一周集萃-沪铝：低库存叠加节前补库效应，铝价维持高位震荡

低库存叠加节前补库效应，铝价维持高位震荡 一周集萃沪铝 研究中心 2023年9月17日 要点：低库存叠加节前补库效应，铝价维持高位震荡 行情回顾 截至9月15日收盘，沪铝主力2310合约收盘为19335元吨周环比下跌195，长江有色A00铝锭现货价格19540元吨，周环比下跌083，长江有色现货升水205元吨。 逻辑观点 宏观面：宏观情绪多空交织。美国通胀回升，美国经济表现仍有韧性，美元接连强势，联储加息仍有空间，欧洲经济表现偏弱，海外经济风 险仍存，对有色价格形成压制，国内社融数据走强，年内降息降准释放市场流动性，多项政策落地修复市场交投情绪。 基本面：整体维持供强需弱，低库存现实支撑价格。国内电解铝产量推高，进口利润刺激原铝进口持续补充国内市场，供应增量持续投放，国内交易所库存及社库出现累库信号，但低库存现状仍未明显脱离，叠加即将进入中秋国庆假期，假期前厂家主动补库行为挺立价格。进入金九银十传统消费旺季，但下游加工企业开工表现不及预期，部分铝棒厂因利润亏损及需求较弱有减产，整体需求面未出现明显改善。 行情展望及投资建议 国庆前因补库需求及低库存因素铝价或保持相对高位，市场现货流通紧张，但目前现货升水情况改善，未来在供应走强的背景之下，铝价有较大概率回落至18500附近区间。 风险提示： 海外经济风险；进口补充；产量上升；低库存；金九银十；需求不及预期 目录 01行情回顾 02供需面 03库存与基差 04行业产业动态 第一部分行情回顾 行情回顾：铝价在1700019500箱体区间上沿震荡运行 截至9月15日收盘，沪铝主力2310合约收盘为19335元吨周环比下跌195，长江有色A00铝锭现货价格19540元吨，周环 比下跌083，长江有色现货升水205元吨。 美国通胀回升，美国经济表现仍有韧性，美元接连强势，联储加息仍有空间，欧洲经济表现偏弱，海外经济风险仍存，对有色价格形成压制，国内社融数据走强，年内降息降准释放市场流动性，多项政策落地修复市场交投情绪。国内电解铝产量推高，进口体利润刺激原铝进口持续补充国内市场，供应增量持续投放，国内交易所库存及社库出现累库信号，但低库存现状仍未明显脱离，叠加即将进入中秋国庆假期，假期前厂家主动补库行为挺立价格。进入金九银十传统消费旺季，但下游加工企业开工表现不及预期，部分铝棒厂因利润亏损及需求较弱有减产，整体需求面未出现明显改善。 沪铝主力价格震荡走升期货收盘价电子盘LME3个月铝沪铝2310日K走势 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 20230714 20230514 20230314 20230114 20221114 20220914 20220714 20220514 20220314 20220114 20211114 20210914 20210714 14000 20230816 20230716 20230616 20230516 20230416 20230316 20230216 20230116 20221216 20221116 20221016 20220916 20220816 20220716 20220616 20220516 长江有色市场平均价铝A00沪铝期货主力 60 40 20 0 20 40 60 20210514 80 20230914 数据来源：WIND 9 第二部分供需面 电解铝：国内电解铝产量水平持续推高，库存进入初步累库阶段 8月电解铝产量35457万吨，环比53，同比09电解铝生产完全成本费用压缩 21000 370 350 330 310 290 270 250 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 20210301 20210401 20210501 20210601 20210701 20210801 20210901 20211001 20211101 20211201 20220101 20220201 20220301 20220401 20220501 20220601 20220701 20220801 20220901 20221001 20221101 20221201 20230101 20230201 20230301 20230401 20230501 20230601 20230701 20230801 12000 2020年2021年2022年2023年 SHFE铝库存1047万吨拐入累库，LME铝库存4954万吨小幅累库电解铝社会库存519万吨，维持低位库存 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 SHFE铝库存LME铝库存SHFELME铝库存合计 数据来源：Wind钢联广州期货研究中心12 进口：进口盈利窗口逐步打开，进口量环比走升 沪伦比873，进口利润窗口逐渐打开7月原铝进口同比增长1288，环比上涨3042 9 85 8 75 7 65 2022119 6 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2023913 2023830 2500 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2023621 202367 2023524 2023510 2023426 2023412 2023329 2023315 202331 2023215 202321 2023118 202314 20221221 2022127 20221123 进口盈亏：铝沪伦比值（左轴） 0 2023816 202382 2023719 202375 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 7月氧化铝进口量同比下降187，环比194867月未锻造铝材进口数量同比2018，环比957 600000 500000 400000 300000 200000 100000 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 进口数量原铝当月值出口数量原铝当月值 数据来源：Wind钢联广州期货研究中心 出口：出口环境改善但不及去年同期水平 7月氧化铝出口量上升，环比6258月未锻造铝材出口数量环比008，同比931 50 45750000 40 35650000 30 550000 25 20450000 15 10350000 5250000 0 150000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 出口数量氧化铝当月值月2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：wind 6 下游需求8月铝材加工下游表现不及预期 8月铝型材开工率491，环比38月铝板带箔开工率608，环比601 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 8月铝杆线开工率561，环比054 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：钢联 10 第三部分库存与基差 库存：出现累库拐点，但短期低库存现状难以改变 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 0 1月1日 1月16日 1月31日 2019年 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 2020年 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 2021年 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 2022年 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 2023年 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 SHFE库存1047万吨，库存拐入累库 LMESHFE铝库存本周累库至60吨 国内电解铝社会周度库存519万吨，周度环比04 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind广州期货研究中心 1月2日 1月19日 2月8日 2月28日 3月15日 3月30日 4月15日 4月30日 5月19日 6月3日 6月19日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月19日 10月13日 10月31日 11月17日 12月5日 12月22日 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月1日 LME库存4954万吨，库存保持低位 2500000 1月16日 1月31日 2019年 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 2020年 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 2021年 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 2022年 8月14日 8月29日 9月13日 2023年 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 库存：铝棒加工费价格回升，铝棒周度库存低位累库 铝棒加工费走势回调，周度环比141铝棒现货库存105万吨，库存低位累库 35 800 30 700 60025 50020 400 30015 20010 100 5 20230827 20230727 20230627 20230527 20230427 20230327 20230227 20230127 20221227 20221127 20221027 20220927 20220827 20220727 20220627 20220527 20220427 20220327 20220227 20220127 20211227 20211127 20211027 20210927 20210827 20210727 20210627 20210527 0 1月2日 1月13日 1月24日 2月6日 2月18日 3月1日 3月10日 3月19日 3月28日 4月8日 4月17日 4月26日 5月9日 5月18日 5月27日 6月5日 6月15日 6月24日 7月4日 7月13日 7月22日 7月31日 8月9日 8月18日 8月27日 9月5日 9月15日 9月27日 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 0 铝棒加工费：6063：120铝棒加工费：6063：178铝棒加工费：6063：90 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind广州期货研究中心 电解铝现货贴水20元吨 500 400 300 200