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美联储的叙事从“higher”转向“longer”,并可能在明年“转鸽”。虽然美联储还预留了一次加息的空间,但市场预期加息周期已经结束。历史上的“最后一次加息”往往是摘要中的“倒数第二次加息”、“倒数第三次加息”......因为,美联储的行为是“数据依赖”的,其利率决议建立在实际数据与预测数据的偏离度上——偏离度越小,按既定路径加息的概率越大。市场担心的“尾部风险”不是紧缩过度的风险,而是紧缩不足的风险。不宜将鲍威尔与沃尔克作比较。鲍威尔暂时也不需要模仿沃尔克,也不具备模仿沃尔克的条件。展望明年,我们倾向于认为,美联储“转鸽”的信号“宜早不宜迟”。