光伏焊带领军企业，N型新品加速放量

同享科技（839167） 证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 光伏焊带领军企业，N型新品加速放量2023年09月23日 买入（首次） 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 021-60199793 营业总收入（百万元） 1,247 2,274 3,027 3,892 zengdh@dwzq.com.cn 同比 55% 82% 33% 29% 证券分析师陈瑶 归属母公司净利润（百万元） 50 124 162 208 执业证书：S0600520070006 同比每股收益-最新股本摊薄（元/股） -7% 0.46 147%1.13 31% 1.48 28% 1.90 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.59 9.56 7.31 5.70 guoyn@dwzq.com.cn 关键词：#新需求、新政策 投资要点 光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载，为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018年3.49/0.17亿元增至2022年12.5/0.5亿 元，四年CAGR达37%/31%；2023H1营收及归母净利润分别为9.36亿元、0.48亿元，同增38%、65%。 股价走势 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% 同享科技 产品随电池技术持续迭代升级，我们预计2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭 代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量，我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨，2022-2025年CAGR达19.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022年CR2仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。 深度合作大客户享高增需求、新品随N型加速放量。量：光伏装机需求旺盛，下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头，同时拓展通威等新进厂商，公司采取深度合作大客户战略，将充分受益于龙头集中度提升，公司2023年9月末产能达3000吨/月，后续仍将有3万吨扩产规划，将充分满足市场增长需求。利：2022年公司第一大客户为晶科能 2022/9/232023/1/222023/5/232023/9/21 市场数据 收盘价(元)10.83 一年最低/最高10.01/16.46 价 市净率(倍)2.37 流通A股市值716.81 (百万元) 总市值(百万元)1,183.94 基础数据 源，销售占比超40%，晶科为TOPCon先行者，公司SMBB焊带有望 受益充分放量，2023H1销售占比已达23%，下半年有望进一步提升，而SMBB相较于MBB焊带盈利更强，有望带动公司盈利结构性改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为 1.24/1.62/2.08亿元，同比增长147%/31%/28%，对应PE为10/7/6倍， 每股净资产 (元,LF) 资产负债率 (%,LF) 4.57 63.57 首次覆盖，给予“买入”评级。 总股本(百万股)109.32 风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB盈利下行。 流通A股(百万 股) 相关研究 66.19 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.光伏焊带领先企业，业绩稳步增长4 1.1.光伏焊带行业多年老将，为行业领先企业4 1.2.公司产品布局全面，不断迭代升级5 1.3.营收逐步增长，盈利能力有望回升6 2.受益光伏装机需求高增，N型发展推动焊带迭代升级9 2.1.为光伏组件重要辅材，成本端受铜锡价格变动影响较大9 2.2.顺应电池技术革新，焊带持续升级：5BB→MBB→SMBB/0BB/低温焊带11 2.3.全球光伏装机需求高增，焊带市场空间广阔13 2.4.小行业、大市场，龙头集中度有望提升15 3.重研发、扩产能，大客户策略推动新品加速放量16 3.1.顺应市场技术发展，加大研发保持行业领先地位16 3.2.产能扩张满足高增需求16 3.3.深度合作龙头客户，受益需求高增，享N型新品放量16 4.盈利预测及投资建议18 5.风险提示19 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历史悠久，产品齐全4 图2：同享科技股权结构清晰稳定（截至2023年6月30日）4 图3：公司营业收入稳步增长7 图4：公司归母净利润增速逐步回升7 图5：互连焊带为主要营业收入7 图6：互连带占主要毛利7 图7：销售毛利率及净利率有所回升8 图8：互连及回流焊带毛利率均有所回升8 图9：同享科技期间费用率逐步下降8 图10：光伏焊带横截面9 图11：光伏焊带在组件中示意图9 图12：光伏焊带的分类10 图13：2021年光伏焊带直接成本占比超90%10 图14：2021年铜材和锡合金为主要原材料10 图15：铜、锡价格回落企稳（元/吨）11 图16：焊带龙头企业毛利率有望提升11 图17：不同电池片互联技术的组件市场占比11 图18：不同焊带材料组件市场占比11 图19：PERC电池不同主栅占比12 图20：TOPCon电池不同主栅占比12 图21：光伏焊带产品发展趋势13 图22：国内光伏装机预测（GW）14 图23：全球光伏装机预测（GW）14 图24：光伏焊带空间测算14 图25：光伏焊带2022年市场竞争格局15 图26：研发费用逐年增长16 图27：扩产满足市场需求16 图28：2022年组件行业市场格局17 图29：公司前�大客户销售占比17 图30：同享科技盈利拆分及预测18 图31：可比公司估值（截至2023年9月21日）19 表1：2023年同享科技管理层任职情况5 表2：公司产品序列丰富5 3/21 1.光伏焊带领先企业，业绩稳步增长 1.1.光伏焊带行业多年老将，为行业领先企业 深耕光伏焊带行业，为行业领先企业。公司专注于高性能光伏焊带的研发、生产、销售，主要产品包括互连焊带和汇流焊带。公司拥有多年光伏产业辅料从业经历，主要为大型光伏行业电池组件厂商提供焊带原料。公司于2017年首次推出低电阻高效焊带， 2018年实现MBB圆形焊带、叠片组件焊带量产，于2019年自主研发光伏电池链接导电胶，2021年于北交所上市。 图1：公司发展历史悠久，产品齐全 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司股权集中，结构清晰稳定。截至2023年6月30日，苏州同友投资管理合伙企业持股49.97%，同亨香港有限公司持有公司13.52%股权；陆利斌与其妻子周冬菊为共 同实际控制人，直接及间接持股合计约53.9%，公司股权较为集中。 图2：同享科技股权结构清晰稳定（截至2023年6月30日） 50% 50% 3.95% 苏州同友投资管理合伙企业 （有限合伙）） 49.97% 13.52% 1.89% 30.67% 控制人周冬菊 际 陆利斌共同实 同享（苏州）电子材料科技股份有限公司 其他 上海宝源胜知投资管理有限公司 同亨香港有限公司 100% 苏州同淳新材料科技有限公司 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/21 东吴证券研究所 公司管理层行业经验丰富。公司董事长陆利斌曾任吴江同鑫电工材料厂总经理，后于国新线缆有限公司，任电镀铜包铝事业部总经理；2016年至今担任同享科技公司董事 长及总经理，行业经验丰富。 表1：2023年同享科技管理层任职情况 姓名职务年龄学历简介 陆利斌 董事长董事 43硕士 2006年1月-2010年9月就职于吴江同鑫电工材料厂任总经理； 2010年1月-2010年9月就职于国新线缆有限公司，任电镀铜包铝事业部总经理 2010年至2016年就职于同享有限，任执行董事、总经理； 2016年4月至今担任同享(苏州)电子材料科技股份有限公司董事长,总经理 1997年10月至今就职于苏州大学材料与化学化工学部,任教 袁亚仙独立董事51化学化工博士 数据来源：Wind，东吴证券研究所 师；2020年起,担任同享科技公司独立董事 1.2.公司产品布局全面，不断迭代升级 主营光伏焊带，产品序列丰富。公司主要生产的产品为光伏焊带，又称涂锡焊带。光伏焊带是光伏组件的重要组成部分，属于电气连接部分，应用于太阳能电池片的串联 或并联，发挥汇集电流和导电的重要作用。根据光伏焊带的性能及适用领域，互连焊带主要包括常规互连焊带、低电阻焊带、反光焊带、MBB焊带、低温焊带等；汇流焊带主要包括常规汇流焊带、反光焊带、黑色焊带等。 表2：公司产品序列丰富 类别品种适用领域特点图示 东吴证券研究所 互联焊带 常规焊带常规组件 低电阻焊带常规组件 具有低屈服强度、高抗拉强度等优良特性，满足常规组件需求 优化铜基材的结构，管控涂层的厚度，降低焊带的电阻，减少组件因焊带电阻较高而导致的功率损耗 5/21 反光焊带常规组件 MBB焊带多主栅组件 异形焊带多主栅组件 低温焊带HJT组件 铜基材表面压延出特殊的反光纹路，有效提高电池片单位面积对光线的利用率，从而提升组件的整体功率 焊带直径更小，适配于多主栅太阳能电池片，栅线越多，焊带更细有利于减少对电池片的遮光，使电流密度分布更加均匀，可有效提升组件功率，降低电池片的丝网印刷的银浆用量 循环段结构，一段为异形段用于电池片正面，增加对光线的利用率，从而提升组件 功率；一段为相对薄宽的扁平段用于电池片背面，可有效缩小电池片间距，有效降 低组件制造成本 焊料熔点低于175℃，可实现低温焊接，改善电池片碎片率 常规焊带常规组件 产品有轴装、盘装、裁切等规格，能够满足一般光伏组件的生产需求 汇流焊带 反光焊带常规组件 黑色焊带全黑组件 铜基材表面压延出特殊的反光纹路，可提高组件单位面积对光线的利用率，从而提升组件的整体功率 根据组件外观需求进行调色，优化组件外观，可提升组件美学并减少光污染 东吴证券研究所 数据来源：同享科技招股说明书，东吴证券研究所 1.3.营收逐步增长，盈利能力有望回升 营收逐步增长，盈利水平回升。2020年上游原材料价格上涨带动焊带价格提升，公司营收连年高涨，2018/2022年营收分别为3.5/12.5亿元，2018-2022年CAGR达37%, 2023H1营收9.36亿元，同增38%；盈利方面，2018年公司归母净利润仅为0.17亿元， 2018-2020年保持高速增长至0.6亿元，2021年受原材料涨价影响增速由正转负，2022年仍受原料价格影响，归母净利润为0.5亿元，同降7.41%，增速远低于营收增长，2023H1公司实现净利润0.48亿元，同增65%，逐步恢复高增长。 6/21 图3：公司营业收入稳步增长图4：公司归母净利润增速逐步回升 14营业收入（亿元）YOY 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 201820192020202120222023H1 120% 归母净利润（亿元） YOY 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 互连为主，汇流辅之。公司产品为光伏焊带，按产品类别分为互连焊带和汇流焊带。公司主要业务为互连焊带，互连焊带营收占比超75%，基本与汇流焊带保持