洗烘一体机推新H1Neo，看好性价比优势抢夺份额

公司推出洗烘一体机新品H1 Neo，性价比优势显著，维持“买入”评级 公司9月5日发布洗烘一体机新品H1 Neo，到手价3999元，较H1便宜了2000元，跟H1相比新品H1 Neo仅在除菌方式、转速、外观略有差异，对产品力影响有限，性价比优势显著，看好新品起量打开成长空间，利好估值提升。维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润17.0/20.0/23.0亿元，对应EPS为12.95/15.23/17.52元，当前股价对应PE为23.4/19.9/17.3倍，维持“买入”评级。 定价及产品力支撑H1 Neo起量抢份额，再次验证公司推新策略 从行业销量结构看，3999的定价利于覆盖更多客群、抢占市场份额， 2023M1 -7线上渠道2000-4000价格带销量占比达66%。考虑到目标用户群体为年轻人且以线上电商为主，石头H1 Neo的性价比优势将更为显著。技术路线看，H1 Neo依托公司独创的分子筛低温烘干黑科技，主打“冷凝式的价格、热泵式的效果”，较冷凝式产品相比避免高温损伤衣物，拉大与热泵式洗烘一体机的价差，性价比优势强化。且H1 Neo具备稀缺的12kg大容量属性， 2023M1 -7洗烘一体机线上销量前十名中洗涤容量10kg的有九个。新品H1 Neo的推出，再次验证公司“洞察用户真实需求、同质优价”的产品定价策略，可以看出公司更关注用户真实需求洞察，不卷参数，砍掉非必要功能，在降本降配的同时保持产品力的稳定，以及性价比和竞争力的显著提升。我们认为短期无需担心龙头公司会快速跟进分子筛路线导致竞争恶化。龙头公司产品技术的开发和平台建立周期较长，预计将延续对热泵式技术路线降本的研发方向，短期不会做过度调整从而影响自身根基。 成本优化空间较大，驱动公司产品价格带下拓且毛利率相对稳定 分子筛型洗烘一体机成本主要包括电机、电控、滚筒及分子筛四大部分，新品H1 Neo较H1定价便宜2000元，预计降本进展较为顺畅，方向包括转速降低实现电机参数降配、滚筒结构下降，替换耐温更低的电控件，砍掉非必要功能等，我们认为公司有望延续功能洞察、研发技术端降本的优势，保持毛利率的稳定。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 1、公司推出洗烘一体机新品H1 Neo，性价比优势显著 公司9月5日发布洗烘一体机新品H1 Neo，到手价3999元，较H1价格便宜了2000元，跟H1的功能产品力相比，新品H1 Neo仅在除菌方式、转速、外观有差异，且转速从1400转下降到1200转，预计对性能影响有限，主系洗烘一体机转速太快反倒容易产生褶皱。两款产品的差异点主要如下： （1）除菌方式方面，H1 Neo采用UVC高频短波紫外线除菌，而H1采用银离子除菌。 （2）转速方面，H1 Neo最高转速1200转，而H1最高转速1400转。 （3）操作面板方面，H1 Neo采用旋钮+LED触控屏，而H1采用全触摸彩屏。 （4）防烫罩+控板方面，H1 Neo采用ABS，而H1采用玻璃。 （5）定价方面H1 Neo到手价3999元，较H1便宜了2000元，性价比优势显著。 图1：新品H1 Neo延续分子筛技术路线 图2：新品H1 Neo较H1参数、功能端变化不大 2、定价及产品力支撑H1 Neo起量抢份额，再次验证公司推新 策略 （1）从行业当前销量结构看，3999的定价容易在线上渠道放量。公司以3999的定价推新、将产品价格带下拉到销量更大的2000-4000价格带，我们认为将利于覆盖更多客群、抢占市场份额。 线上渠道以冷凝式洗烘一体机为主，销量集中在2000-4000价格带。行业价格带方面，热泵式洗烘一体机价格带在8000以上，而冷凝式洗烘一体机价格在8000以下， 2023M1 -7线上渠道中8000以上价格带销量占比仅1.5%。线上渠道销量高的机型，主要是定价在2000-4000的冷凝式洗烘一体机， 2023M1 -7线上渠道中2000-4000价格带销量占比达66%。 公司新品H1 Neo定价3999，一方面将通过较高的产品力对2000-4000价格带的需求进行向上转化，另一方面，将通过产品性价比优势，对4000-6000价格带的需求进行抢占，而2000-6000价格带占整体线上销量比例达83%。 年轻人为主的目标群体更侧重性价比。洗烘一体机由于使用方便、节省空间、性价比优势比分体式更高，客群以年轻人为主，而线上消费者对价格敏感度更高、更看重产品性价比。考虑到公司的目标用户群体为年轻人且渠道以线上电商为主，石头H1 Neo的性价比优势将更有助于产品放量。 表1： 2023M1 -7线上洗烘一体机中2000-4000价格带销量占比达66% （2）技术路线看，H1 Neo依托公司独创的分子筛低温烘干黑科技，主打“冷凝式的价格、热泵式的效果”，较冷凝式产品有更强的产品力，同时与热泵式洗烘一体机产品的价差进一步拉大，性价比优势显著，有望快速抢占市场份额。 相较于冷凝式过高的烘干温度导致衣物产生褶皱，且容易伤害织物和面料。公司独创的的分子筛低温烘干黑科技，可以有效解决这一痛点，规避了高温导致衣服和面料过度的褶皱以及损坏，产品优势显著。 因为容积限制，决定了在热泵式技术路线下，分体机比一体机的烘干效率更高、烘干时间更短，热泵式洗烘一体机的产品力优势不明显，而分子筛洗烘一体机有望凭借性价比优势，挤压热泵式洗烘一体机的份额。 H1 Neo具备稀缺的12kg大容量属性。此外，石头H1 Neo洗涤容量12kg，根据奥维云网， 2023M1 -7洗烘一体机线上销量前十名中，有九个机型的滚筒洗涤容量为10kg，独创的分子筛低温烘干黑科技，叠加12kg大容量带来的稀缺属性，将提升H1 Neo抢份额的能力。 表2： 2023M1 -7洗烘一体机线上销量前十名机型中有九个机型的滚筒洗涤容量为10kg 表3： 2023M1 -7洗烘一体机线下KA销量前十名机型滚筒洗涤容量均为10kg 我们认为，公司新品H1 Neo的推出，再次验证公司“洞察用户真实需求、同质优价”的产品定价策略，与扫地机方面推出性价比款全能基站型P10等新品在思路上是延续的，可以看出公司推新方面更关注对于用户真实需求的洞察，不卷参数，砍掉非必要功能，在降本降配的同时保持产品力的稳定，以及性价比和竞争力的显著提升。看好公司技术创新带来的抢份额机遇。 同时，我们认为短期无需担心龙头公司对于分子筛路线的快速跟进导致竞争恶化。一方面石头科技对于分子筛技术作了相应的专利布局进行防守，另一方面从龙头公司角度，考虑到洗烘一体机产品技术的开发和平台建立周期较长，以及全球市场的需求和推广，叠加已经投入的沉没成本，头部的白电公司预计将延续对热泵式技术路线降本的研发方向，短期不会冒然因为石头科技分子筛技术洗烘一体机的推出，就对产品开发和迭代方向做过度调整，从而影响自身根基。 3、成本优化空间较大，驱动公司产品价格带下拓且毛利率相 对稳定 分子筛型洗烘一体机的成本主要包括电机、电控、滚筒及分子筛四大部分，成本端具有较大下降空间。新品H1 Neo较H1定价便宜2000元，预计公司在降本方面进展较为顺畅。 （1）电机部分：H1 Neo电机转速下降200转，可使用性能低一些的电机进行降本。 （2）电控部分：分子筛技术可实现低温烘干，不需要高温环境，可以采用耐温更低的电控件进行降本。 （3）滚筒部分：不锈钢内筒+塑料外筒，H1 Neo电机转速下降200转，对于滚筒的结构要求更低、将带动成本下降。 （4）分子筛部分：本身物料并不贵，公司主要创新点在风路设计、结构设计上，能够将分子筛排布在紧凑的洗烘一体机结构中，所以体现为性能优于冷凝式好，但成本并不会太高。 （5）材料降本：H1 Neo采用旋钮+LED触控屏，而H1采用全触摸彩屏；H1 Neo采用ABS防烫罩+控板，而H1采用玻璃，成本端预计都会有所下降。 公司技术降本支撑下，以成本加成式的定价方式，持续推出P10扫地机等性价比产品下拓价格带并保持毛利率的稳定。我们认为公司有望延续自身在研发技术端的优势，保持洗烘一体机毛利率的稳定。 4、盈利预测与投资建议 公司9月5日发布洗烘一体机新品H1 Neo，到手价3999元，较H1便宜了2000元，跟H1相比新品H1 Neo仅在除菌方式、转速、外观略有差异，对产品力影响有限，性价比优势显著，看好新品起量打开成长空间，利好估值提升。维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润17.0/20.0/23.0亿元，对应EPS为12.95/15.23/17.52元，当前股价对应PE为23.4/19.9/17.3倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 附：财务预测摘要