债券：higher for longer，直到“意外”来临

债券｜higherforlonger，直到“意外”来临 债券2023-09-27 AltheaSpimozzo SeniorFixedIncomeStrategist 摘要：只要美联储能让市场相信在可预⻅的未来⽆需⼤幅降息，⻓期收益率就可能继续⾛ ⾼。但随着本周末政府停摆，近期收益率上涨强度可能会⾯临调整。此前，市场关注重点是本周四的7年期国债拍卖，鉴于投资者通常不喜欢此期限债券，可能会加速债券抛售。但如果投资者需求强劲，也可能会暂时阻⽌收益率上升。随着债券持续下跌，美国国债基准变得更具吸引⼒，其收益率达到⼗多年来最⾼⽔平，同时还能抵御经济衰退的⻛险。虽然超⻓期债券也提供了具有吸引⼒的⻛险回报⽐，但我们对久期仍持谨慎态度，更倾向于收益率曲线前端。 上周FOMC会议后，美国⻓期国债遭到⼤量抛售。市场意识到“higherforlonger”的信号为美国国债收益率曲线设定了参考点。假设美联储的经济预测正确，经济将保持韧性，失业率将远低于2010/20年平均⽔平，通胀率将逐步下降。在这种情况下，美联储没有理由像市场预期的那样在经济衰退时⼤幅降息。因此，10年期国债收益率的定价需要⾼于预期的联邦基⾦利率。 3⽉份SVB崩溃之后，到2024年底，市场预期3个⽉SOFR期货定价利率将降⾄2.7%。 ⽬前，投资者认为美联储在未来三年内只会将利率下调⾄4%，从⽽为10年期美国国债收益率设定了更⾼的下限，意味着10年期国债收益率需要提供⾼于这⼀⽔平的溢价。因此，近期10年期国债收益率突破4.5%是合理的。⽬前的问题是收益率是否会上升测试5%并进 ⼀步向上突破，或稳定在5%以下并在⼀段时间内区间震荡。虽然⽆法准确回答这个问题，但我们可以通过技术分析来判断当前态势的强度，从⽽更好地预期态势的持续性。相对强弱指标RSI略有下降，⽽10年期国债收益率继续上升，表明上升趋势正在减弱，可能会出现 ⼩幅回调。因此，预计收益率将在短期内测试4.42%⽀撑位，然后恢复上涨并突破4.5%，并在⼀段时间内区间震荡。收益率能升到多⾼⽔平，取决于经济允许美联储保持鹰派⽴场的时间。如果年底前没有出现浅度衰退的迹象，收益率可能会继续升⾄5%。如果经济数据越来越好坏参半，那么收益率在远低于这⼀⽔平的区间波动也是合理的。 图⽚来源：Bloomberg 30年期国债情况有所不同，RSI确认了收益率的上升趋势。收益率可能将继续上升测试 4.79%阻⼒位。 图⽚来源：Bloomberg 本周美国国债拍卖将在潜在的政府停摆之前定下基调 1,340亿美元的2年期、5年期和7年期国债拍卖可能会消除或进⼀步加⼤对⻓期国债的压 ⼒。 随着较⻓久期国债拍卖规模的扩⼤，了解需求是否仍保持弹性⾄关重要。投资者对7年期国 债（与20年期国债⼀样，是最不受欢迎的久期之⼀）的需求将尤为重要。今年海外投资者的需求⼤幅下降，2023年的间接投标⼈仅占发⾏量的13.4%，2022年为16.8%。在8⽉的7年期国债投标中，国内投标量“拯救”了疲弱的海外需求。但如果国内需求减弱，可能意味着投资者开始为收益率曲线熊陡做准备，从⽽要求更⾼的期限溢价。相反，如果对收益率曲线腹部的需求增加，则可能意味着投资者开始为⽜陡做准备，从⽽暂时结束上周FOMC会议后出现的债券抛售。 政府停摆或对美国国债有利 与许多⼈的看法相反，潜在的政府停摆和穆迪评级下调可能会导致美国国债反弹，⽽⾮下 跌。 政府停摆将不可避免地拖累经济增⻓，并推⾼失业率。停摆时间越⻓，对经济的影响就越严重。经济的迅速恶化可能会为美联储11⽉1⽇会议带来不确定因素，促使决策者维持利率稳定，⽽⾮再次加息。这将向债券市场发出积极信号，再次暂停加息意味着央⾏最终结束了加息周期，从⽽引发收益率曲线⽜陡。 同时，考虑到标普和惠誉已经给予该避险货币AA+的评级，穆迪下调评级可能会很快被市 场消化。如果评级从Aaa下调到Aa1，则会加强其他两家评级机构的估值。 在当前价位买⼊⻓期债券是否合理 是否应在当前价位买⼊⻓期债券，取决于投资者对市场的看法及其持仓时⻓。作为⻓期投资 者，随着收益率达到峰值，逐渐增加久期敞⼝可能是有意义的。10年期美国国债 （US91282CHT18）的修正久期约为8%。如果持有⼀年，同时收益率上升100个基点，那么持仓总损失将为-2.5%。如果收益率下降100个基点，则持仓总回报将为12%。假设利率即将达到顶峰，那么随着收益率⾛⾼，避险资产的⻛险回报率会变得更具吸引⼒。 公司债券⽅⾯，我们更倾向于优质债⽽⾮垃圾债。由于投资级公司债券的最⾼收益率集中在收益率曲线的两端，投资者可能更倾向于创建杠铃策略。以下是评级良好的短期和⻓期美元公司债券⽰例（仅供参考）。 图⽚来源：Bloomberg，盛宝集团 免责声明 盛宝银⾏集团下每个成员个体均提供纯粹的交易服务和分析，让投资者查看和/或使⽤⽹站上的内容。此内容并⾮为了改变或扩展纯粹的交易服务。此类访问和使⽤始终受以下条款的约束：（1）使⽤条款；（2）完整免责声明；（3）⻛险警告；（4）参与规则；（5）（如相关）在盛宝银⾏集团成员⽹站上使⽤超链接访问盛宝资讯及研究的条款，以及盛宝资讯及研究和/或其内容的通知。因此，所提供的内容仅以资讯为限。特别是，盛宝银⾏集团实体⽆意提供任何建议，或让他⼈依赖或向他⼈授权其资讯；这些资讯既不构成业务招揽，或提供奖励促使他⼈认购、销售或购⼊任何⾦融⼯具。您所进⾏的所有交易或投资必须是依据您的⾃发性及⾃主性作出的决定。为此，对于因依赖盛宝资讯及研究提供的资讯，或因使⽤盛宝资讯及研究⽽作出的任何投资决定所蒙受的任何损失，盛宝银⾏集团实体概不承担责任。所提交的订单和⽣效的交易在盛宝银⾏集团实体开⽴的账⼾中提交或⽣效。该盛宝银⾏集团实体在客⼾所在的司法管辖区经营，且客⼾在该实体开⽴及保留其交易账⼾。盛宝资讯及研究不包含（且不应被解读为）⾦融、投资、税务或交易的意⻅，由盛宝银⾏集团提供、建议或授权任何类型的建议，不应被解读为对我们交易价格的记录，或提供、⿎励或招揽客⼾认购、销售或购买任何⾦融 ⼯具的记录。就任何内容被解读为投资研究⽽⾔，您必须注意和接受，这些内容并⾮专为推动投资研究独⽴化的法律要求 ⽽准备，并且在相关法律下不会被视为营销传播。 公司简介 盛宝银⾏是⼀家总部位于丹⻨哥本哈根的全资产交易经纪商。在丹⻨，荷兰与瑞⼠持有银⾏牌照，并在伦敦，迪拜，新加坡，悉尼，⾹港等地持有相应的经纪业务牌照。盛宝银⾏致⼒于为全球客⼾提供安全、统⼀的交易平台，已被丹⻨⾦融监管局（FSA）指定为系统重要性的⾦融机构（SIFI），并获得了标准普尔BBB信⽤评级，评级展望为正⾯。 官⽅⽹站：https://cn.saxobank.com官⽅微信公众号：SaxoGroup盛宝集团