2023年上半年的表现大致符合预期，预计业绩会逐步提升

6 申洲国际（2313）更新报告 买入2023年9月1日 2023年上半年的表现大致符合预期,预计业绩会逐步提升 2023年上半年业绩概况：公司收入同比下跌14.9%至115.6亿元人民币(同下);受全球性消费需求不足及主要客户在去库存的影响。量价拆分来看，量减少约19%，价格（人民币计）提升5%/(美元计)下跌1%。毛利率下降0.2pct至22.4%，主要受到1）产能利用率不足和2）柬埔寨和越南新工厂的员工人数尚未达到设计规模及生产效率还在提升过程的影响。经营费用率增加0.82pct到9.87%。有效税率降到9.4%;受益于海外利润贡献的增加,而海外的税率是比国内低。公司录得归母净利润21.3亿元，同比减少10.1%；受收入和外汇收益减少的影响。如扣除政府激励和外汇的收益，核心利润同比上涨8%到17.1亿元。拟派中期股息0.95港币；派息率提升到62.4%。 运动类和欧美地区受消费需求不足及去库存的影响：分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别录得-19.9%/+10.1%/+0.4%/-57.2%的变化。运动类的下跌受美国和欧洲市场对运动服装订单需求减少的影响;休闲类的增长受日本及内地市场需求增加的影响；其他产品的收入下跌主要受口罩产品停止生产的影响。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得-27.2/-32.7%/+2.1%/-5.7%/-3.6%的变化。耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马的增长分别为-21.9%/-25.6%/+5.3%/+28.6%；其占比的总和为79.8%(减少3pct)。国内品牌的占比提升到10.8%。Lululemon的销售增约2倍。 随着订单的改善，下半年表现将好于上半年：上半年国内和海外的产能利用率分别为80%和95%。1Q和2Q的收入分别下跌18%和11%。随着订单的改善,预计3Q和4Q的收入能持平和有双位数的增长;国内产能利用率也能恢复到约85%。毛利率也因此预计能逐步回升到约25%;下半年的表现将好于上半年。未来3-5年,预计产能能维持10%+的增长。 目标价97.79港元，维持买入评级：2023年上半年的表现大致符合预期。随着国际运动品牌去库存的情况在改善，我们预计下半年的收入有5.5%的增长和国内工厂产能利用率将能逐步恢复正常；并预计下半年毛利率能回升到约25%的水平。明年能继续提升。长远来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为97.79港元，相当于2023/24年每股盈利预测27倍。 风险因素：产能利用率不不达预期、宏观因素的影响、成本及汇率波动等。 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业服装纺织 股价80.50港元 目标价97.79港元 （+21.5%） 股票代码2313 已发行股本15.03亿股 市值1210亿港元 52周高/低108.85/52.25港元每股净现值20.46人民币 主要股东JianrongMa (42.36%) 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安公司大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、僱員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載信息的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載信息、評論或投資策略，發布不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。信息、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。