“庖丁解牛”拆析招股书（十九）润本股份：驱蚊赛道国货龙头，婴童护理业务未来可期

“庖丁解牛”拆析招股书（十九） 润本股份：驱蚊赛道国货龙头，婴童护理业务未来可期 刘文正、解慧新、杨颖 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年9月14日 *请务必阅读最后一页免责声明 ★ 摘要 •润本股份：驱蚊&个护行业领先企业，定位驱蚊+婴童细分赛道实现差异化竞争。“润本”品牌创立于2006年，主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售。公司把握新零售时代的发展机遇，发挥研产销一体化优势，成功打造出驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，筑起品牌的护城河，快速成长为优质国货知名品牌。2022年，公司驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品分别实现营收2.72亿元、3.90亿元、1.46亿元，同比增长19.54%、80.03%、11.78%，占比分别为31.82%、45.59%、17.10%。 •驱蚊/婴童护理行业稳健增长，儿童消费市场贡献主要动力。1）驱蚊杀虫行业：灼识咨询数据显示，驱蚊杀虫行业市场规模从15年的62.1亿元增至19年的84.3亿元，对应CAGR为7.9%；预计2024年市场规模有望达120.1亿元，对应19-24年CAGR为7.3%。近年来，母婴群体对安全、温和性的驱蚊用品的需求增加带动儿童驱蚊市场快速发展，华经产业研究院数据显示，我国儿童驱蚊消费市场规模从16年的3.9亿元增至19年的9.0亿元，24年有望达21.7亿元。竞争格局方面，中国驱蚊杀虫行业竞争格局较为稳定，12-21年我国驱蚊杀虫市场CR5~60%。2）婴童护理行业：欧睿数据显示，中国婴童护理市场规模08年的54.2亿元增至19年的258.5亿元，对应CAGR为15.3%；2020年受新冠疫情、生育率下滑等多方面因素影响，婴童护理行业市场规模增速略有下滑；中长期来看，受益于国民收入水平持续提升、精细化育儿观念下育儿支出稳步提升等因素驱动，中国婴童护理市场规模有望在27年达到490.7亿元，对应22-27年CAGR为9.7%。竞争格局方面，我国婴童市场竞争格局相对分散，且近年来行业分散程度加剧，欧睿数据显示，13-22年我国婴童护理市场CR5从43.3%下降至16.3%，CR10从53.5%下降至26.2%。 •“丰富产品矩阵+全渠道销网布局+重研发与促产能”，公司护城河持续拓宽。1）产品矩阵持续丰富，满足消费者多样化需求：公司坚持“大品牌、小品类”战略，以驱蚊作为市场切入点，迅速拓展至更为广阔的婴童护理及精油市场，推出驱蚊喷雾、卫生湿巾、皴裂膏、精油香圈等满足消费者需求的新品，提升市场竞争力。2）线上“种草-直播-销售”+完善线下布局，打造全渠道销售网络：公司开拓天猫、京东等传统线上平台以及抖音、拼多多、快手等新兴平台进行产品销售，通过小红书进行内容种草，辅以抖音达人、天猫超头主播等带货，品牌知名度迅速提升的同时线上渠道收入持续增长，20-22年公司线上渠道收入贡献度分别为78.7%、77.7%、78.0%；未来，公司将继续以线上销售为主，积极增加商超、百货商店等线下实体店的合作家数，线上线下融合发展，实现对消费者群体全方位覆盖。3）重视研发布局夯实产品基础，自建生产基地保障产能：公司重视产品研发和技术创新，依托研发人员多元专业知识，开发7项自研技术，储备10余项研发项目，全方位赋能产品推陈出新。同时，公司自建广州、义乌两大生产基地，打造56条自动化生产线，实现80%+的产品可自行生产，快速响应客户需求。 •风险提示：行业竞争加剧风险；电商平台销售相对集中的风险；新品研发不及预期风险。 目录 01 公司概况 02 CONTENTS 行业概况 03 公司核心竞争力 04 财务分析 05 风险提示 01. 公司概况 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 公司概况：润本股份为国内驱蚊&个人护理行业领先企业 •润本股份：驱蚊&个人护理行业领先企业，构建“研产销一体化”模式，打造品牌护城河。1）2006-2013年，品牌初创，搭建基础销售平台：“润本”品牌由公司全资子公司广州鑫翔贸易在2006年创立，成立初期以线下经销为产品的主要销售模式；2010年，公司抓住契机进入电子商务领域，开设首个线上直营店铺“天猫润本旗舰店”，逐步切入主流线上流量入口。2）2013-2019年，扩大生产、拓展销售渠道，构建“研产销一体化”经营模式：2013年，为满足日益增长的市场需求，公司购入黄埔生产基地，开始丰富产品结构；2019年，公司在浙江义乌建设生产基地，进一步扩充产能。同时，公司进一步开拓天猫、京东等多个线上销售渠道，形成以线上渠道为主、线下渠道为辅的渠道结构，逐步构建“研产销一体化”的经营模式。3）2019年至今，丰富产品矩阵，加快发展速度：2019年起，公司逐渐将产品线从驱蚊产品外延至婴童护理系列和精油系列，不断丰富产品矩阵，满足消费者多元需求。基于在驱蚊、个人护理领域形成核心市场竞争力，公司成功筑起品牌的护城河，“润本”品牌已快速成长为优质国货的知名品牌。 2006-2012年：品牌初创，奠定基础 2013-2018年：公司正式成立，销售渠道拓展，构建“研产销一 体化”经营模式 2019年至今：反向合并母公司，进入抖音平台，加快 发展速度 图表：公司发展历程 2006年 进入电子商务领域，开设首个线上 直营店铺——天猫“润本旗舰店” 2013年 开设京东pop“润本官方旗舰店” 2019年 广州润峰公司改制为润本股份；开设抖音“润本官方旗舰店” “润本”品牌由发行人子公司鑫翔贸易创立 资料来源：润本股份招股说明书，民生证券研究院 2010年 广州润峰公司成立 2015年 广州润峰吸收合并母公司广东润峰；开建浙江义乌生产基地 2020年 •公司实际控制人合计控股85.38%，股权结构集中稳定。截至2023年7月7日，公司实际控制人赵贵钦与鲍松娟夫妇合计直接持有公司26.7%的股份，通过卓凡投控间接持有公司52.45%的股份，并通过卓凡承光间接控制公司6.23%的股份，合计控股85.38%，整体股权结构相对集中。卓凡合晟和卓凡聚源为公司员工持股平台，其中卓凡合晟为鲍松娟、张娜等公司核心员工出资成立，卓凡聚源受公司董事兼副总经理鲍松娟、财务总监兼董秘吴伟斌控制，卓凡合晟和卓凡聚源合计持有公司1.65%的股份，员工持股绑定公司利益，有助于增强公司凝聚力，维护公司长期稳定发展。 图表：公司股权结构（截至2023年7月7日） 广州卓凡投资控股有限公司 JNRYVIIIHK HoldingsLimited 广州卓凡承光投资咨询合伙企业（有限合伙） 员工持股平台广州卓凡合晟投资控股合伙企业（有限合伙） 6.23%0.89%1.38%0.44% 广州卓凡聚源投资合伙企业（有限合伙） 0.27% 0.09% 21.09% 52.45% 5.61% 10.00% 1.33% 0.22% 100% 广州润康家实业发展有限公司 100% 广州市鑫翔贸易有限公司 100% 广州润凡电商贸易有限公司 100% 广州润康电商贸易有限公司 100% 广州润鑫实业发展有限公司 100% 浙江润峰健康科技有限公司 100% 义乌润诺商贸有限公司 润本生物技术股份有限公司 李怡茜 颜宇峰 金国平 鲍新专 赵汉秋 鲍松娟 赵贵钦 资料来源：润本股份招股说明书，民生证券研究院 •公核心管理层从业经验丰富，赋能公司发展。董事长兼总经理赵贵钦先生曾任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事、总经理；鲍松娟女士曾任广州市中启贸易有限公司执行董事、总经理，夫妇两人商贸管理经验丰富，利于管理公司战略决策。董事林子伟曾任广州小为电子商务有限公司总经理、电商销售中心副总监，电商行业从业经验丰富，有望高效赋能公司线上渠道运营。 姓名职务履历 图表：公司管理层简介一览 赵贵钦董事长、总经理 鲍松娟董事、副总经理 林子伟董事、电商销售中心副总监 吴伟斌财务总监、董事会秘书 1995年至2005年，从事个体经营；2006年9月至今，担任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事、总经理；2013年4月至2019年6月，历任广东润峰经理、执行董事兼经理；2013年12月至2017年8月，任广州润峰经理；2017年8月至2020年11月，任广州润峰执行董事兼经理；2020年11月至今，担任发行人董事长、总经理。 1990年至2005年，从事个体经营；2006年8月至2017年1月，任广州市中启贸易有限公司执行董事兼总经理；2013年4月至2019年6月，担任广东润峰监事；2013年12月至2020年11月，担任广州润峰监事；2020年11月至今，担任发行人董事、副总经理。 2015年2月至今，担任广州小为电子商务有限公司董事、总经理；2017年8月至2019年3月，担任广州何杜林餐饮有限公司监事；2018年11月至今，担任电商销售中心副总监；2020年11月至今，担任发行人董事。 2002年7月至2006年6月就职于立信会计师事务所（特殊普通合伙），任审计员；2006年7月至2012年2月就职于美的集团有限公司，任财务经理； 2012年3月至2015年8月就职于美的小额贷款股份有限公司，任财务总监；2015年9月至2016年5月就职于天能电池集团股份有限公司，任财务副总监； 2016年6月至2017年4月，任广东道氏技术股份有限公司财务副总监，2017年4月至2021年5月，任广东道氏技术股份公司财务总监；2021年6月至今，任发行人财务总监，2022年3月至今，兼任发行人董事会秘书。 资料来源：润本股份招股说明书，民生证券研究院 •公司主要从事驱蚊类、个人护理类产品的研发、生产和销售。1）驱蚊类业务（22年收入占比31.82%）：驱蚊系列产品，产品涵盖电热蚊香液、驱蚊液等品类。2）个人护理类业务：①婴童护理系列产品（22年收入占比45.59%）：产品涵盖润唇膏、舒缓膏、舒缓霜、保湿霜、润肤乳、湿巾等品类。②精油系列产品（22年收入占比17.10%）：产品涵盖植物精油香圈等品类。 产品图示 具体产品品类 占比 2020年2021年2022年 收入（亿元）占比收入（亿元）占比收入（亿元） 产品系列 图表：2020-2022年公司主要产品系列及销售情况 驱蚊系列产品1.6938.21%2.2839.14%2.7231.82% 婴童护理系列产品1.4432.47%2.1737.24%3.9045.59% 电热蚊香液、蓝牙智能加热器套装、经典款电热蚊香液、羟哌酯驱蚊液、驱蚊酯驱蚊液、避蚊胺驱蚊液婴儿润唇膏、植物润唇膏、润本叮叮舒缓棒、紫草舒缓膏、润本叮叮舒缓走珠冰露、婴儿舒缓霜、婴儿滋润防皴霜、小桃喜透润保湿霜、婴儿爽身露、儿童洁面泡泡、儿童保湿面膜、小黄柚倍护润肤乳、积雪草舒缓冰沙露、婴童手口湿巾 精油系列产品1.2628.40%1.3022.50%1.4617.10%植物精油香圈、香茅香薰盒 资料来源：润本股份招股说明书，民生证券研究院 1.5 销售模式：直销为主，经、代销为辅 •公司销售模式以直销为主，经、代销为辅。1）线上直销模式（22年销售收入占比60.32%）：公司在天猫、抖音、京东、拼多多等大型电商平台开设自营店铺，消费者线上点单，公司收到订单直接发货。2）线上平台经销模式（22年销售收入占比14.42%）：公司将商品销售给线上平台经销商，由线上平台经销商自行通过其电商平台向消费者销售商品，公司与线上平台经销商根据验收入库的商品清单进行结算。3）线上平台代销模式（22年销售收入占比3.31%）：公司向线上代销平台提供商品，由线上代销平台自行向消费者销售商品，线上代销平台根据实际销售情况发送代销清单与公司定期结算。4）非平台经销模式（22年销售收入占比21.96%）：非平台经销商指除平台电商以外的经销商，公司通过直接与非平台经销商签订销售合同达成经销关系，主要采用先款后货的结算方式，公司收到货款后将商品发货给非平台经销商，由经销商签收后完成交易。 图表：2020-20