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报告摘要：
四方股份，国内电力二次设备龙头，受益于新能源建设与电网投资的双重驱动，预计2023-2025年营收分别增长25.7%、31.1%、33.4%，至63.85亿元、83.71亿元、111.69亿元。基于审慎性原则与公司业务稳健成长，给予2023年21.15倍市盈率，目标价17.26元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
业务亮点与市场机遇：
- 电网投资加快：电网投资规模在“十四五”期间有望达到3万亿元，公司持续受益于这一增长，业绩持续向好。
- 主网与配网投资增加：主网用电缺口与大基地发电外送需求、配网侧用户需求与分布式发电共同推动投资增加。
- 二次设备龙头地位稳固：在输变电保护和自动化系统领域占据领先地位，有望充分受益电网与发电侧的业务增长。
- 发电侧业务开拓：重点布局新能源市场，传统能源业务稳定，储能与电力电子应用持续创新。
- 风险提示：新能源新增装机量、储能建设与电网建设进度可能影响公司业绩。
盈利预测与估值：
- 盈利预测：预计2023-2025年公司营收分别为63.85亿元、83.71亿元、111.69亿元，净利润分别为6.63亿元、7.99亿元、9.50亿元。
- 估值方法：采用PE和PB两种方法评估，2023年合理估值为17.26元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
公司实力：
- 技术积累深厚：深耕行业近三十年，业务覆盖智慧发电与新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电及新型储能，产品遍及全国并出口70多个国家和地区。
- 股权结构清晰：股权结构稳定，由四方集团控股，创始人杨奇逊院士与王绪昭教授为核心管理层，实施股权激励计划以促进公司发展。
- 业绩稳健增长：2022年营收50.78亿元，同比增长18%，净利润5.43亿元，同比增长20%，新能源业务贡献主要业绩增量。
- 毛利率与费用控制：综合毛利率稳定，期间费用率下降，财务表现稳健。
- 电网投资促进：电网投资的增加推动电力设备行业稳定上升，主网与配网的投资增加尤为显著。
总结：四方股份作为电力二次设备领域的领导者，凭借其在电网与发电侧的双重机遇，以及在技术、市场与管理上的优势，展现出强劲的增长潜力。然而，新能源市场的不确定性、市场竞争加剧以及电网建设进度的风险仍需密切关注。基于审慎的估值方法，公司估值合理，首次覆盖给予“谨慎增持”评级，反映了对其未来增长的适度乐观态度。
