社会服务行业投资策略周报：恢复扩大消费多措并举，关注消费改善受益标的

免税：据海南控股，截至7月底，海口美兰国际机场已恢复10条国际客运航线和5条国际货运航线，客货运输量已达疫情前水平，国际客流修复有望为离岛免税提供新增量；据海南发布，海口将发放1000万元优惠券，涉及中免、全球精品及深免，我们认为，综合考虑极端天气边际趋缓及暑期旺季来临，消费券政策有望进一步带动离岛免税销售释放。同时，我们认为自贸港建设持续推进背景下，随后续海口地区住宿、商业及园区持续落地，商旅人群进出岛频次提升有望带动离岛免税销售额提振，带动运营商利润释放。 餐饮：2023年茶饮行业开店提速明显，部分品牌开启海外扩张。据红餐网，2023年7月喜茶开店超过290家，总门店数超过200家。我们认为疫情管控政策调整后，基于头部品牌强品牌力及供应链优势，茶饮咖啡品牌门店有望高速扩张。持续高温天气下，单店销售额恢复有望带动集团利润释放。 体育：政策端进一步推动体育中国主题建设，关注大型体育赛事的落地及话题度提升带动体育健身热度提升。政治局会议提出扩大内需，其中指出“推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，建议关注体育板块政策利好。 酒店 ：暑期出行进入第二个高峰阶段 ，7/23-7/29中国大陆酒店RevPAR/ADR/OCC分别修复至19年同期的120%/117%/103%。酒店在出行链板块中消费偏刚性，我们看好在促消费政策驱动下，酒店在顺周期中的反弹机会。 人力资源：8月4日，多部委联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况，会议提及“将小微企业和个体工商户作为减税降费支持重点”。小微企业在吸纳就业上作用重大，政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业。 零售：政治局会议强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，近期多地开始发放新一轮消费券，涉及汽车/家电/体育等消费类型。扩消费政策预期加码下推荐经营向好，业绩回暖确定性高的百货龙头。 传媒：截止8月5日，暑期档票房已超过140亿元，观影人次近3.5亿人次，优质电影带动观影需求旺盛，行业修复超预期，有望超过2019年暑期票房表现，关注暑期档后续排片表现。同时，顺周期关注广告营销板块修复，在线视频广告业务有望回暖。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年7月31日-8月4日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.90倍，低于18.25倍的历史均值，较上周的17.81倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 2023年茶饮行业开店提速明显，部分品牌开启海外扩张。据红餐网，2023年7月喜茶开店超过290家，总门店数超过200家；瑞幸于新加坡开设第9家门店，据FBIF食品饮料创新，喜茶英国首店开业，且为海外首家事业合伙门店。我们认为疫情管控政策调整后，基于头部品牌强品牌力及供应链优势，茶饮咖啡品牌门店有望高速扩张。持续高温天气下，餐饮品牌单店销售额恢复有望带动集团利润释放。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 据海南控股，截至7月底，海口美兰国际机场已恢复10条国际客运航线和5条国际货运航线，客货运输量已达疫情前水平，国际客流修复有望为离岛免税提供新增量；据海南发布，海口将发放1000万元优惠券，涉及中免、全球精品及深免，我们认为，综合考虑极端天气边际趋缓及暑期旺季来临，消费券政策有望进一步带动离岛免税销售释放。同时，我们认为自贸港建设持续推进背景下，随后续海口地区住宿、商业及园区持续落地，商旅人群进出岛频次提升有望带动离岛免税销售额提振，带动运营商利润释放。建议关注中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 7/23-7/29中国大陆酒店RevPAR/ADR/OCC分别修复至19年同期的120%/117%/103%。23H1金陵饭店营收8.87亿元，恢复至19H1的158%；归母净利0.31亿元，恢复至19H1的86%；归母扣非1891万元，恢复至19年同期的60%。苏糖业务增长亮眼，23H1实现净利润1742万元，较19H1增长76.61%。 期待国改深化背景下，金陵品牌焕发新机。酒店在出行链板块中消费偏刚性，我们看好在促消费政策驱动下，酒店在顺周期中的反弹机会。推荐中端品牌力领先、数据修复强劲和业绩兑现良好的华住集团（1179.HK）；以及数据结构性环比改善、基本面修复空间大的锦江酒店（600754.SH）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端： 本周敷尔佳正式在深交所创业板挂牌上市，公司为国内医用敷料龙头企业，2022年收入17.7亿元，同比+7%，归母净利润8.5亿元，同比+5%。22年医疗器械类产品收入占比49%，化妆品类占比51%，专业性皮肤护理赛道前景可期。屈臣氏母公司发布中期业绩，屈臣氏上半年盈利稳中向好，中国区营收88.84亿港元（人民币81.85亿元），EBITDA息税折旧摊销前利润7.51亿港元（人民币6.92亿元），同比+30%（以人民币结算），美妆零售市场释放回暖迹象。建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端： 本周爱美客发布2023年半年度业绩预告，23H1公司实现归母净利润9.35-9.95亿元，同比增长60%~70%；实现扣非归母净利润9.08-9.68亿元，同比增长61%~71%，医美龙头营销&产品持续发力。昊海生科收购欧华美科的剩余36.3636%股权，总对价为人民币1.53亿元。于交割后，目标公司将成为公司全资子公司，欧华美科拥有三大生产线，分别是射频美容设备、玻尿酸及几丁糖生物材料、激光美肤设备，以及覆盖各生产线的销售团队，有助于昊海生科医美板块进一步完善。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 8月4日，多部委联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况，会议提及“将小微企业和个体工商户作为减税降费支持重点，推动税费优惠政策落实落地”。小微企业在吸纳就业上作用重大，政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 截止8月5日，暑期档票房已超过140亿元，观影人次近3.5亿人次，暑期电影行业修复超预期，有望超过2019年暑期票房表现。重点影片持续定档，待映电影中，光线传媒出品《我经过风暴》、《坚如磐石》，横店影视出品的《念念相忘》等影片有望按期上映，关注票房表现。 直播电商板块，根据七麦数据，东方甄选iOS累计下载量超过130万，7月26-7月29日东方甄选APP销售额累计达1.15亿元，公司抖音东方甄选自营产品账号复播。流量平台账号触达用户拓客、APP沉淀核心用户逻辑持续兑现。 游戏板块，8月5日华为开发者大会游戏服务论坛上，巨人网络、恺英网络等国内游戏企业与华为就鸿蒙生态达成合作，打造行业领先的泛终端游戏应用体验，有望在游戏玩法创新、游戏分发等方面赋能游戏产业。 建议关注：东方甄选（1797.HK）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、中国电影（600977.SH）、分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（300102.SZ）等 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 旅游及景区：本周政策进一步推动文旅消费，关注暑期旅游业绩拉动与数字文旅机遇。 1）政策端：1）7月24日政治局会议提出扩大内需，其中指出：1、推动体育休闲、文化旅游等服务消费；2、增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通，旅游板块整体受益；2）7月31日国家发改委发布恢复和扩大消费措施，其中包括丰富文旅消费，强调加强区域旅游品牌和服务整合，积极举办文化和旅游消费促进活动。 2）数据端：出境游方面，恢复态势持续扩大，上海虹桥机场口岸出入境客流量单日首次突破1万人次。境内游方面，客流恢复稳定，未来文旅发展趋势向好，截至7月30日，日均航班量恢复至17150班，日均客运量提升至208.16万人次，7月上旬日均客运量210万人次，创历史新高；其中以安徽省为例，安徽省提出到2025年年接待游客达10亿人次，旅游总收入达1.2万亿元，旅游业增加值占GDP比重达5.7%。 3）关注数字文旅与“文旅+AI”机遇:文化和旅游部与百度展开合作，将AI能力注入文旅建设，双方将在文旅大数据服务、智慧文旅建设、非物质文化遗产传播等多个领域开展深度合作，加快推进数字文化产业和旅游业数字化发展。 4）复兴旅游文化发布23H1业绩预告，公司预计旅游运营营业额较截至2022年6月30日及截至2019年6月30日止六个月期间均增加不低于24%；集团23H1归母净利润预计将不低于人民币430百万元，较2022年同期亏损人民币197百万元实现扭亏为盈。其中23H1 Club Med营业额不低于人民币7540百万元，超过2019年同期不低于14%；23H1三亚亚特兰蒂斯营业额预计将不低于人民币840百万元，EBITDA利润率预计将不低于45%。 5）建议关注成长性较强的避暑游优质目的地长白山（603099.SH）、水景区避暑游天目湖（603136.SH），景区提质扩容下中期业绩确定性较高标的峨眉山A（000888.SZ）、祥源文旅（600576.SH）、暑期催化下短期业绩弹性较高标的黄山旅游（600054.SH）、丽江股份（002033.SZ）、三特索道（002159.SZ）、九华旅游（603199.SZ），持续关注曲江文旅（600706.SH）大唐文化IP变现带来业绩增量机会。出境游主题建议关注众信旅游（002707.SZ）、岭南控股（000524.SZ）、中青旅（600138.SH）。 会展：暑期娱乐型会展影响力进一步提升，关注会展经济发展。 2023年7月28日至7月31日，第二十届中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy