2022年毛利率承压下降，产能释放和石墨化自供助力业绩发展

事项： 公司发布2022年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润4.02~4.75亿，同比+10%~30%，实现扣非归母净利润5.15~5.68亿，同比+45%~60%。单季度看，预计公司22Q4归母净利润-0.24~0.49亿，同比-120.9%~-57.4%，环比-114.7%~-69.9%，扣非归母净利润0.52~1.05亿，同比-52.7%~-4.5%，环比-71.1%~-41.7%。公司发布公告与子公司石棉集能新材料进行关联交易，主要进行锂电池负极材料石墨化加工，进一步提高石墨自供化能力。 评论： Q4单吨净利降低，毛利率承压。受石墨化和原材料涨价影响，公司Q4负极材料出货量较第三季度环比下降，负极材料单吨净利和毛利率减少。 与弗迪合资建厂，布局产能规划。公司与重庆弗迪公司拟在兰州新区投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化生产基地”，包含负极和石墨化生产线、仓储、办公楼、员工宿舍、食堂等配套设施。该项目固定资产投资额约人民币25亿元。规划设计产能10万吨/年。按照公司披露的产能状况，预计到2025年，公司总产能将达到55万吨以上，进一步增强公司竞争力。 石墨化自供率提高。公司发布公告与子公司石棉集能新材料公司进行关联交易，委托其下子公司进行石墨化加工以满足需求。2022年后随着公司石墨化产能陆续释放，预计石墨化自供率会得到提升，总体成本预计将有下降空间。 预计2023、2024两年毛利率会有所回升，负极产品售价也会有所降低，业绩有望回升。 投资建议：结合22年公司业绩预告以及原材料价格情况，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为4.53/10.05/13.89亿元（原预测为6.98/12.04/16.32亿元）。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，对应目标价27.8元，给予“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等 主要财务指标