紫铜带领军企业，电池托盘、防腐材料放量在即

众源新材(603527) /工业金属 /公司深度研究报告 /2023.04.24 请阅读最后一页的重要声明！ 紫铜带领军企业，电池托盘、防腐材料放量在即 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-04-24 收盘价(元) 11.96 流通股本(亿股) 2.44 每股净资产(元) 4.61 总股本(亿股) 2.44 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 ❖ 公司紫铜带行业领军企业，募投项目放大领先优势： 2021年公司生产销售铜带10.99万吨，同比增长33.4%，市场占有率为13.6%， 公司在铜板带制造领域行业地位突出，具有进一步优化制造工艺、提升市场占有率的能力。2022年公司募集4.1亿元扩增产能，投项目产品聚焦于紫铜带箔，锡青铜带、复杂黄铜带等中高端铜带箔材产品，公司在巩固自身产业规模优势和产品优势的同时，通过募投项目的建设进一步提升高附加值产品的比重，实现产品结构的持续升级。 ❖ 把握电池托盘市场机遇，打造第二增长曲线。新能源汽车行业持续景气促进了动力电池托盘行业的快速发展，电池托盘市场空间快速扩大，根据我们测算2023-2024年电池托盘市场供给缺口分别为25/-36万件。公司于2021年布局电池托盘行业，2022年4月投产，现有年产能为10万件，目前公司拟扩建产能至 50 万件，预计于23年年初完成。公司承接了奇瑞、哪吒新能源汽车全系车型的电池包托盘业务，扩增产能消化有保证。 ❖ 核心团队技术实力顶尖，5万吨防腐、保温材料项目投产在即。公司防腐材料业务核心成员为邵亚薇教授，其曾任哈尔滨工程大学超轻材料与表面技术教育部重点实验室教授，中国腐蚀与防护学会常任理事。公司核心团队目前在国内防腐研究处于行业前列。公司控股子公司哈船新材料于2021年在安徽省明光市设立了 1 个生产基地，总投资5亿元新建5 万吨防腐、保温材料。该生产基地预计2023投产，项目投产后，公司有望跻身行业前列。 ❖ 投资建议：公司紫铜带箔龙头地位稳固，电池托盘项目打开未来成长空间。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为77.38/91.69/111.40亿元，同比分别增加 14.13%/18.49%/21.50%，归母净利润分别为1.46/2.18/3.33 亿元，同比上升5.92%/49.93%/52.50%，对应 EPS 为0.60/0.90/1.37元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险；税收政策优惠变动影响；市场导入不及预期；行业竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3836 6780 7738 9169 11140 收入增长率(%) 19.00 76.74 14.13 18.49 21.50 归母净利润(百万元) 63 138 146 218 333 净利润增长率(%) -32.43 119.40 5.92 49.93 52.50 EPS(元/股) 0.26 0.56 0.60 0.90 1.37 PE 30.88 21.52 21.52 14.35 9.41 ROE(%) 6.61 13.04 12.65 15.94 19.56 PB 2.06 2.79 2.72 2.29 1.84 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -9%26%61%96%131%166%众源新材沪深300上证指数工业金属 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 众源新材：深耕紫铜带箔材领域，积极布局新能源赛道 ................................................................... 4 1.1 历史发展：立足紫铜板带材行业，快速切入新能源领域 ............................................................... 4 1.2 铜板带箔材业务稳步提升，新能源、防腐材料业务放量在即 ....................................................... 4 1.3 股权：股权结构相对集中，高管层行业背景深厚。 ....................................................................... 5 1.4 财务：公司盈利能力持续提升 ........................................................................................................... 6 2 电池托盘业务：打开公司盈利增长第二曲线 ....................................................................................... 8 2.1 电池托盘发展的三大趋势：轻量化，集成化，高强化 ................................................................... 8 2.2 市场空间测算：全球2025年市场规模超500亿元，CAGR 34.19% ......................................... 11 2.3 供给端：2023-2024年电池托盘供需缺口分别为25/-36万套 ...................................................... 12 2.4 公司电池托盘：积极拓展客户与产能 ............................................................................................. 13 3 铜板带箔业务：紫铜板带行业领军企业，募投项目放大优势 ......................................................... 14 3.1 铜带材行业分析：稳健发展，新基建、新能源贡献新增量 ......................................................... 14 3.2 公司紫铜版带箔材业务分析：领军企业，产能利用率持续超100% .......................................... 15 4 防腐、保温材料业务：核心团队技术实力顶尖，5万吨项目投产在即 .......................................... 17 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................. 18 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 19 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 4 图2. 公司业务情况 ......................................................................................................................................... 5 图3. 公司股权结构 ......................................................................................................................................... 6 图4. 营收长期维持增长（亿元） ................................................................................................................. 7 图5. 盈利触底反弹（亿元） ......................................................................................................................... 7 图6. 2017-2022Q1-3毛利率和净利率 ........................................................................................................... 7 图7. 2017-2022Q1-3 ROE摊薄和ROA ....................................................................................................... 7 图8. 2017-2022Q1-3期间费用率变化 ........................................................................................................... 8 图9. 2017-2022Q1-3运营周转情况 ............................................................................................................... 8 图10. 奥迪A3 sportback-etron的动力电池包结构 ................................................................................... 8 图11. 电池托盘发展趋势 ............................................................................................................................... 9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图12. 比亚迪刀片电池 ........................................................................................................