中泰研究丨晨会聚焦华宝新能(301327)：便携储能领先企业，出海推动高成长

【中泰研究丨晨会聚焦】华宝新能(301327)：便携储能领先企业，出海推动高成 长 证券研究报告2022年10月13日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【电新-华宝新能(301327)】曾彪：便携储能领先企业，出海推动高成长 研究分享>> 【固收】周岳：轴承套圈优质标的，建议积极申购 【医药-药明康德(603259)】祝嘉琦：业绩略超预期，Q3恢复态势显著，看好全年持续高增 【食品饮料-贵州茅台(600519)】范劲松：业绩稳健增长，配置价值凸显 【食品饮料-山西汾酒(600809)】范劲松：业绩符合市场预期，看好确定性增长 【食品饮料-今世缘(603369)】范劲松：产品结构持续提升，看好全年激励目标完成 【通信-科博达(603786)】陈宁玉：Q3业绩预告超预期，主要客户交付持续放量 今日重点 ►【电新-华宝新能(301327)】曾彪：便携储能领先企业，出海推动高成长 公司深耕便携储能领域，其品牌有较强的全球影响力。公司成立于2011年，从充电宝ODM业务起家，并于2015年开始向便携储能产品转型升级。2016年，公司成功推出全球首款锂电池便携储能产品，先后开创了便携储能和移动式家庭储能新品类，并打造了境内自主品牌电小二及国际品牌Jackery，取得了便携储能领域的先发优势。公司便携储能产品为主要收入来源，2021年便携储能销售收入占总收入比例为79.82%。公司为便携储能领域领先企业，2020年公司占全球便携式储能企业出货量比例为16.6%，位居首位。 便携储能行业有望维持快速增长趋势。根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，全球便携式储能行业的市场规模已由2016年的0.6亿元快速提升至2020年的42.6亿元，CAGR高达190.28%。 预计到2026年，市场规模将达到882.3亿元人民币，便携储能行业将继续维持快速增长趋势。从供需端看，中国为便携储能最大生产国，欧美国家为主要销售地区。在出货量上，中国为最大的便携储能产品生产国，2020年其出货量达91.9%；在销售量上，美国为主要的销售国家，占比为47.3%，其次为日本，占比为29.6%。 公司拥有立体化销售网络，包括“境内+境外”、“线上+线下”的全方位销售渠道。线上渠道：公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，并已构建自有的品牌官网；线下渠道：公司正积极布局自主品牌的多元销售渠道，已与JVC、Canon、HarborFreightTools、HomeDepot、Lowe’s、Sam’sClub等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。经营模式方面，公司采用M2C，得以降低成本并快速响应客户。 公司便携储能产品的容量范围广，中高容量段产品矩阵完整。大容量是便携储能产品的发展趋势，随着公司便携储能产品的升级更新，便携储能产品的容量段逐步提升。2019-2021年，容量≥1000Wh的大容量产品对公司收入的贡献从1.45%增长至55.53%，推动公司产品的平均单位售价及销售规模的不断提升。 风险提示：海外销量不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目拓展不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《华宝新能(301327)：便携储能领先企业，出海推动高成长》发布时间：2022年10月13日 报告作者：曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001 研究分享 ►【固收】周岳：轴承套圈优质标的，建议积极申购 事件：10月12日，浙江金沃精工股份有限公司（以下简称“金沃股份”）发布公告，将于2022 年10月14日发行3.1亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于高速锻件智能制造项目 （2.04亿元）、轴承套圈热处理生产线建设项目（0.30亿元）、补充流动资金（0.76亿元）。以下我们对金沃转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 当前纯债价值估值为66.60元，YTM为3.40%。金沃转债期限为6年，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.50%/0.70%/1.00%/2.00%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期A企业债到期收益率（2022/10/11）10.84%作为贴现率估算，纯债价值为66.60元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护性一般。 当前平价为87.76元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月20日至2028年10月13日止， 初始转股价格为27.28元/股，截至2022年10月11日收盘，正股金沃股份股价为23.94元/股，对 应转债平价为87.76元。金沃转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、 130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较好。 本次发行总股本稀释率为14.8%。截至可转债发行公告日，公司总股本为0.77亿股，流通股合计 0.30亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为14.8%，对流通股的稀释率为38.2%，稀释率较高。 预计金沃转债上市价格在107.46元–113.20元之间。预计金沃转债上市首日溢价率为25%左右， 对应上市价格在107.46元–113.20元之间。 预计原股东优先配售比例为74.6%，网上中签概率在0.0013%-0.0020%之间。截至2022年中报，公司实际控制人郑立成和杨伟所持股份分别占总股本的14.95%和11.75%，前十大股东合计持股73.16%。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为74.6%，配售金额为2.31亿元。原股东配售后剩余金额为0.79亿元，假设500户为网上参与申 购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0013%-0.0020%之间。 综上，金沃转债当前平价低于面值，纯债价值一般，具有一定的吸引力。金沃股份是一家集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司，凭借良好的技术工艺优势和质量优势，抓住国际轴承产业链向中国转移的趋势，轴承套圈产品成功进入了舍弗勒等国际大型轴承公司的供应体系，随着下游市场的不断发展，轴承产品的类型和规格不断拓展，销售额将继续扩大，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：原材料价格变动风险；疫情反复扰动生产；第三方数据不准确等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《轴承套圈优质标的，建议积极申购》发布时间：2022年10月13日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【医药-药明康德(603259)】祝嘉琦：业绩略超预期，Q3恢复态势显著，看好全年持续高增 事件：2022年10月12日，公司发布2022年前三季度业绩预告。2022年前三季度公司预计实现营业收入283.95亿元，同比增长71.87%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%；经调整Non-IFRS归母净利润67.72亿元，同比增长77.92%。业绩略超预期，Q3恢复态势显著，全年持续高增可期。分季度看，2022Q3公司预计实现营业收入 106.4亿元，同比增长77.8%；归母净利润27.4亿元，同比增长209.1%；扣非归母净利润23.8亿元，同比增长143.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.7亿元，同比增长81.9%；盈利能力上看，2022Q3归母净利率25.8%（+11.0pp），扣非净利率22.4%（+6.0pp），Non-IFRS归母净利率23.2% （-1.9pp），我们预计业绩加速增长及归母增速快于扣非及Non-IFRS归母主要系：①CRDMO及CTDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放，产能利用率持续提升，规模效应进一步体现； ③2022前三季度H股可转股债券衍生金融工具部分的非现金账面公允价值变动净收益6.17亿元 （+142.0%）；④2022前三季度公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益3.98亿元（-78.7%）所致。同时，源于订单饱满、产能持续释放，我们预计全年有望实现68-72%的收入高速增长。 五大板块持续发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2022H1研发管线总计2010个项目（+42.3%）,包括43个商业化（+34.4%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（WuXiTesting）：①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随新产能逐步投产后持续高增可期；②临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。3）生物学业务（WuXiBiology）：模型储备丰富，伴随疫情常态化、实验室产能不断扩张，我们预计增长有望快速恢复。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。 盈利预测与投资建议：考虑公司2022年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计2022-2024 年公司收入368.17、440.73和542.83亿元，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、 98.91和128.92亿元，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《药明康德(603259)：业绩略超预期，Q3恢复态势显著，看好全年持续高增》 发布时间：2022年10月13日 报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 ►【食品饮料-贵州茅台(600519)】范劲松：业绩稳健增长，配置价值凸显 事件：贵州茅台公告2022年1-9月主要经营数据公告，经初步核算，2022年1-9月公司预计实现 营业总收入897.85亿元左右，同比增长16.5%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润443.99 亿元左右，同比增长19.1%左右。 三季度稳健增长，预计为四季度留有余力。根据公司公告和上半年业绩，可推算22Q3预计实现营业总收入303.41亿元，同增15.2%；预计实现归母净利润146.05亿元，同增15.8%，处于市场预期范围内。从投放量看，根据i茅台披露信息，截至9月28日的约半年时间里i茅台投放约900万瓶，我们预计较二季度投放量有明显增加，预计三季度直营比例也将维持较高水平。飞天Q3传统渠道精准投放，按进度完成，预计直营渠道飞天投放量增速与二季度接近。考虑到21Q4基数较高，三季度留有余力，全年有望维持稳健的分季度增速。 库存和价格保持健康，为四季度和明年打下坚实基础。目前传统渠道已完成10月打款，尚未发货， 9月配额已基本完成动销，整体库存较紧，飞天批价单三季度较为稳健，精品、年份酒库存水平也 较低。茅台1935三季度茅台1935传统渠道投放量较上半年有一定缩减，同时针对茅台1935进一步加大品鉴会、高端场所陈列等投入提升消费氛围和产品认知度，预计四季度将继续控量挺价，目前渠道利润仍远超千元价格带竞品，渠道推力较强。