2023年9月公募商品基金投资策略：短期增配农产品，中期关注黄金再配置价值

美国6月CPI同比已下降至3.0%，但7月CPI小幅回升至3.2%，重新引发市场对通胀反复的担忧。与此同时，美8 月markit制造业PMI初值47，创出2月以来新低，服务业PMI初值51，也是第二个月下降，非农新增18.7万人，失业率则有小幅上升。经济数据似乎已经体现出高利息水平对经济的压制，然而周五杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔强调了美联储为了继续降低通胀，将在适当的时候进一步提高利率。 美联储偏鹰的表态，引发市场对加息深度和长度的担忧，对贵金属和有色金属等金融属性较强的品种的行情形成压制，同时人民币汇率贬值暂缓，短期内也不支持国内黄金价格进一步走高，然而中期来看，一旦美通胀反弹得到控制，美货币政策难以长期维持高利率水平，本次黄金的回调可能成为较好建仓机会；原油因部分主要产油国减产，近期价格走强，但中长期受到全球需求增速影响，预计上涨空间有限；农产品方面，美干旱天气对美豆产品产生一定影响，推升了美豆价格，同时国内豆粕需求、饲料企业豆粕库存、压榨利润等产业因素均表现出利多的状态，因此国内豆粕行情涨幅较大。 商品基金精选：华夏基金管理的华夏饲料豆粕期货交易型开放式证券投资基金，简称豆粕ETF（159985），期货-ETF型商品基金，基金持有豆粕期货合约价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。该基金成立于2019年9月24日，主要采取被动式管理策略，根据指数编制方法，通过买入持有豆粕期货主力合约以达到投资目标。 美联储货币政策、国际地缘冲突升级、国内需求复苏不及预期等。 内容目录 第一部分：商品基金市场概览3 ETF商品基金3 QDII商品基金3 第二部分：商品基金投资策略4 贵金属：美联储鹰派发言压制黄金价格4 能源化工：偏紧供需支撑下行情偏强5 有色金属：低库存环境等待行情驱动6 农产品：美豆产量仍为主要因素7 第三部分：商品基金精选8 风险提示9 图表目录 图表1：ETF商品基金基本信息和当前规模（截止2023年8月31日）3 图表2：QDII商品基金基本信息和当前规模（截止2023年6月30日）3 图表3：美通胀小幅反弹（截止2023年8月）4 图表4：美失业率小幅上升（截止2023年8月）4 图表5：国际金价承压，人民币计价黄金仍然走强（数据截止2023/9/7）5 图表6：原油产量持续下降（数据截止7月底，单位：千桶/日）5 图表7：主要产油国减产支撑了油价反弹（数据截止2023/9/6）6 图表8：国内有色库存处于历史低位（数据截止2023年8月31日）6 图表9：有色金属板块整体保持宽幅震荡（数据截止2023年9月6日）7 图表10：饲料企业豆粕库存处于较低水平（数据截止2023年8月）7 图表11：豆粕期货指数持续上涨（数据截止2023年9月6日）8 图表12：华夏饲料豆粕期货ETF简介8 图表13：豆粕ETF业绩走势（截止2023/9/7）8 ETF商品基金 2023年8月，国内ETF类商品基金总规模约248.95亿元，其中黄金ETF总规模共225.94亿元。在全部14个黄金ETF中，共有10个在8月有份额增长，4个份额下跌，在份额增长的黄金ETF中，规模最大的华安黄金ETF规模增长11.90%，其他增长幅度较大的基金包括国泰黄金ETF、富国上海金ETF、南方上海金ETF，份额分别上涨13,80%、28.06%、31.13%。同时，投资于农产品、化工和有色板块的基金份额，也在8月有明显上升。 图表1：ETF商品基金基本信息和当前规模（截止2023年8月31日） 代码 基金简称 跟踪品种分 类 产品类型分 类 申赎状态 当前份额 （百万份） 当前规模（百 万元） 518880.OF 华安黄金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 2655.3408 10406.5861 159937.OF 博时黄金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 1486.3220 6433.1392 159934.OF 易方达黄金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 980.5626 3769.1878 161226.OF 国投瑞银白银期货 白银 ETF-期货 暂停大额申购|开放赎回 1499.7723 1076.8574 518800.OF 国泰黄金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 336.4199 1182.3848 159985.OF 华夏饲料豆粕期货ETF 农产品 ETF-期货 开放申购|开放赎回 507.1241 505.7848 159981.OF 建信易盛郑商所能源化工期货ETF 化工 ETF-期货 开放申购|开放赎回 200.5370 427.8007 159980.OF 大成有色金属期货ETF 有色 ETF-期货 开放申购|开放赎回 214.8248 290.5993 518850.OF 华夏黄金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 33.6787 147.3123 518680.OF 富国上海金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 65.2580 194.5445 518660.OF 工银黄金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 25.9527 105.2372 518600.OF 广发上海金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 13.0936 74.9398 159812.OF 前海开源黄金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 16.8131 62.8081 159830.OF 天弘上海金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 16.9092 58.1533 518890.OF 中银上海金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 8.9548 48.5659 518860.OF 建信上海金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 12.4598 49.3030 159834.OF 南方上海金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 7.1614 25.7820 159831.OF 嘉实上海金ETF 黄金 ETF-现货 开放申购|开放赎回 6.6562 36.0683 来源：国金证券研究所，iFind QDII商品基金 截止2023年6月底，QDII商品基金总规模约89.55亿元，相较3月底下降了15.47%。 代码 基金简称 跟踪品种分类 产品类型分类 申赎状态 当前份额 （百万份） 当前规模（百万元） 162411.OF 华宝标普油气 能源 QDII-股票指数 开放申购|开放赎回 6871.8461 4907.7042 162719.OF 广发道琼斯美国石油 能源 QDII-股票指数 暂停大额申购|开放赎回 700.4405 1462.3755 160216.OF 国泰大宗商品 综合 QDII-FOF 暂停大额申购|开放赎回 912.3663 447.3832 163208.OF 诺安油气能源 能源 QDII-FOF 开放申购|开放赎回 315.1902 320.7764 501018.OF 南方原油 能源 QDII-FOF 暂停大额申购|开放赎回 277.1133 308.8892 160416.OF 华安标普全球石油 能源 QDII-股票指数 暂停大额申购|开放赎回 226.9461 344.0805 320013.OF 诺安全球黄金 黄金 QDII-FOF 开放申购|开放赎回 253.0911 293.0291 图表2：QDII商品基金基本信息和当前规模（截止2023年6月30日） 161815.OF 银华抗通胀主题 综合 QDII-FOF 开放申购|开放赎回 225.7457 152.9595 161116.OF 易方达黄金主题 贵金属 QDII-FOF 暂停申购|开放赎回 165.3325 135.4577 164701.OF 汇添富黄金及贵金属 贵金属 QDII-FOF 开放申购|开放赎回 129.0603 111.2634 160719.OF 嘉实黄金 贵金属 QDII-FOF 开放申购|开放赎回 106.6153 107.9673 165513.OF 信诚全球商品主题 综合 QDII-FOF 开放申购|开放赎回 160.5711 88.7836 378546.OF 上投摩根全球天然资源 综合 QDII-股票主动 开放申购|开放赎回 97.8182 95.2831 160723.OF 嘉实原油 能源 QDII-FOF 暂停申购|开放赎回 68.2948 89.7670 161129.OF 易方达原油 能源 QDII-FOF 暂停申购|开放赎回 82.7636 88.8888 050020.OF 博时抗通胀增强回报 综合 QDII-FOF 暂停大额申购|开放赎回 97.8669 42.6395 来源：国金证券研究所，iFind 贵金属：美联储鹰派发言压制黄金价格 贵金属走势目前仍主要取决于美国的抗通胀效果、美经济韧性，以及市场对美联储货币政策的预期。从通货膨胀的角度看，美国6月CPI同比已下降至3.0%，虽距离2.0%的目标仍有一定距离，而7月CPI便上涨至3.2%，引发市场对通胀反复的担忧；从当前美国的经济环境来看，8月markit制造业PMI初值47，创出2月以来新低，服务业PMI初值51，也是第二个月下降。就业方面，美国8月非农新增18.7万人，失业率则有小幅上升 美国PMI的疲软似乎已经体现出高利息水平对经济的压制，然而周五杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔强调了美联储为了继续降低通胀，将在适当的时候进一步提高利率。 当前市场看多黄金的核心逻辑是美联储的降息预期，但鲍威尔的发言表现出的加息深度和持续性都超过了市场预期，因此预期黄金将偏弱运行。 图表3：美通胀小幅反弹（截止2023年8月）图表4：美失业率小幅上升（截止2023年8月） 来源：国金证券研究所，iFind来源：国金证券研究所，iFind 然而对于国内的投资者来说，人民币计价黄金除了黄金价格外，还包含了一层人民币兑美元汇率的变量。倘若国内经济复苏不及预期，A股和人民币汇率持续走弱，黄金走势可能与A股形成一定对冲，提供宏观资产配置价值。然而从政策面来看，我国央行于9月1日宣布，将自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%。此举释放出央行稳定外汇市场的政策信号，并一定程度上起到抑制人民币汇率贬值的作用。 综合来看，无论是从离岸黄金价格，还是从人民币汇率的角度来看，短期内黄金可能较难出现大幅上涨行情。然而中期来看，一旦美通胀反弹得到控制，美货币政策难以长期维持高利率水平，本次黄金的回调可能成为较好建仓机会。 图表5：国际金价承压，人民币计价黄金仍然走强（数据截止2023/9/7） 来源：国金证券研究所，iFind 能源化工：偏紧供需支撑下行情偏强 当前原油市场主要的影响因素是来自供给的成本支撑。OPEC+组织整体维持减产计划至2024年底，而沙特于8月初宣布把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措施延长 至9月底，并可能再度延长以及提高减产幅度，叠加俄罗斯也将出口量下调50万桶/日，全球原油供给整体偏紧。 图表6：原油产量持续下降（数据截止7月底，单位：千桶/日） 来源：国金证券研究所，iFind 从需求端来看，欧美进入成品油需求旺季，裂解价差不断上升，短期内对原油需求形成拉动。但中长期下偏紧的流动性政策对欧美经济活力产生的压制，导致市场对原油的需求预期并不非常乐观，从而压制原油的上涨空间。 图表7：主要产油国减产支撑了油价反弹（数据截止2023/9/6） 来源：国金证券研究所，iFind 有色金属：低库存环境等待行情驱动 有色金属同时具有较强的金融属性和商品属性，多空因素复杂。以铜为例，首先宏观方面，国内7月经济数据不及预期，虽而美国CPI低于预期，流动性政策预期支撑铜价，供需方面，全球7月制造业PMI处于荣枯线下方，需求较弱，库存也小幅上升，