【浙商证券】润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，把握电商红利释放机遇

【浙商证券】润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，把握电商红利释放机遇。以驱蚊赛道为基本盘，逐步切入个护并逐丰富婴童护肤、精油新品类。 润本股份主营驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大品类。 2019-2022年收入复合增长45.4%至8.6亿元，归母净利润复合增长64.9%至1.6亿元。从收入拆分看，2022年驱蚊/婴童/精油业务占比分 【浙商证券】润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，把握电商红利释放机遇。以驱蚊赛道为基本盘，逐步切入个护并逐丰富婴童护肤、精油新品类。 润本股份主营驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大品类。 2019-2022年收入复合增长45.4%至8.6亿元，归母净利润复合增长64.9%至1.6亿元。 从收入拆分看，2022年驱蚊/婴童/精油业务占比分别为32%/46%/17%；从渠道拆分看，2022年线上/线下占比分别为78%/22%。 2022年毛利率62%、净利率19%，2019-2022年毛利率/净利率提升9pp/6pp。 按照未调整口径，2019-2022年公司毛利率则稳步提升，分54%/58%/60%/62%，主要系公司积极拓展高毛利产品品类，带动净利率由13%升至19%。 与其他聚焦电商赛道的美护龙头相比，公司盈利能力位于行业前列，主要系产品规模效应逐步形成，且行业竞争程度低于化妆品等高热赛道，因此销售费用率较低。 行业：从细分赛道看，驱蚊品类细分+形态创新趋势明显，细分赛道增速15%-25%；从渠道变革看，2020年起电商占母婴护理比例超50%， CAGR超30%。 驱蚊整体行业增速约8%，细分赛道和形态创新品类增速突破15%。 2015-2019年我国驱蚊杀虫零售额由62亿元增至84亿元，CAGR8.0%。 其中儿童适用杀虫驱蚊市场由3.9亿元增长至9.0亿元，CAGR达23.6%；新型形态杀虫驱蚊市场由20亿元增长至37亿元，CAGR达16.4%。母婴护理增速约15%，渠道变革电商平台以32%复合增速爆发，2020起赶超传统母婴店体量。 2015-2020年中国母婴护理市场规模由230亿元增至465亿元，CAGR达15%，其中线上渠道CAGR32%且2020年占比达54%。 同期婴童护理市场规模由153亿元增至284亿元，CAGR达13%，根据《中国婴幼儿洗护调研报告2021年版》，电商已成为最主流核心渠道。亮点：形态设计别出心裁、定价体系凸显性价比、形象定位聚焦专业和婴童双概念，以较高供应链效率推陈出新迎合电商趋势。 品牌形象鲜明、定价精准，凸显百元内高性价比+专业驱蚊+婴童安全等特点。 产品均价百元以下定位中低端价格带；品牌叠加“母婴”+“驱蚊”概念，较驱蚊公司突出“婴童安全”，较婴童护理公司突出“驱蚊专业”，差异化定位准确。 产品推陈出新快速迭代，具备较高市场敏锐度及供应链效率，丰富产品矩阵。 新型驱蚊产品（如适用人群更广的电蚊香液、精油手环、精油贴等）快速抢占传统驱蚊（如驱蚊喷雾、蚊香片、电蚊拍等）市场份额。公司起步于新型驱蚊产品，并在沉淀出“专业母婴品牌”的认知后积极开拓婴童护理产品。 2020-2022年每年约新增8-10个产品，并极为注重新细分赛道开发。 较早深耕天猫+京东电商渠道，先发优势沉淀品牌力，22年起抖音爆发力极佳。连续3年蚊香液销售额天猫NO.1，连续2年母婴洗护用品京东618排名前二。展望：拓品类+扩渠道双管齐下，迎行业品类精细化、渠道电商化的变革红利。重点拓展儿童防晒、舒缓等产品以丰富品类结构促增长。 在研产品7项，涵盖儿童防晒、舒缓、洗护、保湿等多品类以及驱蚊产品的迭代升级。百元内高性价比的生活必需品，匹配抖音渠道消费特性。 2021年加大抖音推广，2022年抖音销售额达1.58亿元，同增242%。