信达生物：商业化品种增至10款，经营效率持续提升

证券研究报告公司研究公司点评报告信达生物(1801.HK)本次评级上次评级唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：+8619328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com联系人宋丹联系电话：+8615622304638邮箱：songdan3@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 信达生物：商业化品种增至10款，经营效率持续提升 2023年09月06日 事件：公司近日发布2023半年报，按非国际财务报告准则计量，2023H1 营收27.02亿元，较去年同期22.4亿元增加20.6%；其中，产品收入24.58亿元，同比增长20.4%，二季度增长加速，产品收入同比增长超过35%；经调亏损1.90亿元(2022H1为10.85亿元)。 点评： 商业化品种增至10款，医保覆盖持续拓宽。 公司目前商业化产品增至10款，2023年6月，BCMACAR-T（伊基奥仑赛注射液）获批上市，用于治疗复发难治多发性骨髓瘤的成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂）。8月，托莱西单抗注射液(PCSK9）获批上市，用于治疗原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性高胆固醇血症）和混合型血脂异常的成人患者。 多款产品拓宽医保覆盖：达伯舒（PD-1）新增一线食管癌和一线胃癌纳入医保；耐力克(BCR-ABL/KIT)首次纳入医保；贝伐珠单抗，利妥昔单抗和阿达木单抗多项新增适应症纳入医保。 8个管线在NDA或关键临床，多领域齐步推进 ①肿瘤领域：23年1月，盐酸帕沙利塞片（PI3Kδ抑制剂）用于治疗r/rFL的NDA获受理；两款肺癌靶向分子药物IBI-351（KRASG12C）及IBI-344（ROS1）处于注册临床阶段，均计划于2023年底递交NDA；IBI-126（CEACAM5ADC）治疗2LNSCLC的Ⅲ期试验正在进行中。 ②代谢与心血管领域：5月，玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）高剂量组9mg的Ⅱ期临床研究达到24周的首要终点，显示出可媲美减重手术的优异疗效及良好的安全性，预期下半年读出48周数据。同时，玛仕度肽6mg治疗肥胖与T2DM的Ⅲ期注册临床正在进行。③自免领域：IBI-112 （IL-23p19）银屑病已启动Ⅲ期注册临床并完成患者入组。④眼科领域： IBI-311（IGF-1R）甲状腺眼病已迅速推进到Ⅲ期注册临床研究。 经营效率提升，账上现金超85亿元 2023H1较2022H1大幅收窄息税折旧及摊销前亏损主要得益于销售收入的快速增长和经营效率的持续提升。国际财务报告准则计量下，公司2023H1销售及市场推广开支为13.4亿元，同比减少0.22亿元（销售费用占产品收入比率下降了12.2pp）。研发开支8.26亿元，2022H1为 10.78亿元。截止2023年6月30日，公司在手现金及短期金融资产约 85.27亿元，财务状况稳健。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为58亿元、70.1亿元和90.3亿元，归母净利润分别为-10.41亿元、-7.79亿元和3.52亿元，未来三年为公司新产品快速放量期，营收有望快速增长。 风险因素：竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期；临床研发失败的风险；商业化放量不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4556 2023E5800 2024E7010 2025E9030 增长率YoY% 7% 27% 21% 29% 归属母公司净利润(百万元) -2179 -1041 -779 352 增长率YoY% 31% 52% 25% 145% 毛利率% 79.57% 81.00% 82.00% 83.00% 净资产收益率ROE% -20.31% -10.37% -8.15% 3.44% EPS(摊薄)(元) -1.42 -0.68 -0.51 0.23 市盈率P/E(倍) -21.82 -47.56 -63.55 140.89 市净率P/B(倍) 4.43 4.93 5.18 4.85 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月5日收盘价 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，团队成员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验，曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。