2024年上半年业绩符合预期，预计全年利润能达20%的增长

6 特步国际（1368）更新报告 买入2024年08月22日 2024年上半年业绩符合预期,预计全年利润能达20%的增长 2024年上半年业绩概况：公司收入同比增长10.94%至72.0亿元(人民币,同下)，受 益于所有业务的增长，尤其是新品牌于内地业务的发展。鞋类增长14.3%,服装类 增长4.3%。毛利率增加3.1pct到46.0%;主要受益于DTC业务贡献的增加（其毛利 率较高）。SG&A费用率增加了1.7pct至34.6%,因为广告及推广费用和其他费用分别增加11.8%及22.6%(其比率分别提升0.1pct和1.3pct到13.3%和12.3%)。经 营利润和归母净利润同比增长10.9%及13.0%至到10.9及7.5亿元,归母净利润率达10.4%；业绩符合预期。集团宣布派发中期股息每股15.6港仙，派息率为50%。 经营现金流同比增长211.6%到8.3亿元。资产负债状况维持稳健,持有净现金14.1 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 服装纺织 股价 5.00港元 目标价 6.35港元（+26.9%） 股票代码 1368 已发行股本 26.45亿股 市值 132亿港元 52周高/低 8.11/3.53港元 每股净现值 3.35人民币 主要股东 丁水波及其家族信托 亿元。 特步主品牌维持稳定增长：特步主品牌收入增长6.6%至58亿元,受益于线上渠道的 良好表现（同比增长20%+，占比达30%+）。特步儿童增长约18%。毛利率轻增加 0.8pct至43.9%。经营利润增长7.6%到11.9亿元。特步品牌和特步儿童门店数分别净增加7家和3家到6578家(9代店的占比提升到65%)和1706家。今年会继续关 小店，开大店；预计全年门店数会持平/略有增加。特步跑步俱乐部数达67家，会 员数超过2.1百万名。据了解，7-8月份流水的表现与6月份相若；估计线下有微增长，而线上有20%的增长。 时尚运动业务会在内地录得86%的增长:K-Swiss&Palladium的收入增长9.7%到8.2 亿元;主要受益于中国内地的强劲增长（+86%）。毛利率增加11.4pct至53.4% （受益于内地DTC较高毛利率业务的推动）。期内亏损为-99百万元。K-Swiss&Palladium分别在亚太地区拥有105家(+4家)和114家自营门店(+20家)。集团于5月份已宣布策略性剥离K-Swiss&Palladium，并专注于跑步领域。特别股东大会将于8月23日举行。如果获得股东通过，集团将派发特别股息每股0.447港元。 专业运动业务增长72%:Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+72.2%)到5.9亿 元，其中电商、零售和批发分别增长62%、70%及136%；同店增长达双位数（估 计>30%）。毛利率提升14.8pct到56.8%，受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益，使得集团取得全额毛利率。期内利润增长65.8%到32百万元。Saucony在内地的自营门店数为128家(+18家)。由于Saucony&Merrell还有一个不错的增长，预计全年增长能达50%。新品牌潜在的经营利润率预计可达20-25%。复古和通勤的产品预计会在2025年推出。 目标价6.35港元，维持买入评级：2024年上半年业绩符合预期。集团将会持续聚 焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向。预计集团全年的收入增长为单位 数，利润增长相信会快于收入增长。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力;我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级,目标价为6.35港元，相当于预测2024年每股盈利的12倍。 风险因素：行业的竞争、宏观经济的风险 （49.29%） 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万人民币） 12,930 14,346 14,964 15,412 16,928 变动（%） 29.1% 10.9% 4.3% 3.0% 9.8% 经营利润（百万人民币） 1,464 1,580 1,841 2,035 2,357 变动（%） 4.9% 7.9% 16.5% 10.6% 15.8% 净利润（百万人民币） 922 1,030 1,238 1,378 1,608 变动（%） 1.5% 11.8% 20.2% 11.3% 16.7% 每股收益（人民币） 36.61 40.76 48.65 53.79 62.32 市盈率@5港元（倍）12.6 11.3 9.5 8.6 7.4 每股派息（人民币） 18.31 20.38 24.32 26.89 31.16 息率（%） 4.0% 4.4% 5.3% 5.8% 6.8% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2023/08/21 2023/09/04 2023/09/18 2023/09/29 2023/10/13 2023/10/27 2023/11/09 2023/11/22 2023/12/05 2023/12/18 2024/01/03 2024/01/16 2024/01/29 2024/02/09 2024/02/26 2024/03/08 2024/03/21 2024/04/08 2024/04/19 2024/05/03 2024/05/17 2024/05/30 2024/06/13 2024/06/26 2024/07/10 2024/07/23 2024/08/05 2024/08/16 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 财务分析 <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入 12,930.4 14,345.5 14,964.0 15,412.1 16,927.8 盈利能力 毛利 5,291.7 6,049.7 6,524.4 6,766.4 7,520.3 毛利率(%) 40.9% 42.2% 43.6% 43.9% 44.4% 其他业务收入 316.7 438.8 478.8 493.2 541.7 EBIT率(%) 11.3% 11.0% 12.3% 13.2% 13.9% 销售及管理费用 (4,144.1) (4,908.5) (5,162.6) (5,224.7) (5,704.7) 净利率(%) 7.1% 7.2% 8.3% 8.9% 9.5% 营运收入 1,464.3 1,579.9 1,840.6 2,034.9 2,357.3 净财务收入（开支） (91.2) (145.5) (128.1) (128.1) (128.1) 营运表现 税前盈利 1,361.0 1,449.2 1,727.2 1,921.5 2,243.9 SG&A/收入(%) 32.0% 34.2% 34.5% 33.9% 33.7% 所得税 (448.7) (416.1) (485.6) (539.1) (630.9) 实际税率(%) 33.0% 28.7% 28.1% 28.1% 28.1% 少数股东应占利润 (9.4) 3.0 3.7 4.1 4.7 股息支付率(%) 4.1% 4.5% 5.4% 6.0% 6.9% 净利润 921.7 1,030.0 1,238.0 1,378.3 1,608.3 库存周转 90 77 77 77 77 折旧及摊销 (116.5) (139.2) (161.9) (184.6) (207.2) 应收账款天数 98 98 98 98 98 EBITDA 1,671.5 1,726.8 2,002.5 2,219.5 2,564.5 应付账款天数 121 115 115 115 115 财务状况 增长 负债/股本 0.28 0.11 0.10 0.10 0.09 总收入(%) 29.1% 10.9% 4.3% 3.0% 9.8% 收入/总资产 0.78 0.83 0.82 0.81 0.85 EBITDA(%) 11.5% 3.3% 16.0% 10.8% 15.5% ROA 5.9% 6.1% 7.0% 7.4% 8.3% 净利润(%) 1.5% 11.8% 20.2% 11.3% 16.7% ROE 11.4% 12.0% 13.5% 14.0% 15.2% 资产负债表 现金流量表 <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年预测 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 现金 3,414.2 3,294.6 4,385.6 4,764.5 5,053.0 税前盈利 1,361.0 1,449.2 1,727.2 1,921.5 2,243.9 应收账款 3,809.4 4,518.4 4,017.7 4,138.0 4,545.0 折旧 119.3 146.9 161.9 184.6 207.2 存货 2,287.2 1,793.8 1,780.4 1,823.9 1,984.6 营运资金变动 (1,078.2) (513.8) 742.6 (98.9) (327.6) 其他流动资产 2,827.3 2,437.6 2,437.6 2,437.6 2,437.6 其他 169.7 172.6 (485.6) (539.1) (630.9) 总流动资产 12,338.1 12,044.4 12,621.4 13,164.1 14,020.3 营运现金流 571.8 1,254.9 2,146.1 1,468.1 1,492.6 固定资产 1,367.5 1,592.2 1,866.4 2,081.9 2,274.6 资本开支 (365.0) (388.5) (400.0) (400.0) (400.0) 无形资产 722.7 842.2 842.2 842.2 842.2 其他 (507.6) (526.5) - - - 其他 2,065.2 2,846.7 2,846.7 2,846.7 2,846.7 投资活动现金流 (872.6) (915.0) (400.0) (400.0) (400.0) 总资产 16,493.5 17,325.5 18,176.7 18,934.8 19,983.8 负债变化 466.4 188.9 - - - 短期负债 2,230.9 953.6 953.6 953.6 953.6 权益变化 - - - - - 应付帐款、应付票据 2,721.8 2,430.5 2,659.1 2,724.0 2,964.0 股息 (550.4) (468.8) (619.0) (689.2) (804.1) 其他 1,692.1 2,466.6 2,466.6 2,466.6 2,466.6 其他 314.3 7.3 (36.1) - - 总短期负债 6,644.8 5,850.6 6,079.2 6,144.1 6,384.2 融资活动现金流 (236.1) (461.4) (655.1) (689.2) (804.1) 长期银行贷款 192.9 1,691.4 1,691.4 1,691.4 1,691.4 其他负债 1,349.1 860.2 860.2 860.2 860.2 现金变化 (536.9) (121.6) 1,091.0 378.9 288.5 总负债 8,186.8 8