一周集萃-沪铝：低库存叠加节前补库效应，铝价维持高位震荡

低库存叠加节前补库效应，铝价维持高位震荡 一周集萃-沪铝 研究中心 2023年9月17日 要点：低库存叠加节前补库效应，铝价维持高位震荡 行情回顾 截至9月15日收盘，沪铝主力2310合约收盘为19,335元/吨,周环比下跌1.95%，长江有色A00铝锭现货价格19,540元/吨，周环比下跌0.83%，长江有色现货升水205元/吨。 逻辑观点 宏观面：宏观情绪多空交织。美国通胀回升，美国经济表现仍有韧性，美元接连强势，联储加息仍有空间，欧洲经济表现偏弱，海外经济风 险仍存，对有色价格形成压制，国内社融数据走强，年内降息降准释放市场流动性，多项政策落地修复市场交投情绪。 基本面：整体维持供强需弱，低库存现实支撑价格。国内电解铝产量推高，进口利润刺激原铝进口持续补充国内市场，供应增量持续投放，国内交易所库存及社库出现累库信号，但低库存现状仍未明显脱离，叠加即将进入中秋国庆假期，假期前厂家主动补库行为挺立价格。进入金九银十传统消费旺季，但下游加工企业开工表现不及预期，部分铝棒厂因利润亏损及需求较弱有减产，整体需求面未出现明显改善。 行情展望及投资建议 国庆前因补库需求及低库存因素铝价或保持相对高位，市场现货流通紧张，但目前现货升水情况改善，未来在供应走强的背景之下，铝价有较大概率回落至18500附近区间。 风险提示： 海外经济风险；进口补充；产量上升；低库存；金九银十；需求不及预期 目录 01行情回顾 02供需面 03库存与基差 04行业/产业动态 第一部分行情回顾 行情回顾：铝价在17000-19500箱体区间上沿震荡运行 截至9月15日收盘，沪铝主力2310合约收盘为19,335元/吨,周环比下跌1.95%，长江有色A00铝锭现货价格19,540元/吨，周环 比下跌0.83%，长江有色现货升水205元/吨。 美国通胀回升，美国经济表现仍有韧性，美元接连强势，联储加息仍有空间，欧洲经济表现偏弱，海外经济风险仍存，对有色价格形成压制，国内社融数据走强，年内降息降准释放市场流动性，多项政策落地修复市场交投情绪。国内电解铝产量推高，进口体利润刺激原铝进口持续补充国内市场，供应增量持续投放，国内交易所库存及社库出现累库信号，但低库存现状仍未明显脱离，叠加即将进入中秋国庆假期，假期前厂家主动补库行为挺立价格。进入金九银十传统消费旺季，但下游加工企业开工表现不及预期，部分铝棒厂因利润亏损及需求较弱有减产，整体需求面未出现明显改善。 沪铝主力价格震荡走升期货收盘价(电子盘):LME3个月铝沪铝2310日K走势 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 2023-07-14 2023-05-14 2023-03-14 2023-01-14 2022-11-14 2022-09-14 2022-07-14 2022-05-14 2022-03-14 2022-01-14 2021-11-14 2021-09-14 2021-07-14 14,000 2023-08-16 2023-07-16 2023-06-16 2023-05-16 2023-04-16 2023-03-16 2023-02-16 2023-01-16 2022-12-16 2022-11-16 2022-10-16 2022-09-16 2022-08-16 2022-07-16 2022-06-16 2022-05-16 长江有色市场:平均价:铝:A00沪铝期货主力 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2021-05-14 (80) 2023-09-14 数据来源：WIND 9 第二部分供需面 电解铝：国内电解铝产量水平持续推高，库存进入初步累库阶段 8月电解铝产量354.57万吨，环比5.3%，同比0.9%电解铝生产完全成本费用压缩 21000 370 350 330 310 290 270 250 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 12000 2020年2021年2022年2023年 SHFE铝库存10.47万吨拐入累库，LME铝库存49.54万吨小幅累库电解铝社会库存51.9万吨，维持低位库存 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 SHFE铝库存LME铝库存SHFE+LME铝库存合计 数据来源：Wind钢联广州期货研究中心12 进口：进口盈利窗口逐步打开，进口量环比走升 沪伦比8.73，进口利润窗口逐渐打开7月原铝进口同比增长128.8%，环比上涨30.42% 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2022/11/9 6 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023/9/13 2023/8/30 -2500 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2023/6/21 2023/6/7 2023/5/24 2023/5/10 2023/4/26 2023/4/12 2023/3/29 2023/3/15 2023/3/1 2023/2/15 2023/2/1 2023/1/18 2023/1/4 2022/12/21 2022/12/7 2022/11/23 进口盈亏：铝沪伦比值（左轴） 0 2023/8/16 2023/8/2 2023/7/19 2023/7/5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 7月氧化铝进口量同比下降18.7%，环比194.86%7月未锻造铝材进口数量同比+20.18%，环比+9.57% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 进口数量:原铝:当月值出口数量:原铝:当月值 数据来源：Wind钢联广州期货研究中心 出口：出口环境改善但不及去年同期水平 7月氧化铝出口量上升，环比+62.5%8月未锻造铝材出口数量环比+0.08%，同比-9.31% 50 45750000 40 35650000 30 550000 25 20450000 15 10350000 5250000 0 150000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 出口数量:氧化铝:当月值月2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：wind 6 下游需求:8月铝材加工下游表现不及预期 8月铝型材开工率49.1%，环比-3%8月铝板带箔开工率60.8%，环比-6.01% 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 8月铝杆线开工率56.1%，环比+0.54% 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：钢联 10 第三部分库存与基差 库存：出现累库拐点，但短期低库存现状难以改变 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 0 1月1日 1月16日 1月31日 2019年 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 2020年 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 2021年 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 2022年 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 2023年 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 SHFE库存10.47万吨，库存拐入累库 LME+SHFE铝库存本周累库至60吨 国内电解铝社会周度库存51.9万吨，周度环比+0.4% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind广州期货研究中心 1月2日 1月19日 2月8日 2月28日 3月15日 3月30日 4月15日 4月30日 5月19日 6月3日 6月19日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月19日 10月13日 10月31日 11月17日 12月5日 12月22日 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月1日 LME库存49.54万吨，库存保持低位 2500000 1月16日 1月31日 2019年 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 2020年 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 2021年 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 2022年 8月14日 8月29日 9月13日 2023年 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 库存：铝棒加工费价格回升，铝棒周度库存低位累库 铝棒加工费走势回调，周度环比+14.1%铝棒现货库存10.5万吨，库存低位累库 35 800 30 700 60025 50020 400 30015 20010 100 5 2023-08-27 2023-07-27 2023-06-27 2023-05-27 2023-04-27 2023-03-27 2023-02-27 2023-01-27 2022-12-27 2022-11-27 2022-10-27 2022-09-27 2022-08-27 2022-07-27 2022-06-27 2022-05-27 2022-04-27 2022-03-27 2022-02-27 2022-01-27 2021-12-27 2021-11-27 2