光伏行业深度报告：硅料降价+N型放量+POE紧缺带动胶膜量利齐升

硅料降价刺激光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长。随着硅料产能释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放带来的产业链价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。在此背景下，全球光伏需求有望持续向好，新增装机有望维持高增，我们预计全球2023年装机将超350GW，同比提升超40%。光伏装机高增带动对胶膜需求高增，保守、中性、乐观预期下，2023年光伏胶膜总需求量分别为37.6/38.8/39.9亿平米，2025年光伏胶膜市场需求有望超过60亿平。 N型组件放量带动POE胶膜需求攀升，POE粒子成产业链紧缺环节。POE胶膜具有优秀的阻水性能和抗PID性能，双面PERC组件的问世带动POE胶膜渗透率提升；N型组件正面PID现象更严重，需要使用抗PID性能更高的POE胶膜，TOPCon、HJT等N型组件放量对POE胶膜需求快速攀升。根据我们测算，2023年EVA粒子预计维持供需紧平衡；POE粒子生产被海外垄断，国产化存在诸多难点，目前全球光伏级POE粒子供给约30-40万吨左右，远小于POE粒子需求，2023年POE粒子预计面临紧缺，或成为产业链卡脖环节。 技术红利和POE粒子短缺背景下，光伏胶膜行业盈利中枢有望上移。 TOPCon组件使用的POE胶膜需要根据TOPCon电池的特点进行配方以及加工工艺的改进，HJT电池片的TCO非晶/微晶对紫外光、酸及湿热环境更为敏感，需要使用具有更高技术壁垒的UV光转胶膜，头部以及二线胶膜企业有望利用技术优势，率先实现N型组件胶膜的出货和应用，从而享有超额收益。由于胶膜层面粒子供需比装机层面粒子供需更紧张，POE粒子短缺背景下，胶膜企业的粒子保供能力重要性凸显，掌握粒子的二线企业议价能力提升，胶膜行业盈利中枢有望上移。 投资建议：推荐福斯特、海优新材、赛伍技术、激智科技。福斯特：光伏胶膜行业龙头，产品+供应链+成本优势显著，有望凭借强POE粒子保供能力享超额收益。海优新材：产能快速扩张，目标成为行业二供，出货高增带来高业绩弹性。赛伍技术：率先开发成功HJT组件UV光转胶膜，技术红利有望带来显著超额收益。激智科技：光伏胶膜新进入者，侧重POE胶膜进行差异化竞争。 风险提示：光伏装机需求不及预期、光伏级EVA和POE粒子产量释放进度超预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长 1.1光伏胶膜是光伏组件的重要配件 光伏胶膜是光伏组件的重要封装材料。光伏胶膜是用在光伏组件上的封装材料，约占光伏组件成本的4%-8%，其包裹电池片，起保护作⽤。光伏组件的运营寿命标准是25年，光伏封装胶膜的透光率、收缩率、剥离强度、耐⽼化等性能指标对组件的运营⾄至关重要。如果在电站运营期间胶膜黄变、龟裂，将导致电池失效报废，直接影响组件的发电效率。因此尽管胶膜成本绝对价值不高，但是直接决定光伏组件产品质量、使用寿命等。 图1：晶硅组件示意图 图2：光伏组件成本结构占比 1.2硅料降价刺激光伏需求增长，新增装机有望维持高增 硅料产能逐步释放，进入降价周期，刺激下游装机需求增长。光伏行业需求持续高涨，而硅料的扩产周期长于下游的硅片、电池与组件，由此产生的供需错配导致硅料价格自2021年初开始呈现上行趋势，在2022年初小幅回调后继续上行，根据PVinfolink报价，2022年8月底硅料均价涨至303元/kg，与2021年初的84元/kg相比上涨261%。随着硅料新增产能的释放，硅料价格于2022年11月底开始进入下行周期，根据PVinfolink的12月底最新报价，多晶硅致密料价格下跌至240元/kg，最低价已跌破200元/kg。我们预计2023年底国内硅料名义产能将达到240.4万吨，到2025年底，我国多晶硅的总产能可达到300万吨，全球总产能也将到达350万吨以上。硅料降价带动硅片、电池片、组件等环节均有不同程度降价，产业链中枢价格持续下行，有望刺激下游光伏装机高增长。 图3：多晶硅致密料价格走势（元/kg） 表1：全球TOP10硅料企业产能产量情况（万吨） 全球光伏需求持续向好，新增装机有望持续高增。根据IEA的预测，2022年全球光伏新增装机量在250-260GW之间，增速在50%左右。展望2023年，随着硅料产能的持续释放，硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。总体来看，目前国内招标提速，南美、中东等地集中式电站等待起量，欧洲由于俄乌纷争与能源危机等因素，对可再生能源的需求持续升温，根据集邦咨询的预测，2023年全球光伏装机量将在330-360GW之间，在此基础上，我们预计全球2023年装机将超350GW，同比提升超40%。 图4：全球新增装机预测（GW） 图5：中国、欧洲、美国年度新增装机预测（GW） 1.3光伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长 光伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长，市场空间广阔。按照1:1.2的容配比、单GW组件所需胶膜面积950万平计算，得到保守、中性、乐观预期下，即330/340/350GW的新增装机预期下，2023年全球光伏胶膜总需求量分别为37.6/38.8/39.9亿平米，2025年光伏胶膜市场需求有望超过60亿平，胶膜市场需求增长快速。 表2：全球光伏胶膜需求和市场规模测算 图6：全球光伏胶膜需求有望快速增长 2N型组件放量背景下，POE粒子或成紧缺环节 2.1N型组件放量促进对POE需求快速攀升 光伏胶膜主要包括EVA胶膜、POE胶膜以及EPE胶膜。光伏胶膜根据使用材料的不同，可以分为EVA胶膜、POE胶膜以及EPE胶膜等，其中EVA胶膜、POE胶膜分别以EVA树脂 、POE树脂为主要原材料 ，EPE胶膜则是EVA+POE+EVA结构，是由POE和EVA树脂通过共挤工艺而生产出来的交联型胶膜。根据CPIA，2021年透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、EPE胶膜的市占率分别为52%、23%、9%、14%。 图7：不同胶膜类型对比 图8：2021年不同类型胶膜市占率 EVA胶膜是PERC时代主流，被广泛应用于PERC电池组件的封装。EVA全称乙烯-醋酸乙烯酯共聚物，EVA胶膜具有便宜、高透光率、粘结性好等优点，被广泛应用于PERC电池组件的封装。白色EVA胶膜比透明EVA胶膜增加了钛白粉等白色填料的预处理，具有高反射率，使用在电池片下侧可使太阳光经过玻璃反射后再次到达电池片表面，从而有效地提高组件效率，同时抗湿热老化及紫外老化能力较强，能够有效抑制背板老化龟裂，因此被应用于PERC组件的下层。 表3：各种胶膜优缺点及适用范围 POE胶膜相比EVA胶膜具有明显优势，此前因价格高以及单面PERC组件对胶膜性能要求容忍度高而推广受阻。POE胶膜优势如下：1）抗PID性能强。 PID现象又称电势诱导衰减现象，指组件在长期高电压作用下使得封装材料之间存在漏电流，玻璃中的纳电子向电池片表面扩散，大量电荷聚集在电池表面，使电池表面钝化效果恶化，从而导致组件功率下降。在潮湿环境下，EVA分解的醋酸和玻璃表面接触产生钠离子，更易产生PID现象；而POE胶膜不含醋酸根，抗PID性能更强。2）水汽隔绝率高。潮湿环境下，水汽透过硅胶或背板进入组件内部，会导致组件内部受到腐蚀，POE为非极性材料，不能和水分子形成氢键，水汽透过率更低。3）体积电阻率高。POE胶膜的绝缘性能更好，体积电阻率更高，从而能有效延缓组件衰减。因此，POE胶膜在性能上较EVA胶膜存在明显优势，但由于POE粒子价格绝大部分时间高于EVA粒子价格，并且P型组件（尤其是单面P型组件）对胶膜材料的性能要求相对不高，市场上仍是EVA胶膜占主流。 表4：光伏级EVA和POE材料的主要性能对比 图9：EVA粒子价格走势（元/吨） 双面PERC组件问世促进POE胶膜渗透率提升。双面组件由于背面可以吸收地面反射光和空间散射光，相比单面组件有5%-30%的发电增益，近年来市占率持续提升，根据CPIA，2023年预计单双面组件市场占比基本相当。双面PERC电池背面为场钝化和局部铝层覆盖，如果使用EVA胶膜封装，EVA分解的醋酸易与背面玻璃接触产生纳离子，更易导致PID现象。POE胶膜具有水汽隔绝率高、体积电阻率高、抗PID性强的优势，可以有效避免双面组件的PID现象；由于POE胶膜的成本较高且在应用过程中存在技术难点，胶膜企业推出共挤工艺的EPE胶膜，EPE胶膜兼具POE的高阻水性、抗PID性能以及EVA的高良率和层压效率。 POE/EPE胶膜被广泛应用于双面PERC电池，渗透率随双面组件市占率的增长而提升。 图10：晶澳双玻组件较单玻组件的单位发电增益 图11：双面组件市占率持续提升 N型电池组件已具备量产经济效益，份额有望快速提升。根据集邦新能源网EnergyTrend预计，2023年N型电池片有效产能将达到180GW，占比进一步提升至25.7%，其中TOPCon具有一定性价比，产业内当前扩产较为激进。据集邦咨询统计，截至目前TOPCon已建产能达34.8GW，2022年在建产能约67.3GW； 从目前公布的项目来看，2023年产能可达100GW，占N型总产能的56%。HJT方面，多家厂商进行布局，2022年HJT行业扩产有望达20-30GW，其中印度REC4.8GW设备订单已给迈为，隆基也开始建设HJT研发和中试线。2022年以来，华润电力、华晟新能源、隆基股份、宝馨科技等公司纷纷披露建设GW级异质结电池项目，发布HJT扩产计划，目前已披露光伏异质结潜在招标超20GW。 图12：2021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势 主流厂商加速布局TOPCon。2022年前三季度，晶科安徽一期、二期各8GW TOPCon，海宁8GW高效电池片项目先后投产，尖山二期11GW高效电池片项目也已经开工，预计到今年年底公司TOPCon产能将达到25GW；钧达股份在剥离原汽车零部件业务后，更加聚焦光伏产业，目前滁州一期8GWTOPCon产能进展顺利，二期有望于2023年投产，届时产能将达到16GW。目前钧达股份滁州18GW TOPCon产能已建成投产8GW，另外10GW产能已开工建设；此外，2022年10月钧达与淮安市涟水县政府签订26GW N型电池片项目合作协议，产能扩张再提速。截至目前，公司建成及规划中的生产基地有3处，规划年产能53.5GW。 表5：国内部分光伏企业TOPCon产能及规划（不完全统计单位：GW） N型电池组件对胶膜提出了更高要求，将带动POE胶膜需求快速攀升。相较于P型电池，N型电池的特性使得对封装胶膜提出了更高诉求，包括：1）N型电池组件正负极与P型电池相反，氧化铝钝化层位于电池正表面，由于组件发电主要依赖于正面效率，因此N型电池组件的PID现象更明显；2）N型电池组件的正面细栅用银铝浆，对水汽更为敏感，对胶膜阻水性要求更高。POE胶膜具有优秀的阻水性能和抗PID性能，因此，N型电池多用POE胶膜进行封装，N型组件量产将带动对POE胶膜的需求快速攀升。 图13：N型电池片结构 POE粒子需求将随POE胶膜需求攀升而快速增长。目前各类型组件的封装方式如下：1）PERC组件：双玻正面EVA+背面EPE，单玻双面EVA胶膜封装；2）TOPCon组件：2022年量产的TOPCcon绝大部分采用双面POE胶膜封装，由于POE粒子紧缺，2023年双玻TOPCon采用正面POE+背面EPE封装是在满足封装性能要求的前提下具有较高性价比的方案，同时也不排除采用双面EPE或者正面POE+背面EVA封装的可能性；单玻TOPCon预计采用正面POE+背面EVA封装。3）HJT组件：目前双玻HJT采用双面POE胶膜封装，2023年不排除采用双面EPE胶膜封装的可能性。随着TOPCon组件和HJT组件的放量，对POE胶膜的需求快速攀升，由于粒子成本在胶膜成本中占比约80%，从而带动对POE粒子的需求快速增长。 情形1：假设双玻TOPCon组件采用POE+EPE胶膜