ITC Limited：大致符合预期的业绩表现

ITC Limited 在 FMCG 和纸板业务面临巨大压力的情况下，仍取得了基本符合预期的业绩。烟草业务卷烟销量同比增长约 5%，与预期相符，但利润率受到成本上涨和产品提价受限的压力。FMCG 业务受宏观经济环境疲软影响，EBIT 大幅下降。纸板业务也表现疲软，但农业业务强劲增长。第四季度，ITC 净收入（不含酒店）同比增长 9%，符合预期。EBITDA 同比增长约 2%，略好于预期。整体 EBITDA 利润率同比收缩超过 240 个基点至 34.7%，主要原因是各业务板块利润率均出现收缩。LFL 预税净利润同比保持不变，符合预期。公司宣布派发每股 7.85 卢比（全年总派息额为每股 14.35 卢比）的最终股息。卷烟销量基本符合预期，增长约 5%，价格和产品结构贡献约 1%。然而，EBIT 利润率同比下降约 120 个基点，EBIT 同比增长约 4%。这主要由于烟叶成本上升，尽管部分得益于产品结构改善和有针对性的提价。卷烟收入同比增长 7%。FMCG 业务收入同比增长不到 4%，为至少 12 个季度以来的最低水平，主要由于需求疲软。增长主要来自面粉、香料、零食等，而笔记本业务受当地/区域品牌纸张价格大幅下跌以及纸张价格下降导致实现收入下降的影响。与第三季度类似，面条、零食、饼干和流行肥皂等领域的竞争激烈程度（包括来自本地玩家的竞争）仍然很高。然而，高端产品组合和替代渠道表现强劲。EBITDA 利润率同比大幅下降约 270 个基点，主要由于投入成本通货膨胀，尤其是在食用油、小麦、精制面粉、可可和包装等方面。第四季度 EBIT 同比下降 28%。纸板业务销售增长环比有所改善，同比增长约 6%，但仍保持低迷，原因是实现收入下降、国内木材价格上涨和需求疲软。EBIT 利润率继续下降约 490 个基点，为九年来最低水平，远低于预期。管理层继续采取一系列措施，如产品组合增强、出口市场发展和成本控制，以缓解利润率下降。农业业务 EBIT 同比增长 26%，主要得益于利润率的智能扩张和可观的收入增长，2025 财年收入同比增长 18%，导致 2025 财年农业业务收入同比增长 25%。维持买入评级，并将目标价下调约 1%，主要原因是缺乏对卷烟提价的可见性。基于合理的估值，我们维持买入评级，目标价为 535 卢比。