商社板块2026年度策略报告：内需看好高端消费顺周期，出海关注龙头α

核心观点

服务消费对经济的带动作用更大，弹性大、见效快、风险低，且是拉动就业的重要载体。服务业占比提升是主要发达国家普遍现象，我国服务型消费仍有较大提升空间，政策核心抓手包括养老、家居、文娱类。

关键数据和研究结论

• 服务消费复苏：出行链是重要代表，出行量复苏明确，但人均消费暂未同步，仍处于修复初期阶段。政策密集出台促文旅消费，景区业绩分化，头部稀缺资源表现更优。
• 高端消费：实际需求改善+供给相对稀缺+政策效果强，涨价预期较强，免税、黄金珠宝行业有望受益。财富效应驱动高净值人群消费意愿恢复，中产消费信心待提升。
• 性价比消费：茶饮、性价比餐饮、商超百货调改行业有望受益。茶饮关注出海和对内两条成长路径，性价比餐饮单店模型优化是核心逻辑。
• 逆周期消费：职业教育和公考景气度稳中有升，线下成本降低，资本开支回报率提升，AI成为效率催化剂。
• 出海：出口是稳定器，实际需求好于市场预期，跨境电商公司业绩增长持续性或超预期。服务餐饮、黄金珠宝出海有望成为亮点。
• 商超百货专业零售：调改进入深水期，竞争加剧，进入业绩兑现阶段。核心地区的核心百货业态表现良好。
• 教育：就业市场承压，公考人群增加确定性较高。职业教育、素质教育等细分赛道需求复苏显著，AI应用落地明确的标的值得关注。

未来展望

• 2026年乐观逻辑：资产端掣肘减弱，收入端支撑增强，政策加持，服务消费将成为2026年消费增长的重要支撑。
• 酒店行业：有望呈现阶梯型修复，高档型酒店业绩弹性或更突出。
• 黄金珠宝：金价催化悦己消费持续，品牌转型加速，逆势拓店的公司以及新消费带来的估值向上弹性值得关注。
• 跨境电商&品牌出海：关注美国降息催化后地产链消费弹性，线下可选商增速拐点显现，库存水平健康。
• 教育：持续关注AI+落地方向，职业教育、素质教育等细分赛道需求复苏显著。