2023年5月公募港股通及QDII基金投资策略：新老经济兼顾，关注中特估、AI主题

基本结论 港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：预计港股趋势性上涨动能受阻但下方具备保护空间，有望围绕“中特估”、“AI”两大方向衍生出的结构性机会进行演绎。盈利端来看，国内经济仍处于弱复苏阶段，政策层面也并未出台新一轮增量刺激举措，港股趋势性上涨动能仍将受到盈利增速不足的约束。流动性方面，美国经济韧性仍在，通胀指标有所分化，对降息预期的博弈恐将贯穿二季度，对港股资金面或有短期扰动，且需重点关注中美地缘政治不确定性。估值层面，港股重归历史中枢附近，下方具备保护空间。投资主线：1）港股成长风格的科技互联网板块具备稀缺性优势，且对流动性更为敏感。人工智能主线已在A股全面扩散至软硬件多个领域，而港股有资金有技术有场景的大模型公司聚集，但港股投资者认知度不够充分，后续有望发挥估值优势来接力演绎这一主题；2）“中特估”相关低估值高股息优质央企国企，兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势，其中周期股尤其偏上游的材料及资源品，需求端随宏观经济修复提升但供给端难有大规模产能释放，是股息回报较为确定的资产。 港股通基金&港股QDII基金精选：主动管理型基金优选：1）擅长科技成长风格的基金经理，对科技互联板块具备较强的选股和趋势把握能力，同时具备较佳的调仓效率，能较好地把握今年以来快速轮动的投资机会，且历史风险收益指标表现优良、投研团队具备竞争力；2）成长价值风格相对均衡，具备较优秀的风控能力，历史风险收益指标表现优良，对不同投资环境适应性较强的基金经理及其产品。指数型基金优选：港股高股息指数基金，并进一步选出行业分布相对均衡、较为侧重“中特估”及“数字经济”等主线相关领域的指数基金。精选产品包括：重仓人工智能相关运营商和互联网以及高分红资源股的广发沪港深新起点A(李耀柱,002121)、大盘价值风格分散持股的前海开源沪港深裕鑫(王霞&毕建强,004316)、跟踪标普港股通低波红利指数的摩根港股低波红利A(胡迪&何志豪,005051)。 海外市场分析及QDII投资策略：美联储5月议息会议如期加息25bp并删去暗示继续加息的表述，但考虑到当前美国通胀指标分化、通胀粘性仍较强，叠加4月非农数据显示薪资环比走高，市场对降息预期的博弈恐将贯穿二季度以至下半年。同时，4月非农显示劳动市场匹配效率提升，美国经济“软着陆”概率增加。综合而言，当前美股估值压力仍在，叠加银行业危机尚未完全结束，现阶段或仍以波动为主，后续有望逐步回归基本面主导，建议对美股及其他全球成熟市场权益QDII暂时观望或低配。债券QDII方面，尽管作为基金持仓重点的中资美元债基本回归至收益率历史中枢，但鉴于美国今年内可能进入降息阶段，投资美债有望获取资本利得收益，故美债配置比重较高的QDII可作为基金组合的补充配置，不过境内投资者仍需警惕汇兑风险。黄金中长期仍值得看好，因美联储紧缩周期收尾、欧美银行危机引发储户部分资金转移至贵金属市场等；但需警惕短期负面因素，4月非农指向美国经济“软着陆”概率或增加，投资者对衰退担忧有所缓和。能源方面，二季度剩余时段国际油价走势受多重因素扰动，可能呈现下有支撑上有压制的震荡局面。预计直至海外加息周期确认结束、亚洲地区的原油需求进一步放大，届时风险承受能力较强的投资者可把握能源供小于求、价格中枢抬升的投资机会，但当前阶段建议短期暂不参与或低配能源QDII投资。 QDII（非港股）基金精选：黄金基金可关注黄金QDII或黄金ETF（非QDII），且黄金ETF配置更为便捷，可重点关注华安黄金ETF(518880)、场外关注华安易富黄金ETF联接基金(000216)。债券QDII可关注一季报对美债配置比重相对较高的国富美元债(003972)、工银瑞信全球美元债(003385)、华安全球美元票息(002426)、长信全球债券(004998)、华安全球美元收益(002391)等。 风险提示 美联储货币政策进程、国内及全球复苏情况、地缘冲突升级等。 内容目录 一、2023年5月港股通&港股QDII基金投资策略4 1.1、2023年4月回顾：复苏前景忧虑，中美再起风波，港股成长领跌4 1.2、2023年5月展望：增长斜率放缓，结构机会主导4 1.3、港股2023年5月投资主线：新老经济兼顾，关注中特估、AI主题6 1.4、港股基金精选：广发沪港深新起点、前海开源沪港深裕鑫、摩根港股低波红利7 二、2023年5月QDII投资策略：降息博弈持续，关注美债黄金资产15 2.1、美股QDII：降息博弈持续，“软着陆”概率增加，短期建议观望15 2.2、黄金QDII：长期涨势未变，警惕短期波折16 2.3、债券QDII：美债或有资本利得，可作组合辅助配置17 2.4、能源QDII：供给偏紧需求下滑，暂不参与原油投资18 风险提示18 附、QDII基金投资版图19 图表目录 图表1：2023年以来主要市场指数走势4 图表2：近一年恒生指数收益分解4 图表3：4月恒生行业指数涨跌4 图表4：2023年以来南向资金流入情况(亿港元)4 图表5：中国制造业&非制造业&综合PMI5 图表6：30大中城市商品房成交面积5 图表7：社零总额同比5 图表8：基建投资同比5 图表9：美债收益率走势变化6 图表10：美元指数与恒生指数走势对比6 图表11：近十年主要指数PE-TTM对比(2023.4.30)6 图表12：近十年AH溢价指数走势6 图表13：港股基金精选明细(截至2023.4.30)7 图表14：广发沪港深新起点A-介绍7 图表15：基金业绩走势(截至2023.4.30)7 图表16：广发沪港深新起点A-情景分析8 图表17：广发沪港深新起点A-股票仓位9 图表18：广发沪港深新起点A-行业集中度(申万一级)9 图表19：广发沪港深新起点A-行业分布(申万一级)&板块分布9 图表20：广发沪港深新起点A-基金风格9 图表21：广发沪港深新起点A-持股规模风格9 图表22：广发沪港深新起点A-重仓股超额收益分布10 图表23：广发沪港深新起点A-重仓股收益TOP1510 图表24：广发沪港深新起点A-持股集中度10 图表25：广发沪港深新起点A-换手率10 图表26：前海开源沪港深裕鑫A-介绍11 图表27：前海开源沪港深裕鑫A-业绩走势(截至23.4.30)11 图表28：前海开源沪港深裕鑫A-情景分析11 图表29：前海开源沪港深裕鑫A-股票仓位12 图表30：前海开源沪港深裕鑫A-行业集中度(申万一级)12 图表31：前海开源沪港深裕鑫A-板块分布12 图表32：前海开源沪港深裕鑫A-行业贡献12 图表33：前海开源沪港深裕鑫A-基金风格12 图表34：前海开源沪港深裕鑫A-持股规模风格12 图表35：前海开源沪港深裕鑫A-重仓股超额收益分布13 图表36：前海开源沪港深裕鑫A-重仓股持有期收益TOP13 图表37：摩根港股低波红利A-介绍13 图表38：摩根港股低波红利A-业绩走势(截至23.4.30)13 图表39：摩根港股低波红利A-行业分布(申万一级)14 图表40：摩根港股低波红利A-板块分布14 图表41：摩根港股低波红利A-行业集中度(申万一级)14 图表42：摩根港股低波红利A-持股集中度14 图表43：摩根港股低波红利A-持股市值风格14 图表44：近一年美国通胀指标走势15 图表45：美国新增非农就业人数(万人)15 图表46：美国ISM制造业&非制造业PMI指数16 图表47：美国GDP增速16 图表48：金价与联邦基金利率及美债实际利率走势16 图表49：金价与美元走势16 图表50：华安黄金ETF-介绍(规模截至2023.4.30)17 图表51：华安黄金ETF-业绩走势(截至2023.4.30)17 图表52：债券QDII各类型数量占比汇总(2023年一季报)17 图表53：中资离岸债各类型存量分布(亿美元,2023.4.30)17 图表54：各类券种持仓占比相对居多的债券QDII基金(2023年一季度)18 图表55：QDII基金投资版图（规模以基金2023年一季报和最新公告为准，规模单位：人民币）19 一、2023年5月港股通&港股QDII基金投资策略 1.1、2023年4月回顾：复苏前景忧虑，中美再起风波，港股成长领跌 4月港股的上涨势头遭到遏制，前半月震荡上行而后半月迅速跌落，一方面受海外衰退预期升温、国内经济复苏斜率放缓的担忧影响，另一方面是中美关系风波又起，美国总统拜登称将限制美国企业对中国关键经济领域的投资，包括半导体、人工智能、量子计算等，令市场风险偏好受到明显压制。指数方面，成长股占比较高的恒生科技指数回调最深，4月跌幅达-9.35%，恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌-2.48%、-3.83%，而以红筹股为主的恒生中资企业指数逆势收涨3.17%。对近一年恒生指数收益进行分解（收盘价=PE(TTM)×EPS(TTM)），可见估值压力是4月的拖累项，盈利则小幅支撑指数：恒指月度跌幅-2.48%，其中盈利0.55%产生正向支撑，PE则为负值-3.02%。估值下行反映出投资者在4月中下旬境内境外多方忧虑加剧后，风险偏好有较明显回落。 HSI.HI恒生指数 HSCEI.HI恒生国企 港股 HSTECH.HI恒生科技 恒生中资企业上证指数沪深300 -2.4 -3.8 -9.35% 3.17% 1.54% -0.54% -3.12% 0.59% 2.48% 1.46% 0.49% 0.57% -0.04% -5.50% 2% 7.58% .07% -0.94% .87% 8.59% 21.08% 纳斯达克100 NDX.GI 标普500 SPX.GI 2 道琼斯工业 DJI.GI 美股 13.33% 科创50 000688.SH 创业板指 399006.SZ 4 000300.SH 000001.SH A股 10.4 HSCCI.HI 3% 8% 4月涨跌今年以来涨跌 市场指数代码指数简称 图表1：2023年以来主要市场指数走势图表2：近一年恒生指数收益分解 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 港股行业方面，此前积累较多涨幅的资讯科技业4月表现垫底，单月跌幅-11.76%，主要由于A股热门的AI概念并未充分扩散至港股，反而更易受海外衰退及中美关系紧张拖累。港股4月主要围绕“中特估”主题演绎，尽管热度同样不及A股，但也带动相关投资线索如恒生能源业(9.52%)、综合业(5.84%)、电讯业(5.39%)领涨。 资金面来看，南下资金4月成交净买入260亿港元，较3月671亿的高位有所回落。4月上旬资金延续前月的 放量增长，但在20日拜登发表遏制中国讲话前出现51亿元的大额资金流出，此后资金流入有所放缓。从全月前十大活跃个股来看，“中芯国际”、“中国移动”成为资金最青睐标的，成交净买入分别为39.97亿、39.57亿，其次为“中海油”、“商汤”，资金净买入24.12亿、22.76亿，其余个股净流入金额皆未超过10亿。而前几个月流入资金遥遥领先的“腾讯”此番成为资金净流出最多个股，单月净流出-44.84亿，其次为“建行”单月流出-35.2亿。从行业来看 （基于持股变动及个股成交均价估算），31个申万一级行业有22个在4月实现资金净流入，以通信、石油石化、医药前列；传媒、银行业的资金净流出幅度相对明显。 图表3：4月恒生行业指数涨跌图表4：2023年以来南向资金流入情况(亿港元) 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2、2023年5月展望：增长斜率放缓，结构机会主导 展望5月以至二季度，预计港股趋势性上涨动能受阻，但下方具备保护空间，有望围绕“中特估”、“AI”两大方向衍生出的结构性机会进行演绎。盈利端来看，港股的内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自境内，更多受内地经济增长情况左右；而目前国内经济仍处于弱复苏阶段，尽管五一假期消费数据较为强劲，但4月工业生产相关指标全面走弱，政策层面也并未出台新一轮增量刺激举措而是更加关注中长期目标。预计