2023年2月公募纯债与混合资产策略基金投资策略报告：维持稳健票息策略，寻找权益配置机会

展望2月，疫后国内经济持续修复，制造业PMI重新站上荣枯线，服务业强劲反弹，各省市节后全力部署经济工作，基本面复苏难以证伪，预计债市存在一定调整压力，相对来讲短债优于长债。建议纯债方面以票息策略为主，适度参与利率波段机会，在久期策略上建议且战且退，灵活把握博弈空间，维持适度杠杆策略。权益市场方面，经济复苏有望加速，叠加A股市场目前估值依然偏低，建议寻找权益配置机会，关注经济复苏与科技和安全主题，重点聚焦消费、医药、信创等行业的配置机会，把握春季市场行情的机会，增强组合回报。此外可关注参与转债市场的机会，把握估值合理正股确定性高的板块布局机会。 从四季报基金经理观点汇总来看，认为未来债市将维持偏震荡行情，转债市场性价比有所提升，股票市场相对乐观。操作上，2022年四季度大部分固收类基金在利率债仓位上有所提升，信用债以高等级中短久期品种为主，杠杆操作上略有分歧，大多数基金在市场调整后有所增加，少数选择维持低杠杆。在久期策略上，市场一致性较高，基本选择降低久期操作。“固收+”产品大部分关注估值安全边际和基本面因素，大部分增持消费类板块，重点关注和配置安全主题、计算机、军工、医药、基建、金融行业板块机会。转债方面，看重正股的基本面与估值，主要选择高性价比转债进行配置。未来市场展望方面，基金经理对于股债市场观点较为一致，认为未来债市将维持偏震荡的行情，持偏谨慎态度，对权益市场保持乐观。 本月组合推荐基金为天弘弘择短债A、嘉合磐泰短债A、长盛安逸纯债A、中加丰润纯债A、光大增利A、浙商丰利增强、华安可转债A、信澳信用债A、嘉合锦鹏添利A、万家双利A。其中天弘弘择短债A、嘉合磐泰短债A、长盛安逸纯债A、中加丰润纯债A是以纯债策略为主的产品，不参与股票以及转债市场，光大增利A为一级债基，在纯债的基础上参与转债增强收益。后五只为股债混合产品，浙商丰利增强股票配置注重估值合理性和个股基本面，通过较高仓位的转债持仓提升组合弹性；华安可转债整体偏稳健，组合构建以平衡型转债为主；信澳信用债聚焦中观行业轮动策略，立足生命周期与景气度投资；嘉合锦鹏添利纯债部分会通过套利贡献安全垫，并积极捕捉波段拐点，权益部分稳健增强；万家双利立足自上而下视角的行业轮动优选，通过多层次的行业布局，平滑风险波动。 浙商丰利增强债券，基金经理为贾腾先生、陈亚芳女士。浙商丰利增强债券为二级债基，股票投资方面，基金经理秉持传统价值投资理念，基于DCF模型计算标的IRR作为重要选股依据，在个股层面兼顾基本面维度的“物美”与估值层面的“价廉”，同时通过高仓位转债增强组合整体弹性，看重个券所对应的正股的基本面与估值。 从2022Q4披露的持仓数据看，组合股票仓位为48%，前十大重仓股为远兴能源、宁波银行、东方财富、顾家家居、欧派家居、吉祥航空、春秋航空、万华化学、迪威尔、新奥股份。组合转债持仓持券加权均价为119，加权平均转股溢价率为13%；持仓结构以平衡标的为主，占披露转债持仓比为77%；持仓转债前五大行业为银行、交通运输、公用事业、基础化工、非银金融。 宏观政策不确定性；基本面超预期冲击债市；海外政策与经济变化带来股市波动；地缘政治摩擦冲击风险偏好等。 1、消费社零显著回升，央行逆回购大幅放量，维护月末流动性平稳 2022年12月消费社零数据当月同比涨幅显著回升；投资当月同比涨幅显著回升；房地产投资投资当月同比跌幅显著回升，累计同比跌幅继续扩大；基建投资当月同比涨幅大幅回落，累计同比涨幅小幅回落；制造业投资当月同比涨幅小幅回升，累计同比涨幅小幅回落。进出口方面，出口当月同比涨幅小幅回落，进口当月同比涨幅大幅回升。通胀方面，CPI、PPI当月同比涨幅小幅回升。金融数据方面，社融当月同比涨幅小幅回落，信贷当月同比涨幅小幅回升；M2、M1剪刀差当月同比涨幅小幅回升，M2当月同比涨幅小幅回落。 央行逆回购大幅放量，国常会继续释放“稳经济”信号。为维护月末流动性平稳，1月28日、29日，央行分别进行了2220亿元、1280亿元7天期逆回购操作。28日，国务院常务会议召开，要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升；要求推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力，继续释放明确的“稳经济”信号。DR007（截至2023/01/31）月内低点为1.36%，月内高点为2.35%，月末为2.15%，较上月末下行21BP。 截至2023/01/31，中债综合净价指数较上月末下跌0.10%，中证可转债指数较上月末上涨4.23%。1年期国债收益率较上月末上行6BP；10年期国债收益率较上月末上行6BP。1年期、3年期、5年期AA-AAA中票信用利差较上月分别变动-22BP、-8BP、1BP。5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较上月分别变动-2BP、2BP、7BP。 图表1：近1年中债净价指数及中证可转债指数走势图表2：近1年国债及国开债收益率走势（%） 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/01/31；取2022/01/31为基期来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/01/31 图表3：近1年中票信用利差走势（%）图表4：近1年中票期限利差走势（%） 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/01/31来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/01/31 2、纯债及混合资产策略基金：债基各类型月均回报均为正值，含权品种涨幅明显 援引中国基金报相关报道，监管近期对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金（近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上），标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致，即二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。 各类型基金业绩表现 2023年1月（截至1/31），上证指数较上月末上涨5.39%，沪深300较上月末上涨7.37%，创业板指较上月末上涨9.97%，中证转债较上月末上涨4.23%，中债综合净价指数较上月末下跌0.10%。重点股指大幅回暖反弹，转债指数随正股上涨，纯债指数小幅下跌，本月可转换债券型基金收益最高，回报均值为6.54%。具体来看，短期纯债型基金 收益率均值为0.29%，较上月末上行22BP；中长期纯债型基金收益率均值为0.15%，较上月末上行9BP；混合债券型一级基金收益率均值为0.67%，较上月末上行107BP；可转换债券型基金收益率均值为6.54%，较上月末上行1004BP；混合债券型二级基金收益率均值为1.78%，较上月末上行259BP；偏债混合型基金收益率均值为1.83%，较上月末上行226BP。在主动管理的开放型债基各类型月度回报均为正值，其中股债混合类“固收+”品种受益于权益市场回暖涨幅明显。此外，根据仓位配置情况，将近1年转债仓位均值大于40%且非可转换债券型基金定义为转债风格型基金。转债风格型基金收益率均值为4.32%，较上月末上行660BP。 图表5：纯债策略及混合资产策略基金业绩表现 基金类型 当月回报 上月回报 月回报变化(BP) YTD-回报 1Y-回报 3Y-年化回报 短期纯债型基金 0.29% 0.07% 22 0.29% 2.10% 2.55% 中长期纯债型基金 0.15% 0.06% 9 0.15% 2.05% 3.01% 混合债券型一级基金 0.67% -0.40% 107 0.67% 1.32% 3.39% 可转换债券型基金 6.54% -3.50% 1004 6.54% -7.44% 7.94% 混合债券型二级基金 1.78% -0.81% 259 1.78% -0.96% 3.99% 偏债混合型基金 1.83% -0.44% 226 1.83% -0.28% 6.05% 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/01/31;混合资产策略基金指一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金以及低仓位灵活配置混合型基金；本文将混合型基金兴全可转债也纳入可转换债券型基金中进行统计 具体从基金产品看，1月（截至2023/01/31，下同）短债基金月度业绩最佳的为银河季季盈90天滚动A，月度收益为0.79%，今年以来业绩为0.79%。 中长期纯债产品中，月度业绩最佳的为宝盈盈泰A，月度收益为3.09%，今年以来业绩为3.09%。一级债基中，月度业绩最佳的为天弘添利C，月度收益为8.66%，今年以来业绩为8.66%。 股债混合策略产品中，月度业绩最佳的为民生加银新战略A，月度收益为8.49%，今年以来业绩为8.49%。转债策略产品中，月度业绩最佳的为金鹰元丰A，月度收益为10.07%，今年以来业绩为10.07%。 其他策略方面，月度业绩表现最好的Reits产品为红土创新深圳人才安居REIT，月涨幅为5.08%，自2021/6/7成立以来涨幅为-11.52%；成立以来业绩最好的为红土创新盐田港仓储物流REIT，成立以来涨幅为34.10%。FOF产品中民生加银积极配置6个月持有的本月业绩表现最好，为8.35%，今年以来业绩为8.35%。 图表6：货币基金月度收益TOP5图表7：短债基金月度收益TOP5 代码 基金简称 基金经理 月度业绩 今年以来业绩 005150.OF 红土创新优淳A 邱骏 0.23% 0.23% 288101.OF 华夏货币A 周飞 0.21% 0.21% 004972.OF 长城收益宝A 邹德立 0.21% 0.21% 003034.OF 平安日鑫A 罗薇,李可颖 0.21% 0.21% 002912.OF 兴业稳天盈货币A 刘禹含 0.20% 0.20% 代码 基金简称 基金经理 月度业绩今年以来业绩 015350.OF 银河季季盈90天滚动A 何晶 0.79% 0.79% 015340.OF 同泰泰享中短债A 王小根 0.75% 0.75% 016812.OF 长信稳航30天持有中短债A 杜国昊 0.64% 0.64% 540005.OF 汇丰晋信平稳增利中短债A 蔡若林,傅煜清 0.61% 0.61% 015516.OF 建信鑫恒120天滚动中短债A 徐华婧,彭紫云 0.58% 0.58% 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/01/31来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/01/31 图表8：中长期纯债月度收益TOP10图表9：一级债基月度收益TOP10 代码 基金简称 基金经理 月度业绩 今年以来业绩 005846.OF 宝盈盈泰A 邓栋,程逸飞 3.09% 3.09% 000355.OF 南方丰元信用增强A 李璇 1.41% 1.41% 007053.OF 平安季开鑫三个月定开A 张文平 1.28% 1.28% 010476.OF 太平恒久 吴超 0.94% 0.94% 008522.OF 富荣富合一年定开 0 0.93% 0.93% 014511.OF 英大安盈30天滚动A 吕一楠 0.85% 0.85% 008566.OF 蜂巢添盈A 李海涛,彭朝阳 0.84% 0.84% 000064.OF 大摩纯债稳定增利C 施同亮 0.77% 0.77% 008146.OF 中银添瑞6个月定开债A 田原 0.75% 0.75% 013579.OF 鹏扬丰利一年定开A 王华 0.71% 0.71% 代码 基金简称 基金经理 月度业绩 今年以来业绩 164206.OF 天弘添利C 杜广 8.66% 8.66% 005579.OF 光大晟利A 邹强 7.23% 7.23% 000244.OF 天弘稳利A 柴文婷 6.50% 6.50% 200013.OF 长城积极增利A 魏建,张勇 5.8