轻工制造行业10月投资策略：关注家居及造纸顺周期板块，出口链有望迎来复苏

核心观点行业研究·行业投资策略 轻工制造行业10月投资策略 关注家居及造纸顺周期板块，出口链有望迎来复苏 超配 本月研究跟踪与投资思考：金九银十正迎行业传统销售旺季，当前地产优化政策持续出台，造纸纸企提价逐步落地以及轻工出口数据环比改善，建议关注家居及造纸顺周期板块以及低基数下的出口链。 地产利好政策持续出台，家居迎金九银十消费旺季。8月底以来中央及地方地产优化政策相继落地，有望助推楼市销售回暖、提振家装家居需求。7-8月处于家具传统销售淡季，且去年同期基数较高，线上销售数据表现不佳，8月住宅家具、商业/办公家具、全屋定制天猫京东销售额合计分别为 101.6/4.3/5.5亿元，同比增速-31.5%/-48.4%/-34.9%。9月全国家居焕新消费季开启，家居龙头积极推出普惠产品，叠加迎来金九银十传统销售旺季，看好内生变革领先、中长期成长性凸显的家居龙头继续领跑。 纸企提价逐步落地，关注造纸盈利修复弹性。9月造纸行业迎来传统旺季，需求转暖明显，叠加下游客户为双节积极备货，订单量持续得到释放。多家纸企龙头再发提价函，随着提价落地与低价浆逐步应用，预计纸企盈利改善可期。浆纸系，白卡纸/双胶纸市场最新均价分别较7月初上涨200元/吨、 500元/吨，成本端看10月外盘浆价继续报涨提供支撑，后续行业景气度的 核心矛盾仍然是供需博弈。废纸系，瓦楞纸、箱板纸最新出厂价分别较7月 初提涨235元/吨、下跌100元/吨，双节订单放量下供需矛盾有所缓和，随着下游需求回暖供需差有望进一步收窄。 8月轻工出口降幅收窄，海外去存接近尾声。8月我国家具及其零件出口额同比-4.0%，降幅较前值-13%环比改善显著。轻工细分品类看，美元口径下，8月办公椅、木框架沙发、弹簧床垫、海绵床垫以及保温瓶出口额同比分别 +10.7%/+11.9%/+27.7%/+21.9%/+26.2%；PVC地板、人造草坪、塑料制餐具及厨房用具以及宠物食品出口额降幅也明显收窄。海外库存去化接近尾声，7月美国家具家电类零售库存、家具类批发商库存水位分别较2022年高点 -12.9%/-12.7%，零售/批发商库销比为1.59/1.71，逐步回归至合理水平。 重点数据跟踪：市场回顾：9月轻工板块-0.86%，月相对收益+1.15%。家居板块：8月家具类零售额同比+4.8%，建材家居卖场销售额同比+46.0%；本周TDI国内现货价下跌150元/吨，纯MDI现货价下跌600元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：原料与成品纸价格趋稳，本周外盘针阔叶浆报价持平，内盘针阔叶浆分别上涨100元/吨、200元/吨；本周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨14元/吨；本周双胶纸与白卡纸市场价均持平，箱板纸价格持平、瓦楞纸上涨75元/吨。地产数据：8月住宅竣工依然延续双位数增长，9月30大城市商品房成交面积同比-24.5%，9月二手房成交面积同比+62.4%。出口数据：8月家具及纸制品的出口额降幅均环比收窄。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价持续下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点推荐：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份；建议关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造行业周报（23年第38周）-CCER管理办法审议通过，欧盟CBAM即将试运行》——2023-09-25 《轻工制造行业周报（23年第37周）-人造草坪行业梳理：全球市场持续扩容，份额头部集中》——2023-09-19 《轻工制造行业周报（23年第36周）-海外去库接近尾声，出口链有望迎来修复拐点》——2023-09-12 《轻工制造行业周报（23年第33周）-电子烟梳理：卷烟减害替代品，海外一次性迎爆发式增长》——2023-08-30 《轻工制造2023年8月投资策略-政策密集出台，关注家居板块 估值修复及出口链机会》——2023-08-08 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 603833 欧派家居 买入 95.89 58412 5.16 6.03 18.57 15.89 603816 顾家家居 买入 40.49 33278 2.55 3.00 15.88 13.50 001322 箭牌家居 买入 14.21 13785 0.77 0.94 18.53 15.17 603801 志邦家居 买入 23.11 10089 1.47 1.73 15.76 13.38 002572 索菲亚 买入 18.94 17280 1.46 1.71 12.99 11.06 603195 公牛集团 买入 103.72 92489 4.18 4.86 24.84 21.33 603899 晨光股份 买入 36.50 33821 1.91 2.30 19.15 15.86 003006 百亚股份 买入 14.75 6334 0.58 0.72 25.44 20.39 002078 太阳纸业 买入 12.26 34263 1.07 1.27 11.46 9.65 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 内容目录 1.核心观点与投资建议6 2.本月研究跟踪与投资思考6 2.1地产利好政策持续出台，家居迎金九银十消费旺季6 2.2纸企提价逐步落地，关注造纸盈利修复弹性8 2.38月轻工出口降幅收窄，海外去存接近尾声10 3.9月行情回顾12 4.重点数据跟踪13 4.1家居板块：8月家具零售延续回暖，上周软体原料价格下跌13 4.2造纸板块：上周原料与成品纸价格整体维稳14 4.3地产数据：8月竣工延续双位数增长，9月商品房销售趋弱16 4.4出口数据：8月家具及纸制品出口额降幅环比收窄18 5.重点公司公告与行业动态18 5.1公司公告18 5.2行业动态20 6.重点标的盈利预测21 图表目录 图1：2023年7-8月重点品类天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）7 图2：欧派家居推出菲思卡尔系列衣橱柜惠民产品8 图3：索菲亚主品牌推出799惠民套餐8 图4：外盘针阔叶浆报价底部小幅反弹（美元/吨）9 图5：白卡纸与文化纸市场价均延续上涨（元/吨）9 图6：国废价格自2022年7月以来大幅回落（元/吨）10 图7：瓦楞纸价格小幅上扬，箱板纸价格止跌趋稳（元/吨）10 图8：8月我国家具及其零件出口金额当月同比-4.0%11 图9：8月我国家具及其零件出口金额累计同比-9.9%11 图10：美国家具家电类零售库存及库销比12 图11：美国家具家居类批发商库存及库销比12 图12：9月轻工板块实现相对正收益12 图13：9月轻工子板块中造纸上涨2.7%，其余均为负收益12 图14：社零与家具类零售额当月及累计同比13 图15：建材家居卖场销售额当月及累计同比13 图16：TDI国内现货价（元/吨）14 图17：纯MDI现货价（元/吨）14 图18：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）14 图19：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）15 图20：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）15 图21：溶解浆内盘价格指数（元/吨）15 图22：废纸现货价格（元/吨）15 图23：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）16 图24：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）16 图25：住宅开发、销售及竣工面积当月增速16 图26：住宅开发、销售及竣工面积累计增速16 图27：30大中城市商品房成交面积增速17 图28：30大中城市商品房成交面积分结构增速17 图29：十城二手房成交面积及同比增速17 图30：家具及其零件出口额及同比增速18 图31：纸浆及纸制品出口额及同比增速18 表1：8月底以来中央与地方密集发声，地产优化政策持续落地7 表2：浆纸系：9月纸企发布提价函9 表3：废纸系：9月纸企发布提价函10 表4：分品类出口情况：8月办公椅、木框架沙发、床垫以及保温瓶出口金额均实现双位数增长11 表5：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名13 表6：上周地产政策动态18 1.核心观点与投资建议 随着地产利好政策持续落地，供需两端预期扭转，楼市销售改善可期。家居行业迎来预期转暖与基本面复苏，前端接单数据表现良好、在手订单充足，二季度业绩开始逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，重点推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；其次看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，包括智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居以及卡位智能家居的智能晾晒龙头好太太；推荐整家战略下客单值提升明显的索菲亚，运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居以及新老业务新老渠道同步发力的公牛集团。 造纸产业链面临的成本高企格局迎来转机，需求复苏也有望打通提价通道。3月以来国内现货阔叶浆、针叶浆价格持续回落，关注造纸链成本下行的盈利弹性释放，重点推荐太阳纸业，特种纸龙头仙鹤股份，以及大包装战略持续推进的纸包装龙头裕同科技。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，龙头通过新业务发力驱动增长。随着线下人流恢复，线下零售逐步复苏，关注大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革、产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 出口链方面，随着海外库存去化出口低基数即将到来，订单与需求逐月改善，叠加汇率贬值提振业绩弹性，建议关注自主品牌建设发力的智能家居出口龙头匠心家居，境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居以及家居跨境电商龙头致欧科技。 2.本月研究跟踪与投资思考 8月底以来地产优化政策持续落地，叠加金九银十家居销售旺季，看好家居龙头继续领跑；9月多家纸企龙头再次相继发布提价函，提价正逐步落地，建议关注造纸企业的盈利修复弹性；8月轻工出口额降幅收窄，部分品类增长亮眼，随着出口迎来低基数以及海外去库接近尾声，外销有望实现恢复性增长。 2.1地产利好政策持续出台，家居迎金九银十消费旺季 8月底以来地产优化政策持续落地，有望助推地产销售回暖并提振家装家居消费；同时家居迎来金九银十传统销售旺季，9月全国家居焕新消费季开启，龙头积极推出普惠产品，看好内生变革领先且中长期成长性凸显的家居龙头继续领跑。 地产优化政策持续落地，有望提振家居需求。自8月底以来，中央政策持续加码，相继出台认房不认贷、调降限购城市首付比例下限、调降二套房贷利率加点下限、降准降息等政策；地方各省市也紧密跟进落地认房不认贷等相关政策，同时加速住房限购、限贷等政策松绑。政策端持续发力有望助推楼市销售回暖，期待后续家装家居需求提振。 表1：8月底以来中央与地方密集发声，地产优化政策持续落地 日期部门政策内容 居民家庭申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房 8月25日 住建部、央行、推动落实“认房不认贷”金监局 的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按照首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。 8月25日财政部、住建 部、税务总局 中央层面 8月31日央行、金监局 延期“置换住房退个税” 调降首付比例下限和二套房贷利率加点