【中泰研究丨晨会聚焦】中国供应链跨境出海全景分析：四个象限、三种生态——电商专题研究之四

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点 >>  【商社】皇甫晓晗：中国供应链跨境出海全景分析：四个象限、三种生态——电商专题研究之四  【计算机】闻学臣：Adept AI：致力于构建通用的AGI， 软件自动化操作未来可期  【互联网传媒】康雅雯：出版中报总结：业绩稳中向上，把握教育数字化投资机会 研究分享 >>  【银行】戴志锋：降准测算｜驱动因素及基本面影响分析 【中泰研究丨晨会聚焦】中国供应链跨境出海全景分析：四个象限、三种生态——电商专题研究之四 证券研究报告 2023年9月17日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【商社】皇甫晓晗：中国供应链跨境出海全景分析：四个象限、三种生态——电商专题研究之四 皇甫晓晗｜中泰商社&快递负责人 S0740521040001 核心观点：中国供应链出海的交易模式虽然较为复杂，却可以使用通用的零售流通框架进行分析，本篇报告是一篇框架性报告，力求化繁就简地说明各种跨境业态的演变、竞争优势与中长期生态位。 中国供应链直接出海2C零售，已大势所趋，这背后有两重动力。（1）制造端：中国具有竞争力的制造业产能在传统外贸受限的情况下，主动寻求出海新机会。（2）渠道端：国内电商逐步进入存量市场，企业需要出海寻求第二增长曲线。以上共振带来了供应链直接出海，触达海外消费者的浪潮。 整体而言，信息流的变化为这场产业模式变革提供了基础。互联网诞生，环球资源网等企业作为B2B平台，是线下传统外贸的延伸，优化了传统外贸的信息匹配效率，但受制于B2B盈利能力的局限。而从B2B到B2C，则进一步体现了互联网的长尾信息价值，一方面中国渠道企业得以了解海外消费者画像，另一方面B2C模式给了中国长尾供应链进入海外市场的机会。这种转变使得跨境业态形成了四种象限下的三种生态。 流量红利阶段，贸易型卖家抓住第一波机会，但长期空间或逐步收缩。贸易型卖家在产品的品类与供应链效率上基本没有差异，依靠收集平台热卖商品信息海量铺货，利用信息差进行套利。由于缺乏进入壁垒，随着第一波红利的渐逝和竞争的加剧，行业的盈利空间将逐步缩窄，近期大型跨境电商渠道推行的全托管模式或加快这一进程。 品牌化是卖家的转型机会，但能够做出稳定溢价的仅限于部分品类。通常而言竞争优势来自两个方向：（1）供应端的成本优势；（2）需求端的转移成本（粘性）。在国内制造业供给充分的背景下，几乎所有卖家都难以在供给侧采购端获得优势，竞争优势大概率要依托于需求侧——在产品上深耕，叠加营销投放，形成产品品牌。但考虑到可建立的品牌强度在不同品类上的差异，只有部分品类有机会形成稳定的产品品牌，典型的是3C品类的安克创新。 性价比定位构筑了渠道出海的变革性机会。信息由匮乏到充裕导致B2B转向B2C，而信息高度充裕后，渠道分化以提高匹配效率，则导致速卖通、Shein、Temu等渠道能够在亚马逊笼罩下成长起来。我们认为性价比定位是中国渠道出海的根基，参考Dollar General等企业规模，该生态位的空间足够广阔。目前头部玩家之间尚难分胜负，后续仍需考验各自的“软实力”。 综合短期的景气度与长期的竞争优势，我们认为供应链出海带来两类截然不同的投资机会。（1）短期而言，行业存在高波动性机会。高通胀下，美国等地区对性价比商品需求的提升，以及海运价格回落对成本的改善，将对跨境电商卖家的利润表形成显著的改善，依托于大平台的轻资产型卖家将受益，如赛维时代、致欧科技等。（2）长期而言，出海有望为龙头电商和线下连锁带来中长期第二增长曲线。 风险提示事件：（1）信息滞后风险；（2）计算假设风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中国供应链跨境出海全景分析：四个象限、三种生态——电商专题研究之四 》 发布时间：2023年9月17日 ►【计算机】闻学臣：Adept AI：致力于构建通用的AGI， 软件自动化操作未来可期 闻学臣 ｜ 中泰计算机首席 S0740519090007 Adapt AI的愿景是让AI帮助人类进行工作：发现新的解决方案，做出更明智的决策，并让人们有更多的时间从事喜欢的工作。如果说OpenAI的工作是让AI实现了一切高质量的文字生成，那么Adept AI就是在软件操作和应用层面进行探索，致力于让AI成为无门槛、通用的万能计算机工具。 Adept AI将会在ACT-1基础上持续不断训练自己的大模型，直到训练出真正的Action Transformer基础模型。相比对文本数据进行建模，对交互动作进行捕捉和建模是比较困难的，目前的模型效率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 和表现还有很大的迭代提升空间。在未来的一段时间内，Adept AI可能依然会聚焦在模型的迭代工作中，持续提升模型的通用能力。 短中期看，ACT-1的定位可能就是一种生产力工具。与AutoGPT相比，它更加高效、安全和可用，主要针对的是日常办公使用的应用软件；与Microsoft 365 Copilot相比，它能够与更多应用连接，自由度更高。未来公司也将推出Alpha版本产品，产品力值得期待。 长期来看，ACT-1可能引领人机交互方式的变革。Adept AI认为，未来大多数与计算机的交互将使用自然语言（而不是现在的GUI）来完成。在这种产业趋势下，一种新的操作系统或平台将可能诞生，并彻底改变人们与计算机的交互方式，部分简单、重复性的软件操作可能会被AI接管。当交互效率变得更高，我们可能再次迎来一次生产力的大幅提升。 风险提示：AI技术落地不及预期:AI技术更新迅速，如果公司无法跟上技术应用的步伐，可能会被竞争对手超越。同时AI技术的 使用会改变用户的工作方式，如果用户不愿意接受这些改变，可能会影响公司的潜在业务增长速度。即使AI技术在实验室环境中表现优秀，但在实际应用中可能遇到许多未预见的问题和挑战。技术落地的过程中可能出现技术难题、系统稳定性、性能等问题。 产品市场竞争加剧:随着竞争的加剧，公司需要不断创新以保持竞争优势。这可能需要大量的研发投入和时间，同时还需要承担创新失败的风险。同行业的竞对公司可能通过降低价格来吸引客户，这可能会迫使公司也降低价格，从而影响营收和利润。AI产品落地过程中，竞争加剧可能会分散市场，导致公司的市场份额下降。 数据更新不及时:AI领域变化较快，报告中引用的部分图表和数据存在一定的时效性，因此可能面临数据更新不及时 的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《Adept AI：致力于构建通用的AGI， 软件自动化操作未来可期 》 发布时间：2023年9月14日 ►【互联网传媒】康雅雯：出版中报总结：业绩稳中向上，把握教育数字化投资机会 康雅雯｜中泰互联网传媒首席 S0740515080001 出版观点总结：出版行业整体2023H1业绩表现稳健，2023H1实现营收722.2亿元，同比增长6.0%；归母净利润95.1亿元，同比增长11.6%。相关标的中，央企出版集团业绩增速较快，费用控制良好，盈利能力持续改善；地方国企出版集团业绩表现稳健，稳控费用支出，持续提质增效，盈利能力稳中向上；民营出版公司营收利润及费用率波动较大，公司之间业绩分化明显。目前，线下线上渠道随着疫情放开、开学季等因素影响边际改善较明显，伴随步入Q3传统销售旺季，市场景气度有望逐步回暖。 我们持续看好教育数字化的长线投资逻辑，在数字中国框架下，行业内拥有优质教育内容的版权方持续受益于教育数字化战略方向，并基于其现有图书基础变现模式，拓展2B/C端数字教育新变现路径，有望为业绩增长提供新动能。 另外，民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显，IP运营方式多元，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的民营出版公司：果麦文化（301052.SZ）、中文在线（300364.SZ）、掌阅科技（603533.SH）、新经典（603096.SH）、世纪天鸿（300654.SZ）、读客文化（301025.SZ） 。 风险提示：文化监管政策风险；项目进展不及预期；宏观经济发展承压；研报使用信息更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出版中报总结：业绩稳中向上，把握教育数字化投资机会》 发布时间：2023年9月14日 研究分享 ►【银行】戴志锋：降准测算｜驱动因素及基本面影响分析 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 核心观点：1、本次释放流动性约6000亿，其中上市银行释放资金规模在4700亿左右，对上市银行息差提升在0.4bp左右；对利润增速提升0.4%。2、多层因素推动本次降准：缓解资金面、配合政府债发行高峰、维护银行息差、支撑信贷投放。3、展望：降准或为降息打开空间，关注后续地产等复苏指标。 央行决定于9月15日起降准25bp，是2022年以来的第四次降准，维持前三次下调幅度。本次释放流动性约6000亿，其中上市银行释放资金规模在4600亿左右。 本次降准原因：一是保持流动性合理充裕，缓解市场对于资金面的担忧。二是9月为政府债发行高峰，降准与财政政策相互配合。三是社融结构仍待改善，增强银行信贷投放能力。四是降低银行负债成本，缓释存量房贷利率下调压力。 降准对银行收入影响的测算：释放出的流动性、银行将用于投放更高收益资产。对上市银行息差提升在0.4bp左右；对利润增速提升0.4%。 展望：一是存在进一步降息的可能。前期存款利率下调和本次降准为降息打开一定空间，在多重地产利好政策出台的背景下，若房地产市场需求仍持续低迷，则不排除下阶段进一步降息的可能。二是存款利率或进一步调降。虽然准备金率和存款利率均有所调降，但整体也难以完全缓释掉存量房贷利率调整的影响，银行息差压力仍较大，存款利率在中长期来看仍有调整的动力和空间。在资本充足率要求下，银行天然有其ROE底线和净息差底线。 投资建议：优质城农商行的基本面确定性大。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《降准测算｜驱动因素及基本面影响分析 》 发布时间：2023年9月15日 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联