农林牧渔2023年度策略：后周期板块受益，消费复苏有望带动行业补涨

证券研究报告 │ 2023年1月15日 农林牧渔2023年度策略 后周期板块受益，消费复苏有望带动行业补涨 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 投资要点： 板块复盘：板块复盘：板块间业绩分化加剧，估值与基金持仓提升中信农业指数2022年下跌8.44%，跑赢上证指数（下跌15.13%）和沪深300 （下跌21.63%）。其中动物保健、渔业、饲料业和养殖业跑赢农林牧渔行 业，农产品加工业和种植业跑输农林牧渔行业。22Q3农林牧渔板块基金重仓占股票投资市值比例上升至0.79%。22Q3基金低配比例为0.10%，环比降低0.02pct。预计2023年随着猪肉消费需求恢复叠加转基因产品落地，农业板块基金重仓市值比例或将提升。 展望未来：消费复苏在即叠加转基因政策落地，周期与后周期多板块共振 消费有望复苏，多板块有望受益上涨。2023年消费复苏刺激需求叠加供给增加缓慢，生猪价格有望维持高位从而带动养殖公司业绩。生猪养殖公司经过回调后均处估值历史低位，有望迎来估值修复。根据能繁产能判断，2023年下半年生猪养殖进入下行周期。位于下行周期时，生猪存栏量提升从而带动饲料需求提升，饲料公司销量有望提升从而带动业绩提振。转基因种子有偿销售2023年有望开启，转基因商业化落地有望带动相关公司业绩快速提升。我们建议2023年把握生猪养殖板块、种子板块、饲料板块的投资机会，同时建议关注宠物板块机会。 投资建议：消费复苏背景下，农业产业链景气回升 生猪养殖：猪价旺季不旺，产能增加放缓，猪价盈利有望延长。猪价超预期下跌，影响散养户盈利预期或出现产能去化，2023年猪价有望维持高位震荡提振业绩。种子：需求饱满+种子库存低位，以及政策面有望得到持续催化，拥有优质大品种的种业龙头有望持续受益。政策面看，作为农业芯片，种业板块2023年有望迎来持续政策催化。饲料：禽料、水产料、猪料需求有望随周期存栏变动叠加消费复苏提升带动需求。同期饲料原材料价格下降传导至饲料，饲料企业毛利率有望改善。宠物：人口老龄化，家庭规模小型化，单身人口增加进一步推动养宠需求，线上市场高增速支撑行业扩容，未来自主品牌建设优异的企业有望享受行业红利。重点推荐：牧原股份、温氏股份、天康生物、隆平高科、登海种业、海大集团、佩蒂股份、中宠股份，建议关注：巨星农牧、傲农生物、新希望、唐人神 风险提示：极端天气及病虫害风险；存货减值风险；动物疫病风险；价格波动风险 简称 2022E EPS 2023E 2024E 2022E PE2023E CAGR-2 评级 牧原股份 2.58 6.31 4.54 19.15 7.83 10.8832.65% 买入 重点推荐标的 2024E 温氏股份0.951.751.2121.3811.6116.7912.86%买入天康生物0.431.141.0620.447.718.2957.01%买入隆平高科0.030.250.54527.0063.2429.28324.3%增持登海种业0.350.490.7056.4640.3328.2341.42%买入海大集团1.802.943.8635.4821.7216.5546.44%买入佩蒂股份0.760.871.1523.3620.4015.4323.01%买入中宠股份0.610.871.2137.3926.2218.8540.84%买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年1月13日收盘价；EPS单位：元/股 相对大盘走势 农林牧渔(申万)上证指数 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《扎实推动乡村振兴，种植板块景气延续农林牧渔》2022.10.17 2、《食饮把握结构性机会，猪周期开启业绩兑现农林牧渔》2022.09.18 3、《预制菜：大行业小公司，渠道、产品、供应链构筑壁垒食品饮料》2022.09.08 行业报告 行业年度投资策略报告 正文目录 1板块复盘：板块间业绩分化加剧4 1.1业绩回顾：受益周期业绩改善4 1.2猪周期变动致子板块景气分化6 1.3机构持仓低配比例收敛7 2展望未来：消费复苏传导多板块共振9 2.1消费复苏有望带动多板块受益上涨9 2.2生猪养殖：猪价超预期下跌有望延长养殖盈利9 2.3种业种植：需求景气持续提振业绩14 2.4饲料行业：周期提价带动板块业绩提振18 2.5宠物行业：扩容期下国产替代逐步兑现。21 3投资策略：把握低估值优质龙头的成长机会26 3.1投资主线：消费复苏致农业产业链景气回升26 3.2核心推荐：坚守消费复苏估值修复板块优质龙头27 4风险提示34 4.1极端天气及病虫害风险34 4.2存货减值风险34 4.3动物疫病风险34 4.4价格波动风险34 图表目录 图表1：生猪行业上市公司季度财务数据盘点4 图表2：种子行业上市公司季度财务数据盘点4 图表3：饲料行业上市公司季度财务数据盘点5 图表4：宠物行业上市公司季度财务数据盘点6 图表5：2022年农林牧渔各板块涨跌分化（%）6 图表6：农林牧渔各板块PE（TTM）水平有所回升7 图表7：农业板块估值位列全行业第二十八7 图表8：中信畜牧业PE-band7 图表9：农林牧渔板块基金前20大重仓股及股票投资市值比例7 图表10：农林牧渔行业超配/低配比例（%）8 图表11：生猪定点屠宰企业屠宰量9 图表12：能繁母猪存栏（万头）9 图表13：生猪价格（元/kg）10 图表14：猪肉价格（元/kg）10 图表15：生猪存栏：能繁母猪（万头）10 图表16：能繁母猪存栏变化率：环比增减（%）10 图表17：仔猪价格（元/kg）11 图表18：二元母猪价格（元/kg）11 图表19：进口数量:猪肉:当月值（万吨）11 图表20：猪饲料产量（万吨）&当月环比（%）12 图表21：屠宰企业生猪屠宰前平均重量:广东（公斤）12 图表22：生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）12 图表23：自繁自养&外购仔猪养殖利润（元/头）13 图表24：互联网宽带接入用户数:农村宽带（万户）13 图表25：中国互联网普及率:农村（%）13 图表26：2022年5月以来能繁环比为正（%）14 图表27：2022年5月生猪存栏维持正增长（元/公斤）14 图表28：我国玉米及替代品进口总量（万吨）14 图表29：2022年末小麦玉米价差扩大至357元/吨14 图表30：玉米淀粉加工开机率（%）较往年同期低位15 图表31：按照2018年消费量推算的燃料乙醇占比15 图表32：大豆政策支持力度加强15 图表33：玉米播种面积（千公顷）&增速（%）15 图表34：玉米供需平衡表16 图表35：杂交玉米种子供需平衡表17 图表36：品种权保护政策/事件18 图表37：猪饲料产量（万吨）&同比（%）18 图表38：能繁母猪存栏环比变化率（%）18 图表39：蛋禽饲料产量&当月同比（%）19 图表40：肉禽饲料产量&当月同比（%）19 图表41：养殖利润：蛋鸡（元/羽）19 图表42：养殖利润：毛鸡（元/羽）19 图表43：水产饲料产量&同比增速20 图表44：草鱼&鲢鱼价格（元/公斤）20 图表45：玉米:平均价（元/吨）20 图表46：豆粕（元/吨）20 图表47：10万吨以上饲料厂数量（家）&产量占比（%）21 图表48：年产百万吨饲料企业数量（家）&产量占比（%）21 图表49：2021年饲料企业产量排行（万吨）21 图表50：城镇宠物犬猫消费市场规模（亿元）22 图表51：单只犬年均消费（元）22 图表52：单只猫年均消费（元）22 图表53：犬猫数量变化（万只）23 图表54：宠物主数量变化（万人）23 图表55：65岁及以上人口（亿人）23 图表56：结婚登记（万对）23 图表57：平均家庭户规模（人/户）24 图表58：猫主粮品牌使用率TOP10（%）24 图表59：犬主粮品牌使用率TOP10（%）24 图表60：宠物角色认知（%）25 图表61：佩蒂京东网络销售额（万元）26 图表62：中宠旗下品牌淘宝销售额（万元）26 图表63：乖宝集团淘宝销售额（万元）26 图表64：重点推荐公司财务数据以及盈利预测27 1板块复盘：板块间业绩分化加剧 1.1业绩回顾：受益周期业绩改善 生猪：猪周期上行，营收净利高速增长 生猪板块22Q3营收同比上升33.73%，归母净利润同比增加161.17%，猪价上行维持高位震荡，猪周期进入新一轮周期，所有生猪养殖企业进入盈利周期。其中，营收增速排名前三的分别为新五丰、牧原股份、东瑞股份，营收增速分别180.04%、147.60%、87.55%；归母净利润增速排名前三的分别是东瑞股份、牧原股份、巨星农牧，利润增速分别是1293.40%、1097.41%、295.41%。 图表1：生猪行业上市公司季度财务数据盘点 公司简称 营收同比% 归母净利同比% 营收同比% 归母净利同比% 营收同比% 归母净利同比% 营收同比% 归母净利同比% 营收同比% 归母净利同比% 3Q22 2Q22 1Q22 4Q21 3Q21 东瑞股份 87.55 1293.40 -5.20 -157.66 -44.17 -117.41 -37.77 -117.99 -56.14 -97.92 牧原股份 147.60 1097.41 21.53 -158.66 -9.30 -174.40 32.11 -127.86 -18.68 -108.05 巨星农牧 57.29 295.41 7.72 -17.31 1.99 -234.63 43.17 -39.35 -3.24 -254.79 神农集团 42.78 214.52 -13.82 -45.01 -35.89 -147.71 -21.00 -91.81 -9.92 -143.84 温氏股份 52.61 158.43 22.70 107.88 -13.26 -792.39 -5.63 -354.02 -18.20 -276.21 新希望 15.57 147.99 1.68 64.51 0.91 -2204.50 -9.28 -2171.99 9.52 -255.47 天邦食品 3.08 120.38 4.03 248.58 -51.89 -444.78 -24.06 -519.78 -17.40 -258.64 罗牛山 62.00 117.05 36.64 161.68 3.94 -165.30 -3.06 -10650.80 -34.30 -605.35 新五丰 180.04 114.28 59.41 -312.44 -19.02 -357.54 -39.05 -495.22 -45.95 -298.42 正邦科技 -75.19 45.81 -74.33 -12.83 -48.92 -1249.73 -53.51 -3697.16 -17.21 -305.49 来源：Wind，国联证券研究所 种植业：农产品涨价带动企业收益，营收与利润规模显著扩张 种子板块22Q1营收同比增速19.39%，归母净利润同增4351.70%，受大宗农产品涨价影响，农户种子积极性提升、种子单价上涨，提振板块利润表现。其中，隆平高科、农发种业、万向德农三季度营收增速排名前三，营收增速分别129.25%、82.34%、41.15%；从归母净利润增速看，农发种业、秋乐种业、丰乐种业排名前三，利润增速分别为2072.67%、197.30%、61.44%。 图表2：种子行业上市公司季度财务数据盘点 公司简称 营收同比% 归母净利同比% 营收同比% 归母净利同比% 营收同比% 归母净利同比% 营收同比% 归母净利同比% 营收同比% 归母净利同