商贸零售行业双周报（23年第34周）：润本股份IPO注册获批，驱蚊及婴童护理双轮驱动持续成长

公司概况：2023年8月3日，证监会同意润本股份主板IPO注册。公司主打品牌“润本”目前已经形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，2022年合计占营业收入比重达94.51%。公司2022年实现营业收入/归母净利润8.56/1.60亿元，同比增长47.06%/32.66%，2020-2022年CAGR分别达39.04%/29.99%。公司抓住了新零售时代的机遇，发挥研产销一体化优势，成功在驱蚊以及个人护理领域形成核心市场竞争力。 分品类看，驱蚊产品是公司的核心品类，2022年实现收入2.72亿元，同增19.54%，近三年来对公司主营业务收入的贡献均在30%以上；婴童护理系列则是公司近年增长的主要驱动力，2022年实现营收3.90亿元，同比增长约80%，占比45.59%，已成为公司营收第一大占比系列。分渠道看，公司主要通过线上渠道进行快速扩张。其中，线上直销为公司的核心销售渠道，2022年实现收入5.16亿元，同比增长55.20%，贡献主营业务收入60.32%。 财务数据：2020-2022年公司毛利率分别为52.53%/53.05%/54.19%，净利率为21.39%/20.72%/18.69%，处于同行业中较高水平，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为27.09%/2.95%/2.28%。费用整体管控良好。同时公司整体周转情况良好，经营活动产生的现金流量净额随公司销售规模稳步扩大。 市场概况：驱蚊行业方面，根据公司招股书数据，目前中国是全球最大的杀虫驱蚊市场，预计2024年市场规模将突破120亿元。行业整体相对分散，2022年公司驱蚊产品在在整个驱蚊市场的份额约为5.0%，但在线上市场的份额约为19.9%，公司线上渠道占据领先地位。婴童护理行业方面，根据欧睿咨询数据，目前中国婴童护理市场规模已经超过300亿元，预计未来五年将以8%的增速保持增长。行业格局相对分散，2022年CR5约为8.9%，公司主要依靠“大品牌、小品类”战略，主营儿童面霜和儿童润唇膏，两大单品占所处品类市场份额分别约为8.6%/9.5%。 投资建议：上半年消费行业复苏相对平缓，随着近期政策利好预期不断强化，相关促消费政策有望陆续落地，但整体渐进式的复苏趋势预计在下半年仍将延续，企业个体的经营韧性和长期成长性将更为值得重视。美护板块整体有望下半年低基数下加速修复，同时龙头公司前期估值消化已较为充分。而此次驱蚊和婴童护理品牌稀缺龙头润本股份的有望上市，也有助于提振板块整体关注度。展望未来，前期调整后部分美护板块龙头标的估值吸引力逐步显现,具备精细化渠道运营能力以及优质产品储备的头部企业下半年有望实现业绩持续支撑。继续推荐：爱美客、珀莱雅、福瑞达、贝泰妮、水羊股份等。 风险提示：消费力恢复不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期 润本股份：国内领先的驱蚊和婴童护理品牌 公司主品牌“润本”于2006年创立，2010年首次开设天猫官方旗舰店。经过多年深耕，公司精准把握电商渠道红利，发挥研产销一体化优势，成功在驱蚊、个人护理领域形成核心市场竞争力，并实现业绩快速提升。2013年公司前身广州润峰正式成立，2020年变更为股份有限公司，并改名为“润本生物技术股份有限公司”。目前形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，2022年合计占营业收入比重达94.51%。 图1：润本股份历史沿革 股权结构与管理层 股权结构方面，实际控制人为赵贵钦与鲍松娟夫妇。本次发行前，赵贵钦与鲍松娟分别直接持有公司21.09%、5.61%的股份，二人通过卓凡投资间接持有公司52.45%的股份，同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制发行人6.23%的股份表决权，二人合计控制85.38%的股份表决权。此外，公司设立卓凡合晟、卓凡聚源两个员工持股平台，合计持有公司1.65%的股份。 图2：润本股份股权结构 表1：润本股份管理层与核心人员 业绩表现与拆分 业绩方面，公司2022年实现营业收入8.56亿元，同比增长47.06%，2020-2022年复合增速达39.04%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长32.66%，2020-2022年复合增速达29.99%。总体而言，疫情下公司通过线上化的渠道运营以及产品的迭代升级实现了营收利润持续高速增长，显示出较好的经营韧性。 图3：润本股份营业收入及增速（亿元、%） 图4：润本股份归母净利润及增速（亿元、%） 分产品来看：驱蚊系列平稳支撑，婴童护理量价齐升。驱蚊系列是公司的核心品类基本盘，近三年来仍然保持稳定增长。驱蚊系列2022年实现收入2.72亿元，同比增长19.54%，近三年来对公司主营业务收入的贡献均在30%以上。 婴童护理系列增长迅猛，2022年销量/单价较2020年增长125.79%/20.24%，量价齐升推动该系列产品收入由2020年的1.44亿元升至2022年的3.90亿元，收入占比也由2020年的32.47%升至2022年的45.59%，成为公司营收第一大占比系列。 此外，公司精油系列三年来收入基本稳定，2022年实现收入1.46亿元，占比17.10%。 图5：润本股份核心产品收入与增速（亿元、%） 图6：润本股份核心产品收入占比（%） 分渠道来看，公司通过线上渠道进行快速扩张。公司目前销售模式包括线上直销、线上平台经销、线上平台代销和非平台经销四种销售模式，其中，线上直销为公司的核心销售渠道，2022年实现收入5.16亿元，同比增长55.20%，贡献主营业务收入60.32%；非平台经销为第二大销售来源，2022年实现收入1.88亿元，同比增长44.89%，贡献主营业收入21.96%。公司2022年非平台经销商大约有250家，主要销售渠道也为天猫、淘宝等线上平台。 图7：润本股份分渠道收入与增速（亿元、%） 图8：润本股份分渠道收入占比（%） 依靠线上渠道实现业绩快速提升，核心平台维持较高市占率。公司线上渠道主要通过天猫、京东、抖音、唯品会、拼多多等大型电商平台合作。公司产品整体在线上渠道和各大主流电商平台占据领先地位：根据公司招股说明书数据，公司蚊香液产品销售额在天猫平台连续三年排名第一，抖音店铺在2023年抖音好物年货节“婴童用品”类目店铺排名第二、2022年“618”活动中排名第三，京东自营旗舰店销售额连续三年在“618”活动中位列母婴洗护用品品牌前二。 公司主要财务数据 盈利能力方面，公司2020-2022年综合毛利率分别为52.53%/53.05%/54.19%，净利率为21.39%/20.72%/18.69%，主要由于线上直销渠道毛利率不断提升，此外高毛利的婴童护理和精油系列产品也在逐步扩大市场份额。 与可比公司相比，公司毛利率处于中等水平，与公司品类客单价及渠道结构有关，未来通过旗下产品系列的结构优化，仍有进一步提升空间。 图9：润本股份毛利率与净利率情况（%） 图10：可比公司毛利率情况（%） 分拆来看，婴童护理产品是公司毛利增长的核心驱动因素。驱蚊系列毛利率基本稳定 ， 婴童护理和精油系列毛利率较高 ，2022年三者毛利率分别为56.66%/62.77%/67.29%。如前文所述，近年来婴童护理系列收入增速较快、量价齐升，且该类产品毛利率较高，驱动公司毛利率整体增长。分渠道来看，线上直销毛利率最高，2022年为69.13%，规模效应及精细化运营下同比+1.17pct。 图11：润本股份核心产品毛利率（%） 图12：润本股份主要渠道毛利率（%） 费用率方面，公司加大营销力度，整体费用管控良好。公司2020/2021/2022年销售费用率分别为21.48%/23.09%/27.09%，系公司加大线上（如抖音）线下（如地铁广告）推广费用；管理费用率为3.32%/3.60%/2.95%，处于行业较低水平，系公司主营业务突出、管理结构扁平；研发费用率为2.42%/2.34%/2.28%，主要由于公司在研项目已有部分完成配方制作或进入大批量生产阶段。 图13：润本股份费用率情况（%） 图14：可比公司销售费用率（%） 营运能力方面，公司加大存货储备，产业链地位稳固。公司2020/2021/2022年存货周转率分别为5.34/5.08/4.74次，近年来逐渐有所下降，主要由于公司核心产品驱蚊系列具有显著的季节性特征，同时义乌工厂全面投产叠加销售规模上涨，公司增加原材料及库存商品备货；应收账款周转率为137.22/213.61/446.43次，远高于行业平均水平，系公司主要通过线上渠道销售，而线上渠道结算周期短，带来的应收账款较少。 现金流方面，公司现金流充裕。公司近三年经营活动产生的现金流量净额随公司销售规模稳步扩大，销售商品、提供劳务收到的现金均大于当年营业收入，现金流水平较好。 图15：润本股份存货和营收账款周转率（次） 图16：润本股份经营性现金流情况（亿元、%） 募投项目 公司本次拟公开发行股票不超过6069.00万股，实际募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于项目建设和流动资金补充。公司计划将发行资金主要用于黄埔工厂产研项目、渠道建设和品牌推广，预计公司未来将会加大研发投入、缓解产能瓶颈，同时加大品牌宣传和渠道推广，从而增强产品竞争力和市场份额，实现业务规模的可持续化增长。 表2：润本股份募投项目 其中，渠道建设与推广项目总投资达3.44亿元，建设期5年。项目拟将1.80/1.64亿元投入品牌推广/渠道推广。品牌推广方面，新媒体为主要投放渠道，预计5年合计投入0.85亿元，占该项目全部资金的24.83%；同时，公司也将着力于传统广告投放与品牌打造，进一步提升品牌形象。渠道推广方面，直销渠道仍是重点发力方向，预计5年合计投入1.29亿元，公司也将通过增加商超、百货商店等线下实体店的合作家数、加强在各类型实体店的宣传促销力度，进一步完善线下渠道布局，加强公司线上线下渠道的融合，推动公司业务快速发展。 表3：润本股份渠道与推广项目建设安排 行业概况：驱蚊和个人护理行业 驱蚊行业 驱蚊产品是指居民用于防治蚊虫的日常卫生杀虫用品，以盘式蚊香、电热蚊香片、电热蚊香液、驱蚊液为主要产品。根据灼识咨询数据，中国是全球最大的杀虫驱蚊市场，预计2024年市场规模将突破120亿元；其中，受益于户外出行场景需求渐起，可携带驱蚊产品增长迅猛，预计2024年该品类零售额将达11.03亿元。 图17：中国杀虫驱蚊市场规模（亿元、%） 市场竞争激烈，占据线上市场领先地位。中国驱蚊行业以国内企业为主，公司主要竞争者为上海家化（“六神”）、朝云集团（“超威”）、彩虹集团、中山榄菊等，市场集中度低，竞争较为激烈。根据公司招股书数据，目前国内驱蚊行业竞争格局较为分散，国内驱蚊行业企业超过5000家，处于登记有效期的卫生杀虫剂总数为2874个。公司在该领域市场份额较高，特别是线上渠道，根据灼识咨询与公司招股书数据数据，2022年公司驱蚊产品在在整个驱蚊市场的份额约为5.0%、在整个线上市场的份额约为19.9%，线上渠道占据领先地位。公司电热蚊香液的竞争优势显著，2022年公司电热蚊香液的整体市场份额约为16.2%，驱蚊液的整体市场份额约为15.9%。 婴童护理行业 婴童护理产品指专门针对婴幼儿和儿童皮肤研发，用于婴幼儿和儿童日常清洁、保护皮肤的护理产品，主要包括沐浴液、润肤露、按摩油、乳液、湿巾等。根据欧睿咨询数据，目前中国婴童护理市场规模已经超过300亿元，预计未来五年将以8%的增速保持增长。竞争格局方面，2022年国内婴童护理企业超过1000家，CR5约为8.9%，单个企业最高市占率仅为3.3%，市场集中度很低，竞争较为激烈。 坚持“大品牌、小品类”战略，细分赛道市占率维持高位。根据前瞻产业研究院，婴童护理主要有护肤、防晒、护发、洗漱、洗衣、驱蚊等系列。目前，公司坚持“大品牌、小品类”的战略，从驱蚊产品切入，主要经营润唇膏、面霜等洗护和驱蚊用品。根据公司招股书数据，公司在线上渠道的市场份额约为4.