股票股指期权：市场下行，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年9月19日 生 研 品股票股指期权：市场下行，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君市场下行，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2532.28 0.38 22.94 -2.48 2542.00 -9.72 2546.93 -14.65 沪深300指数 3720.50 -7.21 83.20 -3.53 3738.00 -17.50 3745.07 -24.56 中证1000指数 6031.04 -52.93 112.75 -5.65 6040.67 -9.63 6034.00 -2.96 上证50ETF 2.609 -0.001 4.09 -1.03 2.611 -0.002 2.620 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.795 -0.005 7.27 -2.59 3.796 -0.001 3.809 -0.014 南方500ETF 5.800 -0.025 2.40 -3.35 5.805 -0.005 5.815 -0.015 华夏科创50ETF 0.917 -0.006 28.67 -0.02 0.916 0.001 0.919 -0.002 易方达科创50ETF 0.894 -0.007 6.85 0.54 0.895 -0.001 0.897 -0.003 嘉实300ETF 3.863 -0.005 1.97 -1.45 3.864 -0.001 3.877 -0.014 嘉实500ETF 5.920 -0.028 0.78 -0.79 5.924 -0.004 5.932 -0.011 创业板ETF 1.952 -0.016 6.88 -0.85 1.952 0.000 1.959 -0.007 深证100ETF 2.660 -0.015 0.25 -0.17 2.660 0.000 2.668 -0.008 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 21950 -12628 71879 1995 74.90% 59.09% 2600 2500 沪深300股指期权 59117 -15863 171392 6194 76.32% 63.11% 3900 3900 中证1000股指期权 60155 -2458 105987 5102 98.54% 64.89% 6200 6000 上证50ETF期权 1316531 -250442 2713304 5569 84.56% 68.67% 2.7 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 1005582 -130061 1981294 5460 93.62% 71.58% 3.9 3.8 南方500ETF期权 456391 -114303 872721 9796 101.23% 95.97% 6 5.75 华夏科创50ETF 499843 -48956 1339685 8458 67.01% 37.45% 1 0.95 易方达科创50ETF 179648 -37988 533940 4873 93.51% 38.54% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 171411 -18974 383320 25500 105.59% 76.99% 3.9 3.9 嘉实500ETF期权 104605 -21633 258802 10822 134.50% 94.47% 6.25 5.75 创业板ETF期权 650686 -184206 1286324 60398 90.21% 53.47% 2.05 1.95 深证100ETF期权 91623 -46133 189190 9933 109.12% 55.92% 2.7 2.7 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 16.93% -0.09% 11.72% 0.00% 6.93% 3.77% 15.99 -0.302 沪深300股指期权 16.59% 0.26% 12.37% -0.07% 3.33% 1.93% 16.08 -0.012 中证1000股指期权 17.41% 1.07% 17.91% -1.17% -4.96% -0.58% 17.10 0.385 上证50ETF期权 15.83% -0.50% 5.80% -1.42% 1.15% -1.18% 16.56 -0.374 华泰柏瑞300ETF期权 14.91% -0.15% 5.34% -2.61% 2.23% -0.46% 16.57 -0.216 南方500ETF期权 15.30% 0.00% 6.94% -3.81% -6.41% -1.42% 17.19 0.017 华夏科创50ETF 21.99% -1.03% 9.14% -3.35% 1.18% 3.43% 27.18 -0.220 易方达科创50ETF 21.71% -0.25% 10.14% -2.75% -0.34% -3.34% 27.01 -0.268 嘉实300ETF期权 15.35% 0.07% 5.89% -2.14% 0.96% -2.54% 16.84 -0.104 嘉实500ETF期权 15.08% 0.15% 7.97% -2.58% -6.11% 0.54% 16.87 -0.246 创业板ETF期权 19.29% -0.07% 10.31% -1.85% -1.53% 1.62% 21.70 0.272 深证100ETF期权 16.89% 0.47% 9.67% -1.84% -6.31% -4.84% 17.05 -0.648 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.19% 0.46% 12.58% -1.99% 9.92% 2.48% 沪深300股指期权 16.33% 0.03% 13.19% -1.46% 2.32% -0.16% 中证1000股指期权 16.05% -0.01% 17.04% -0.12% -3.98% -0.35% 上证50ETF期权 16.84% -0.13% 11.81% -0.24% -0.95% -1.51% 华泰柏瑞300ETF期权 16.40% -0.10% 12.22% -0.19% -2.50% -3.17% 南方500ETF期权 15.98% 0.12% 15.05% -0.02% -8.86% -4.10% 华夏科创50ETF 26.21% -0.11% 28.52% -0.24% 8.99% -1.01% 易方达科创50ETF 26.42% -0.69% 26.88% -0.32% 9.27% 1.66% 嘉实300ETF期权 16.99% 0.16% 12.46% -0.19% -1.14% -2.18% 嘉实500ETF期权 16.00% -0.01% 15.21% -0.02% -4.80% 0.03% 创业板ETF期权 22.69% 0.67% 19.06% 0.09% -1.23% -2.66% 深证100ETF期权 18.16% 0.07% 16.37% 0.01% -1.24% 0.06% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 21% 2700 19% 2600 17%15% 2500 13% 2400 11%9% 2300 7% 2200 5% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 23% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6