上半年业绩承压，产品高端化和产能建设助力公司成长

公司研究 报基础化工其他化学制品Ⅱ 2023-09-18 公司点评报告 买入/维持晶瑞电材(300655) 告上半年业绩承压，产品高端化和产能建设助力公司成长 走势比较 44% 31% 太18% 22/9/13 22/11/13 23/1/13 23/3/13 23/5/13 23/7/13 平5% 洋(9%) 证(22%) 券晶瑞电材沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)995/941限总市值/流通(百万元)12,253/11,592公12个月最高/最低(元)25.68/9.18司 证证券分析师：王亮 券E-MAIL：wangl@tpyzq.com 研 究执业资格证书编码：S1190522120001 报证券分析师：王海涛 告电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收6.28亿元，同 比-33.37%，归母净利润0.11亿元，同比-87.06%。其中第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%；归母净利润-0.07亿元，同比-114.19%，环比-140.24%。 上半年公司业绩承压，第二季度营收环比好转。受全球半导体行业处于下行周期、产线稼动率下行，消费电子需求疲软，锂电池行业增速放缓等影响，公司上半年营收和归母净利润同比均下滑。1）高纯化学品：受部分产品的价格下滑影响，2023年上半年高纯化学品实现营收3.58亿元，同比-16.50%。但公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，高纯双氧水实现销售收入1.45亿元,同比+37.79%，销量同比+41.53%。高纯氨水、硫酸产品销量同比分别增长129.18%、14.74%。剥离液、边胶清洗剂销量同比分别增长5.62%、1.60%。受益于产品结构调整，高纯化学品产品毛利率整体提高了3.46pct达到18.20%。2）光刻胶：2023年上半年光刻胶产品实现营收0.69亿元，同比-8.73%；毛利率52.72%，同比-4.38pcts。3）锂电池材料：2023年上半年锂电池材料产品实现营收1.30亿元，同比-56.37%，主要系NMP产品价格同比下降；锂电池材料产品毛利率20.06%，同比-1.55pcts。4）工业化学品：2023年上半年工业化学品产品实现营收0.41亿元，同比-58.78%；毛利率-10.37%，同比-26.01pcts，主要系工业硫酸产品价格下降所致。2023年上半年公司毛利率为23.45%，同比+0.90pcts；净利率为0.89%，同比-8.10pcts；销售费用率为2.46%，同比+0.87pcts，管理费用率为8.25%，同比 +2.55pcts。公司第二季度营收好转，第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%。随着后续产能释放，以及下游市场回暖，业绩有望修复。 产品高端化筑牢公司核心竞争力，产能扩张助力公司成长。湿电子化学品领域，公司高纯硫酸、高纯双氧水及高纯氨水等产品达到G5等级，品质已达全球同行业第一梯队水品。光刻胶领域，公司i线光刻胶已向中芯国际等国内的知名大尺寸半导体厂商供货；KrF光刻胶生产及测试线已经建成，部分品种已量产；ArF高端光刻胶研发工作正在推进。锂电池材料领域，公司产品包括NMP、CMCLi等粘结剂、电解液等。公司研发的CMCLi粘结剂已顺利量产，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。公司持续建设产能，助力公司长远发展。高纯化学品方面，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸已正式投产，二期 6万吨已达到预计可使用状态。锂电材料方面，公司孙公司渭南美特 上半年业绩承压，产品高端化和产能建设助力公司成长 2 公司点评报告P 瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目。项目建成后，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测及投资建议：受产品价格下降及行业景气下行影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为1.41亿、2.23亿、3.01亿，对应当前PE分别为86倍、54倍、40倍。公司是国内湿电子化学品龙头，加快建设市场更为紧迫需要、盈利能力更强的半导体光刻胶产品、高纯试剂等产能。随着下游泛半导体行业景气度边际改善，半导体材料国产替代进程加速，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、研发不及预期、产品价格波动等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,746 1,656 2,038 2,648 （+/-%）-5% -5% 23% 30% 归母净利(百万元）163 141 223 301 （+/-%）-19% -14% 58% 35% 摊薄每股收益(元)0.16 0.14 0.22 0.30 市盈率(PE)73.91 85.71 54.21 40.07 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 上半年业绩承压，产品高端化和产能建设助力公司成长 3 公司点评报告P 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 585 552 543 542 541 营业总收入 1,832 1,746 1,656 2,038 2,648 交易性金融资产 0 102 98 94 95 营业成本 1,445 1,354 1,273 1,521 1,960 应收账款及应收票据 306 330 295 362 471 毛利 387 391 383 517 687 存货 135 92 85 101 131 税金及附加 9 13 10 12 17 预付账款 28 25 23 27 35 销售费用 38 29 39 41 53 其他流动资产 307 199 264 309 393 管理费用 122 108 108 132 169 流动资产合计 1,361 1,299 1,307 1,436 1,666 研发费用 46 70 66 72 101 长期股权投资 127 173 224 283 329 财务费用 22 18 5 5 7 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -15 0 0 0 固定资产合计 742 699 780 839 885 其他收益 14 16 17 18 25 无形资产 121 127 151 163 178 投资收益 1 6 4 4 7 商誉 110 110 110 110 110 资产处置收益 0 0 0 0 0 递延所得税资产 31 25 36 36 36 营业利润 258 199 175 277 371 其他非流动资产 432 782 867 867 867 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2,925 3,216 3,475 3,734 4,071 利润总额 258 198 174 277 371 短期借款 295 348 420 489 524 所得税费用 50 31 28 47 60 应付票据及应付账款 250 177 204 205 184 净利润 207 167 146 229 310 应付职工薪酬 32 28 25 25 25 归属于母公司的净利润 201 163 141 223 301 应交税费 28 29 23 22 22 少数股东损益 6 3 6 7 9 流动负债合计 662 591 705 769 788 EPS（元/股） 0.20 0.16 0.14 0.22 0.30 长期借款 20 18 -27 -60 -52 递延所得税负债 34 36 29 29 29 负债合计 1,241 1,185 1,286 1,317 1,343 归属于母公司的所有者权益 1,607 1,961 2,113 2,335 2,637 少数股东权益 77 70 76 82 91 基本指标 股东权益 1,684 2,031 2,188 2,418 2,728 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益 2,925 3,216 3,475 3,734 4,071 EPS 0.20 0.16 0.14 0.22 0.30 BVPS 1.62 1.97 2.12 2.35 2.65 现金流量表（百万元） PE 60.07 73.91 85.71 54.21 40.07 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PEG 0.37 — — 0.93 1.14 经营活动现金流净额 167 380 283 243 227 PB 7.51 6.16 5.71 5.17 4.58 投资活动现金流净额 -302 -569 -356 -266 -256 EV/EBITDA 55.28 32.15 41.09 29.59 23.56 筹资活动现金流净额 440 196 64 22 28 ROE 13% 8% 7% 10% 11% 现金净流量 304 4 -9 0 -1 ROIC 6% 5% 5% 7% 9% 资料来源：Wind，太平洋证券 上半年业绩承压，产品高端化和产能建设助力公司成长 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院 中国北京10