上半年业绩稳中向好，新产品及产能建设助力公司成长

公司研究 报基础化工其他化学制品Ⅱ 2023-08-24 公司点评报告 买入/维持江化微(603078) 昨收盘：15.74 告上半年业绩稳中向好，新产品及产能建设助力公司成长 走势比较 4% 22/8/24 22/10/24 22/12/24 23/2/24 23/4/24 23/6/24 (2%) 太(8%) 平(14%) 洋(20%) 证(26%) 券江化微沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)386/331限总市值/流通(百万元)6,070/5,213公12个月最高/最低(元)26.51/14.48司 证证券分析师：王亮 券E-MAIL：wangl@tpyzq.com 研 究执业资格证书编码：S1190522120001 报证券分析师：王海涛 告电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收4.99亿元，同 比+6.14%，归母净利润0.65亿元，同比+5.25%。其中第二季度实现营 收2.73亿元，同比+20.75%，环比+20.88%；归母净利润0.38亿元，同比+33.08%，环比+41.62%。 两大业务齐头并进，光伏产业高质量发展带来新机遇。超净高纯试剂业务方面，2023年上半年公司实现收入3.26亿元，毛利率29.78%。其中半导体领域营收稳中有升，8-12英寸的半导体产品实现销售额达 0.93亿元，绍兴中芯集成、中芯宁波、长沙比亚迪、上海新昇等客户在去年开拓成功、少量供货的基础上，今年持续增加销量。公司新导入的产品二剂型铜酸，在平板行业实现销售0.36亿元。TOPCon技术与HJT技术的进步推动光伏产业的高质量发展，也给公司带来新的机遇，公司光伏太阳能产品销量较去年增长约70%，实现销售收入0.39亿元。光刻胶配套试剂业务方面，公司2023年上半年实现收入1.73亿元，同比+18.57%；毛利率为25.15%，同比+1.56pcts。两大合力作用下，2023年上半年公司毛利率为28.18%，同比+0.94pcts；净利率为9.94%，同比-2.47pcts；销售费用率为1.36%，同比+0.28pcts；管理费用率为8.96%，同比+1.30pcts；研发费用率为6.33%，同比+2.74pcts，研发费用增加主要系镇江及四川公司陆续投产研发活动增加。 新产品将带来增量，镇江二期建设加快。公司半导体产品研发向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力，6-8寸半导体封测铜酸、12寸晶圆IGBT制程TiN腐蚀液、12寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀、12寸晶圆PM/PMAEBR均量产；平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破，京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产，2023年下半年都将给公司销售提供增量。公司积极推进高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度。2023年公司新品低Profile高精度铝腐蚀液，导入京东方B4公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液导入友达光电；半导体高等级G4\G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，导入多家8-12寸半导体、大硅片客户；再生提纯级NMP导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。产能方面，公司加快镇江江化微二期项目建设，继续推动一期项目产能爬坡，镇江项目聚焦G4-G5产品，能快速响应长三角地区高端半导体产业需求，产品高端化筑牢公司核心竞争力。 盈利预测及投资建议：下游泛半导体行业景气度边际改善，国产替代稳步向前，国产湿电子化学品需求有望保持较高增速。公司积极推进新产品研发、高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力 上半年业绩稳中向好，新产品及产能建设助力公司成长 2 公司点评报告P 度；同时加快镇江江化微二期项目建设及现有产能爬坡，扩大产品市场份额，提高行业竞争力。预期公司未来业绩将保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.53亿、2.08亿、2.84亿，对应当前PE分别为41倍、30倍、22倍，首次推荐，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、客户导入不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)939.16 1,218.20 1,606.98 2,154.48 （+/-%）18.56% 29.71% 31.91% 34.07% 归母净利(百万元）105.78 153.32 208.22 284.39 （+/-%）87.19% 44.94% 35.81% 36.58% 摊薄每股收益(元)0.27 0.40 0.54 0.74 市盈率(PE)59.32 40.92 30.13 22.06 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 上半年业绩稳中向好，新产品及产能建设助力公司成长3 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 293 999 665 264 -6 营业总收入 792 939 1,218 1,607 2,154 应收账款及应收票据 321 320 415 547 734 营业成本 617 679 862 1,126 1,498 存货 50 68 73 169 242 毛利 175 261 357 481 656 预付账款 5 6 7 18 26 税金及附加 5 8 10 14 18 其他流动资产 15 77 100 129 169 销售费用 11 14 17 22 30 流动资产合计 774 1,470 1,260 1,127 1,150 管理费用 55 88 109 144 193 固定资产合计 453 1,135 1,359 1,558 1,755 研发费用 36 47 76 96 129 无形资产 84 86 87 87 88 财务费用 4 13 1 6 12 商誉 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 递延所得税资产 9 26 38 38 38 信用减值损失 -5 -2 0 0 0 资产总计 2,248 2,884 3,120 3,387 3,808 其他收益 3 8 12 12 18 短期借款 235 70 70 70 70 投资收益 2 1 2 3 3 应付票据及应付账款 375 211 371 427 555 营业利润 64 97 157 213 294 应付职工薪酬 20 25 32 42 55 营业外收支 -3 -2 -2 -2 -2 应交税费 10 8 10 14 18 利润总额 62 95 155 211 293 流动负债合计 679 438 552 621 768 所得税费用 6 5 11 13 19 长期借款 393 274 274 274 274 净利润 56 90 144 198 273 递延所得税负债 0 1 1 1 1 归属于母公司的净利润 57 106 153 208 284 负债合计 1,095 1,033 1,157 1,226 1,373 少数股东损益 -1 -15 -9 -10 -11 归属于母公司的所有者权益 1,155 1,639 1,761 1,969 2,253 EPS（元/股） 0.15 0.27 0.40 0.54 0.74 少数股东权益 -2 212 203 193 182 基本指标 股东权益 1,153 1,851 1,964 2,162 2,435 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益 2,248 2,884 3,120 3,387 3,808 EPS 0.15 0.27 0.40 0.54 0.74 BVPS 5.89 5.52 4.57 5.11 5.84 现金流量表（百万元） PE 111.03 59.32 40.92 30.13 22.06 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PEG — 0.57 0.91 0.84 0.60 经营活动现金流净额 -49 122 331 175 317 PB 5.43 3.83 3.56 3.19 2.78 投资活动现金流净额 -316 -27 -571 -560 -571 EV/EBITDA 53.67 28.70 20.60 16.99 13.57 筹资活动现金流净额 132 682 -94 -16 -16 ROE 5% 6% 9% 11% 13% 现金净流量 -233 777 -333 -401 -270 ROIC 3% 4% 6% 8% 10% 资料来源：WIND，太平洋证券 上半年业绩稳中向好，新产品及产能建设助力公司成长4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖