新低；欧元区8月服务业PMI初值录得50.2，创17个月新低；欧元区8月综合PMI初值录得49.2，创18个月新低。 7.美国7月新屋销售加速下跌。据美国商务部周二公布的数据，美国7月新屋销售环比大跌12.6%，大幅不及预期下跌2.5%，6月前值为下跌8.1%。新屋销售在过去七个月中，有六个月环比下跌。7月新屋销售同比大降29.6%。当月新屋销售年化51.1万户，创2016年1月以来最低，预期为57.5万户，6月前值为59万户。 【华安点评】上周，市场预期出现较为大的预期差。周一周二公布的8月芝加哥联储活动指数、8月MarkitPMI初值，新屋销售和成屋销售数据，均显得美国经济基本面羸弱的现象，让市场顺理成章的认为，基于如此弱势的数据，市场认为鲍威尔会在杰克逊霍尔全球央行会议上释放出鸽派的信号，加息进程或会边际放缓。但令市场意外的是，鲍威尔不鸽反鹰，打消市场降息的期待。短期来看，黄金面临的格局仍然具有一定的不确定性，在9月份加息之前，黄金仍保持偏空的观点。 ∟.货币政策 1.欧洲央行公布7月议息会议纪要。8月25日，欧洲央行7月议息会议纪要显示，很多成员认为，欧洲央行将关键利率上调50BPs是合适的，一些成员主张加息25BPs。欧洲央行决策者认为，持续的高通胀提高了长期通胀预期无法控制的风险，近期通胀压力加剧，中期通胀风险也有所增加。成员们一致认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的。 2.韩国央行上调基准利率25个基点至2.5%，为该行史上首次连续四次加息。韩国央行将今年CPI预期上调0.7个百分点至5.2%，为24年来最高，同时下调今年GDP增速至2.6%。韩国央行行长李昌镛表示，今后一段时间将保持25个基点的加息步伐，不考虑激进加息。 3.中国