上半年业绩短暂承压，研发和产能扩建助力公司成长

公司研 究基础化工其他化学制品Ⅱ 报 2023-08-15 公司点评报告 买入/维持华特气体(688268) 告上半年业绩短暂承压，研发和产能扩建助力公司成长 走势比较 33% 20% 事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收7.41亿元，同 比-16.21%，归母净利润0.75亿元，同比-36.85%。其中第二季度实现 22/10/15 22/12/15 23/2/15 23/4/15 23/6/15 营收3.82亿元，同比-23.71%，环比+6.36%，归母净利润0.35亿元，同比-56.20%，环比-13.54%。 太 7% 22/8/15 平 (6%) 洋 (19%) (31%)  股票数据 总股本/流通(百万股) 120/120 总市值/流通(百万元) 7,605/7,605 12个月最高/最低(元) 122.80/63.20 证券股份有限公 华特气体沪深300 下游需求低迷，上半年业绩短暂承压。公司2023年上半年营收和归母净利润均出现同比下滑，主要原因系：（1）2022年稀有气体原料价格受俄乌冲突影响大幅上涨，带动公司产品价格上涨，进而创造较高营收。2023年上半年稀有气体价格大幅回落，产品价格回落，营收同比下滑。（2）受下游消费电子需求不振、半导体厂稼动率下降等影响，公司特种气体销售下滑，最终实现收入4.85亿元，同比-26.32%，其中电子特气实现收入为3.44亿元，同比-32.28%。2023年上半年毛利率为29.22%，同比+1.01pct；净利率为10.17%，同比-3.20pct。归母净利润较营收同比下降幅度更大的原因主要是销售费用、管理费用和财务费用增加。2023年上半年销售费用率为6.24%，同比+1.73pct， 司相关研究报告： 证《电子化学品系列报告之二：电子特券气国产替代有望加速，下游需求向研好》--2023/06/14 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 销售费用增加主要系差旅费用、展览费用及租金费用增加；管理费用 率为6.42%，同比+1.56pct，管理费用增加主要系差旅费用及中介费用增加；财务费用率为1.47%，同比+1.84pct，财务费用增加主要系借款及可转换债券的利息费用增加。 二季度营收环比改善，期待半导体市场需求回暖。2022年下半年，受行业供需以及新产品周期的影响，半导体行业步入下行周期；2023年上半年半导体行业继续呈去库存特征，根据美国半导体行业协会 （SIA）的数据，2023年一季度，全球半导体市场延续下行态势，市场规模同比-21.3%，二季度同比-17.3%，环比+4.7%。2023年二季度公司凭借丰富的优质客户资源优势，努力推进新产品导入及提高成熟产品出货量，供货量持续提升，带动营收环比+6.36%。《世界晶圆厂预测报告》预测2024年全球半导体设备投资将快速回暖至920亿美元，同比+21%。随着全球半导体设备的投资额回升，以及半导体产业链不断向国内转移，将显著拉动我国电子特气需求，进一步加速电子特气国产化进程。 研发能力不断提升，业务规模持续扩大。公司的准分子激光气体产品通过Coherent德国公司ExciStar激光器的193nm测试，进一步提高公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。报告期末公司在研项目48项，主要包括离子蚀刻用气和掺杂气体等。截至2023年 上半年，公司累计实现了50余种产品的进口替代，数量在国内特气公 上半年业绩短暂承压，研发和产能扩建助力公司成长 2 公司点评报告P 司中居于领头位置。公司持续深化在高端半导体材料领域的业务布局，通过发行可转换公司债券募集资金6.46亿元，在江西华特扩建生产 基地，用于“年产1764吨半导体材料建设项目”、“研发中心建设项目”及补充流动资金。将进一步增强公司在超高纯、混合气体及半导体前驱体材料的研发能力和自主创新能力。 盈利预测及投资建议：受产品价格回落及下游需求低迷影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为2.32亿、3.29亿、4.36亿，对应当前PE分别为31倍、22倍、16倍。公司致力于特种气体国产化，持续开发导入特气新品种，通过研发和业务布局不断增强竞争力。伴随着半导体行业的发展和电子特气国产化不断推进，公司有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、研发不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,803.16 1,951.49 2,407.86 2,969.05 （+/-%）33.84 8.23 23.39 23.31 归母净利(百万元）206.24 232.41 329.08 435.70 （+/-%）59.48 12.69 41.59 32.40 摊薄每股收益(元)1.71 1.93 2.73 3.62 市盈率(PE)34.54 30.65 21.64 16.35 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 上半年业绩短暂承压，研发和产能扩建助力公司成长3 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 310 479 461 498 653 营业总收入 1,347 1,803 1,951 2,408 2,969 交易性金融资产 59 19 26 32 38 营业成本 1,021 1,318 1,412 1,705 2,062 应收账款及应收票据 322 379 410 506 624 毛利 326 485 540 703 907 存货 235 249 267 322 389 税金及附加 5 9 10 12 15 预付账款 48 32 35 42 51 销售费用 69 84 105 122 149 其他流动资产 53 88 101 121 144 管理费用 68 92 104 124 154 流动资产合计 1,027 1,247 1,299 1,521 1,899 研发费用 47 60 64 81 99 长期股权投资 56 21 21 21 21 财务费用 6 -7 2 2 2 固定资产合计 371 485 759 926 1,049 资产减值损失 -2 -11 -4 -4 -4 无形资产 50 60 73 87 100 其他收益 7 7 10 12 14 商誉 73 127 170 212 254 投资收益 8 3 3 8 6 递延所得税资产 11 13 30 30 30 资产处置收益 3 1 3 3 3 资产总计 1,765 2,395 2,791 3,216 3,766 营业利润 144 244 267 381 507 短期借款 40 20 20 20 20 营业外收支 4 -1 3 2 1 应付票据及应付账款 90 171 183 221 267 利润总额 149 243 271 383 509 应付职工薪酬 19 22 23 28 34 所得税费用 19 36 38 53 73 应交税费 9 26 28 34 42 净利润 129 207 233 329 436 流动负债合计 279 487 504 596 706 归属于母公司的净利润 129 206 232 329 436 长期借款 28 202 202 202 202 少数股东损益 0 0 0 0 1 递延所得税负债 6 15 29 29 29 EPS（元/股） 1.07 1.71 1.93 2.73 3.62 负债合计 379 809 843 935 1,045 归属于母公司的所有者权益 1,382 1,542 1,904 2,236 2,676 少数股东权益 4 44 44 44 45 基本指标 股东权益 1,386 1,585 1,948 2,280 2,721 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益 1,765 2,395 2,791 3,216 3,766 EPS 1.07 1.71 1.93 2.73 3.62 BVPS 11.49 12.81 15.82 18.58 22.24 现金流量表（百万元） PE 55.08 34.54 30.65 21.64 16.35 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PEG 2.57 0.58 2.41 0.52 0.50 经营活动现金流净额 15 322 334 402 523 PB 5.15 4.62 3.74 3.19 2.66 投资活动现金流净额 -257 -304 -452 -357 -359 EV/EBITDA 54.17 28.21 18.73 13.67 10.39 筹资活动现金流净额 17 92 97 -9 -9 ROE 9% 13% 12% 15% 16% 现金净流量 -226 123 -18 37 155 ROIC 8% 10% 10% 13% 14% 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院 中国北京