商社板块2023中期策略：走向顺周期，消费复苏之路

报告的核心观点是：随着经济复苏和政策支持，社会服务、黄金珠宝、商贸零售和教育人服等行业将迎来新的发展机遇。

社会服务领域

• 出行链修复：国内及国际航线客运量已显著恢复至2019年同期水平，国内航班班次更是超过了疫情前的数量。政策层面也出台了多项措施，如鼓励增加客运枢纽与风景度假区之间的直达客运班次，以及举办各种促消费活动，以刺激旅游业的复苏。

黄金珠宝领域

• 通胀压力下的需求：黄金作为避险资产的需求持续增强，同时，婚庆市场的刚性需求也支撑了珠宝行业的稳定增长。行业内部，多寡头格局下，具备渠道壁垒和品牌资产优势的企业将获得更好的成长机会。

商贸零售领域

• 三条主线：跨境电商、国企改革和黄金珠宝成为推动零售板块发展的三大主线。其中，跨境电商受惠于欧美市场需求反弹和海运成本下降，国企改革则通过股权激励和混改等手段激发企业活力，而黄金珠宝行业则受益于通胀和婚庆需求的双重影响。

教育人服领域

• 政策红利与复苏：随着政策环境的改善，线下教育培训场景逐步恢复，教育需求有所回暖。教育人服行业在政策红利和疫后复苏的双重作用下，有望实现边际回暖。

风险提示

• 客流回暖低于预期、经销商管理风险、行业竞争加剧、政策监管风险、终端需求疲软等都是需要密切关注的风险因素。

结论

整体而言，报告认为在经济复苏的大背景下，上述四大行业均展现出积极的增长迹象，特别是出行链修复、连锁化率提升、消费复苏等因素为相关企业带来了新的发展机遇。然而，也需要警惕潜在的风险，确保企业能够稳健运营并抓住市场机会。

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